退市新規(guī)施行一周年：“保殼炒殼”或成明日黃花

來(lái)源：中新經(jīng)緯

中新經(jīng)緯12月28日電 (高鉑寧 林堅(jiān))“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”施行即將滿(mǎn)一周年。截至12月27日，A股今年已有23家公司退市，數(shù)量較2020年略有增加，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的公司也有所增多。多位接受中新經(jīng)緯采訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家均表示，隨著A股全面推行注冊(cè)制提速，未來(lái)A股退市企業(yè)數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)增加。

不僅如此，專(zhuān)家指出，退市新規(guī)對(duì)通過(guò)粉飾報(bào)表、增加營(yíng)收、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等操作以“保殼”的行為形成了針對(duì)性打擊，“保殼”的難度將持續(xù)增大。

23家公司離開(kāi)A股

2020年12月31日，滬深交易所分別發(fā)布新修訂的《股票上市規(guī)則》，其中，修訂了財(cái)務(wù)指標(biāo)類(lèi)、交易指標(biāo)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)、重大違法類(lèi)退市標(biāo)準(zhǔn)，重要修訂包括新增“連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤(pán)總市值均低于3億元”的市值退市指標(biāo)，取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，退市整理期縮短為15個(gè)交易日，同時(shí)取消交易類(lèi)退市情形的退市整理期設(shè)置等。

上述修訂進(jìn)一步完善了退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化了退市程序，并加大了退市的監(jiān)管力度，有市場(chǎng)人士將其稱(chēng)為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”。彼時(shí)，有相關(guān)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，隨著退市新規(guī)的落地，2021年A股市場(chǎng)上市公司退市的數(shù)量或出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，IPO發(fā)行與退市的比例向國(guó)際成熟資本市場(chǎng)靠攏。

中新經(jīng)緯注意到，相較于2020年A股有20家企業(yè)退市，今年A股的退市數(shù)量有所增加。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至目前，A股年內(nèi)已有23家公司退市。其中，7家公司的退市原因是觸發(fā)“一元退市”標(biāo)準(zhǔn)，8家為連續(xù)3年及以上虧損，3家為吸收合并。

對(duì)此，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂在接受中新經(jīng)緯采訪(fǎng)時(shí)指出，隨著退市新規(guī)的出臺(tái)、退市制度的完善，將加速出清現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，促進(jìn)A股上市公司退市實(shí)現(xiàn)真正意義上的常態(tài)化。

不過(guò)，仍有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，從數(shù)量上看，退市新規(guī)發(fā)布后，A股退市企業(yè)的數(shù)量并未出現(xiàn)激增，尤其是在2021年新股發(fā)行市場(chǎng)欣欣向榮的背景下。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月27日，A股市場(chǎng)共有515只新股上市，而2020年，A股上市數(shù)量為437家。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院田軒向中新經(jīng)緯指出，從目前整體退市率來(lái)看，A股市場(chǎng)與成熟資本市場(chǎng)確有差距。

田軒分析稱(chēng)，A股退市難的原因在于強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)仍顯溫和，退市執(zhí)行力度不夠，流程仍需簡(jiǎn)化。陳靂則向中新經(jīng)緯表示，退市新規(guī)于2020年12月出臺(tái)，部分企業(yè)可以通過(guò)各類(lèi)手段增加營(yíng)收，從而規(guī)避退市。

中新經(jīng)緯注意到，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月27日，A股上市公司中有48家企業(yè)2021年扣非后凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入及去年該組合指標(biāo)均低于一億元人民幣，50家企業(yè)2021年最新凈資產(chǎn)為負(fù)值，94家企業(yè)近一年信息披露、運(yùn)作存在重大缺陷。

A股“不死鳥(niǎo)”何去何從？

在退市新規(guī)出臺(tái)后，有專(zhuān)家指出，相關(guān)配套制度仍待繼續(xù)完善健全。就在今年11月份，滬深交易所又分別發(fā)布了《營(yíng)業(yè)收入扣除指南》(下稱(chēng)《指南》)，在總結(jié)2020年上市公司年報(bào)營(yíng)業(yè)收入扣除情況和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在此前發(fā)布的相關(guān)細(xì)則的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化并修訂了營(yíng)業(yè)收入扣除標(biāo)準(zhǔn)。業(yè)界人士認(rèn)為，這份指南的主要目的是精準(zhǔn)打擊空殼公司，促使上市公司把業(yè)績(jī)做優(yōu)，更標(biāo)志著退市制度的進(jìn)一步完善。

中新經(jīng)緯注意到，進(jìn)入12月以來(lái)，已有*ST嘉信、*ST華昌、*ST濟(jì)堂、*ST新億、*ST金剛等多家公司先后發(fā)布了可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)警示公告。

此外，相較于2020年，被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示的公司有所增多。據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，截至12月27日，A股*ST股(實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示)共有104只，ST股(實(shí)行特別處理、實(shí)行其他風(fēng)險(xiǎn)警示)77只。有業(yè)界人士認(rèn)為，對(duì)上市公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，旨在向投資者警示公司目前面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)情形，提醒投資者在股票交易時(shí)充分關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行審慎決策。

值得注意的是，一些ST類(lèi)公司經(jīng)營(yíng)情況并未改善，但卻接連拿下漲停板。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年年初至今，在A股上百只風(fēng)險(xiǎn)提示股票中，有20只股票的區(qū)間漲停天數(shù)在50個(gè)交易日及以上，60只股票的區(qū)間漲停天數(shù)在30個(gè)交易日及以上。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)提示股票頻被炒作的現(xiàn)象，田軒指出，關(guān)鍵原因在于退市機(jī)制和配套制度尚不夠完善，對(duì)于需出清的“僵尸企業(yè)”容忍度依然很高，未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

由于“僵尸企業(yè)”難除，每到臨近年末，往往會(huì)出現(xiàn)一年一度的“保殼大戰(zhàn)”。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近一個(gè)月內(nèi)， 31家風(fēng)險(xiǎn)警示股票發(fā)布了161條和重整有關(guān)的公告。田軒稱(chēng)，退市新規(guī)新增ST、*ST風(fēng)險(xiǎn)警示安排，其本意是清除空殼公司，但是在實(shí)操中，上市公司通過(guò)重整、控制權(quán)變更等“保殼”操作不斷。

不過(guò)，在田軒看來(lái)，退市新規(guī)的出臺(tái)，已經(jīng)對(duì)靠粉飾報(bào)表、增加營(yíng)收、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等操作的“保殼”行為形成了針對(duì)性打擊，“保殼”的難度將持續(xù)增大。隨著后續(xù)配套制度的健全，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰生態(tài)將逐步完善，“殼資源”價(jià)值進(jìn)一步走低，“保殼”的趨勢(shì)將不再突出，必要性也會(huì)弱化。

對(duì)于上述“ST概念股”的未來(lái)治理方向，田軒表示，期待進(jìn)一步強(qiáng)化退市標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化退市流程、加強(qiáng)退市執(zhí)行、暢通退市后企業(yè)融資途徑，早日實(shí)現(xiàn)A股“不死鳥(niǎo)”徹底退出歷史舞臺(tái)。

除了保殼、炒殼等問(wèn)題，在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，盡管新規(guī)在防止企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表重組造假方面頗有成效，但是仍有部分漏洞需引起各方重視。

新修訂的《上市規(guī)則》取消了暫停上市、恢復(fù)上市的環(huán)節(jié)，為退市公司重回主板市場(chǎng)提供了更多便利。上交所2020年12月31日發(fā)布的《上海證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》對(duì)終止上市公司的重新上市條件進(jìn)行了規(guī)范，例如，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正值。

董登新等業(yè)內(nèi)專(zhuān)家的擔(dān)憂(yōu)在于，“重新上市”相關(guān)條款相當(dāng)于又給退市的垃圾股開(kāi)了綠燈。允許垃圾股低門(mén)檻重新上市，實(shí)際上有悖于資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。

“只有封堵了重新上市的制度漏洞，投資者才會(huì)用腳投票，真正培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，同時(shí)發(fā)揮‘一元退市’標(biāo)準(zhǔn)的作用，這對(duì)于股市的資源配置功能非常重要?！倍切氯缡钦f(shuō)。

退市企業(yè)數(shù)量或繼續(xù)增加

針對(duì)資本市場(chǎng)2022年的改革重點(diǎn)，今年舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次明確提出要“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”。對(duì)此，多位接受中新經(jīng)緯采訪(fǎng)的業(yè)內(nèi)專(zhuān)家均表示，隨著A股全面推行注冊(cè)制提速，未來(lái)A股退市企業(yè)數(shù)量或?qū)⒗^續(xù)增加。

在田軒看來(lái)，短期內(nèi)，全面注冊(cè)制真正實(shí)施落地之后，發(fā)行審核效率將會(huì)大幅度提升，新股上市數(shù)量將會(huì)急劇增加，而A股退市趨勢(shì)將表現(xiàn)為三個(gè)特點(diǎn)：一是退市常態(tài)化；二是退市結(jié)構(gòu)改善，市場(chǎng)化退市為主，監(jiān)管強(qiáng)制退市為輔，二者相互補(bǔ)充，與注冊(cè)制形成“吐故納新”的良性循環(huán)；三是退市配套健全，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)等協(xié)調(diào)一致，保障退市前、中、后工作的穩(wěn)步進(jìn)行。

而從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著注冊(cè)制的實(shí)施，一二級(jí)市場(chǎng)的估值價(jià)差將會(huì)縮小，隨著退市制度的逐步完善，退市流程及后續(xù)環(huán)節(jié)的逐步成熟，市場(chǎng)出清將會(huì)逐步常態(tài)化，市場(chǎng)將處于一種健康、平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)，市場(chǎng)“入口”與“出口”數(shù)量趨于平衡態(tài)勢(shì)，上市企業(yè)數(shù)量維持在一定范圍內(nèi)。

陳靂同樣認(rèn)為，A股退市機(jī)制的革新與完善，將促進(jìn)上市公司專(zhuān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，減少通過(guò)各種手段保殼的現(xiàn)象。同時(shí)，低質(zhì)企業(yè)將得到及時(shí)清退，有利于促進(jìn)A股市場(chǎng)發(fā)揮資源配置機(jī)制，穩(wěn)定健康運(yùn)營(yíng)。

對(duì)于未來(lái)的相關(guān)配套機(jī)制建設(shè)，田軒表示，目前的配套機(jī)制對(duì)于投資者權(quán)益保障不足，對(duì)于上市公司退市后的生存困難問(wèn)題沒(méi)有完備的解決機(jī)制，因此，下一步需要加強(qiáng)退市新規(guī)的執(zhí)行力度，持續(xù)完善退市制度。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬則指出，可以借鑒成熟證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)制定中國(guó)A股股票“做空機(jī)制”，同時(shí)完善配套機(jī)制，讓其充分發(fā)揮調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的功能。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀(guān)點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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