周茂華:四季度貨幣政策怎么走?

來源:經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)

近段時(shí)間以來,全球新冠肺炎疫情反復(fù),國(guó)內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速放緩超預(yù)期,加之四季度公開市場(chǎng)操作工具到期量較大,市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期仍在。四季度貨幣政策怎么走?

從歷史經(jīng)驗(yàn)看,央行啟動(dòng)降準(zhǔn)需要考慮的因素較多,至少要滿足以下幾方面條件:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩壓力持續(xù)增大,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求趨弱,貨幣和信用環(huán)境整體偏緊,通脹整體溫和可控等。其中,宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹表現(xiàn)和貨幣信貸環(huán)境起著決定性作用。

一看宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。從近期公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,外需表現(xiàn)強(qiáng)勁,但內(nèi)需復(fù)蘇步伐趨緩,三大投資分項(xiàng)中,基建投資表現(xiàn)低迷,制造業(yè)投資仍在恢復(fù),行業(yè)復(fù)蘇不平衡問題較明顯,但經(jīng)濟(jì)整體仍保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。此外,三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩主要受極端氣候、工業(yè)原材料漲價(jià)、關(guān)鍵零部件短缺、全球供應(yīng)瓶頸等一些短期因素影響,隨著短期因素減弱,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能將會(huì)再度增強(qiáng)。

二看通脹表現(xiàn)。近期,海外不少經(jīng)濟(jì)體面臨供給瓶頸、物資短缺,能源物價(jià)上漲壓力大,但國(guó)內(nèi)8月CPI同比增長(zhǎng)0.8%,處于“1”時(shí)代,物價(jià)表現(xiàn)溫和。國(guó)內(nèi)主要物價(jià)壓力在工業(yè)部門,8月國(guó)內(nèi)PPI同比進(jìn)一步上探9.5%的歷史高位,主要是受能源、工業(yè)原材料價(jià)格持續(xù)走高影響,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)部分中下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本快速上升,利潤(rùn)明顯受擠壓。

三看貨幣信貸環(huán)境。8月社融、新增信貸及M2同比增速均不及市場(chǎng)預(yù)期,但從兩年均速看,8月M2同比增長(zhǎng)9.7%左右,與兩年名義GDP均速基本匹配,貨幣環(huán)境合理適度;從市場(chǎng)利率水平看,流動(dòng)性保持合理充裕格局,整體看,國(guó)內(nèi)貨幣信貸環(huán)境并沒有出現(xiàn)過度收緊情況。近兩個(gè)月,新增信貸、社融放緩,更多是受短期因素影響,隨著短期因素影響減弱,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖,企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景依然保持樂觀預(yù)期。

此外,從外部環(huán)境看,美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半,但其就業(yè)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善,尤其高通脹壓力給了美聯(lián)儲(chǔ)充足的理由,適度收緊過度寬松的貨幣政策。如果國(guó)內(nèi)降準(zhǔn),可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中美政策分化預(yù)期升溫,不利于市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。

目前來看,國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇、貨幣信貸總量保持適度寬松,同時(shí),避免過度寬松貨幣環(huán)境進(jìn)一步刺激大宗商品價(jià)格走高,預(yù)計(jì)四季度全面降準(zhǔn)門檻較高。

當(dāng)前,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要問題在于復(fù)蘇不平衡,是結(jié)構(gòu)性的,例如:旅游、住宿、餐飲等行業(yè)繼續(xù)受疫情抑制;芯片等零部件短缺、大宗商品價(jià)格上漲等對(duì)部分企業(yè)生產(chǎn)、銷售構(gòu)成拖累;國(guó)內(nèi)基建投資表現(xiàn)低迷等。在確保貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)情況下,央行將更多倚重結(jié)構(gòu)性工具,精準(zhǔn)調(diào)節(jié),加大對(duì)小微企業(yè)、制造業(yè)等重點(diǎn)新興領(lǐng)域的支持,激發(fā)微觀主體活力,更好平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

但是,全球經(jīng)濟(jì)仍處于“非常態(tài)”,多數(shù)經(jīng)濟(jì)體元?dú)馍形椿謴?fù),疫情反復(fù)、供給瓶頸、海外經(jīng)濟(jì)解封與短期強(qiáng)刺激政策效果邊際遞減等,海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍存在不確定性。國(guó)內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策將保持一定靈活性,加強(qiáng)跨周期設(shè)計(jì),確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

(本文來源:經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者:光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員 周茂華)

標(biāo)簽: 周茂華 四季度 貨幣政策 怎么

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