復星旅游文化（01992）業(yè)績硬核背后：產品力+模式創(chuàng)新，品牌驅動業(yè)績成長

來源：英為財情

在旅游行業(yè)，復星旅游文化（01992）已成為巨資收購海外資產并通過持續(xù)的商業(yè)模式創(chuàng)新獲得長足發(fā)展的成功模板。

復盤公司發(fā)展史，2015年以總代價9.58億歐元（按當時匯率算約67億元）收購連年虧損的Club Med，于首年實現項目盈利，與此同時著手在國內打造旅游目的地品牌，2018年亞特蘭蒂斯成功運營，以運營+周邊服務+地產創(chuàng)新模式獲得成功，業(yè)績形成了以Club Med+旅游目的地雙驅動。之后該公司不斷完善兩大業(yè)務矩陣，包括升級度假村，打造太倉及麗江復游城，收購海外品牌及拓展度假周邊服務。

業(yè)績是反映經營策略的一面鏡子，2015-2019年，復星旅游文化營業(yè)額復合增長率為18.13%，Club Med貢獻核心收入及利潤，亞特蘭蒂斯業(yè)績持續(xù)釋放，新增項目有序投建。然而2020年后疫情導致行業(yè)重創(chuàng)，但2020-2021年期間，在抗風險及復蘇能力上，該公司均優(yōu)勝于同行，2021年營業(yè)額增長31.2%，其中Club Med下半年營業(yè)額翻倍。

2022年Q1，雖然亞特蘭蒂斯3月受到了疫情影響，但海外復蘇強勁，度假村及旅游目的地運營以及旅游休閑服務及解決方案的營業(yè)額為41.98 億元，同比增長達306.6%，其中Club Med 營業(yè)額為33.68 億元，同比增長506.4%，容納能力恢復到2019 年同期的83.0%。截止2022年4月16日，該公司錄得2022年上半年累計預訂量同比增長385.6%，恢復至2019年同期的92.9%。

按照披露，預計復星旅游文化Q2也將錄得不錯的增長水平，上半年業(yè)績有望翻倍并實現盈利。那么，硬核業(yè)績的背后，該公司如何做到的呢？

Club Med發(fā)展基因，產品力及模式創(chuàng)新

智通財經APP了解到，復星旅游文化品牌矩陣包括Club Med、旅游目的地（亞特蘭蒂斯、麗江及太倉）和泛秀及迷你營等度假服務的周邊品牌，另外通過收購Thomas Cook，完善酒店運營品牌。下面我們將按品牌進行詳細探究公司的發(fā)展脈絡，挖掘公司產品力及商業(yè)模式，找到其硬核業(yè)績背后的真相。

先看Club Med，Club Med是復星旅游文化的核心品牌，資產分布于全球，在度假村類型上山地/陽光/Joyview分別有 19/41/3 家，區(qū)域上歐非中東/美洲/亞太地區(qū)分別有 35/12/16家。自收購以來，通過高端化、全球化及快樂數字化的發(fā)展戰(zhàn)略將推動產品升級，并通過輕資產模式加速全球市場擴張。

實際上，Club Med最大的行業(yè)優(yōu)勢在于產品力，首創(chuàng)一價全包業(yè)務模式，即游客按全包價格享受各種陽光或滑雪活動，包括住宿、娛樂、兒童看護、餐飲及開放式酒吧等在內多種服務。因為目標群體主要為家庭用戶，該公司打造獨特G.O團隊，為旅客提供全面管家式服務，大幅提升游客游玩體驗。

但一價全包制很容易被同行所模仿，因此該公司需要不斷的提升產品力以獲得客戶認可。如何提升呢？智通財經APP了解到，該公司從高“性價比”出發(fā)，一方面在定價上給到更實惠的價格，另一方面升級服務配套水平，包括G.O服務體系。2021年，Club Med每日床位價格1322.9元，7年復合增長率僅為4.03%，而四五星度假村容納能力占比提升至93.7%，提升超過20個百分點。

此外，除了線下體驗外，該公司不斷推進數字化創(chuàng)新，增強線上體驗，通過客戶服務數字化、銷售營銷數字化及度假村運營數字化推進，并開發(fā)度假村的應用程序，提升線上獲客渠道以及客戶粘性，同時也提高運營效率。2021年其直銷比例73.5%，較2015年提升11.6個百分點。

一價全包制及高性價比的產品策略沿用在國內的項目，目前在國內運營的度假村包括亞布力、北大壺、桂林、黃金海岸、北京以及三亞等，根據地區(qū)消費水平，每日單價定價在1000-2500元，因地制宜開發(fā)配套服務項目。其實在性價比上遠高于國內同價位的酒店，獲得游客的高度認可，在業(yè)績上也佐證了中國化的成功。

產品力及商業(yè)模式的全球化擴張賦予Club Med更強勁的生命力，但在擴張模式上，2015 年后全面采用輕資產模式，新開的度假村包括Club Med Joyview均采用租賃或者管理合約模式，目前這兩種模式下的度假村占比近八成。輕資產模式下，大幅度降低資本開支，提升盈利水平，這也是Club Med的EBITDA持續(xù)性增長的核心原因。

2021年，歐非中東和美洲地區(qū)營業(yè)額在度假村中的占比為 66.1%和 24.3%，亞太區(qū)因為下半年疫情貢獻有所下降至9.6%，整體度假村區(qū)域分布較為平衡。該公司計劃在22-24年前全球以輕資產模式新開17家度假村，其中7家落地中國，輕資產模式下，利潤率有望持續(xù)抬升。

回歸業(yè)績，2015-2019年，Club Med營業(yè)額保持中雙位數的復合增速，EBITDA復合增速超過50%，在疫情時代，業(yè)績領跑同行，其中在2021年下半年海外疫情得到控制，Club Med營業(yè)額增長達180.1%，2022年Q1更是增長超過5倍，經調整的EBITDA持續(xù)大幅度扭虧為盈，EBITDA利潤率逐步趨近于疫前水平。

成功模式借鑒與升級，復游城項目加速擴張

接下來是旅游目的地品牌，該品牌主要針對國內市場打造，2018年三亞亞特蘭蒂斯項目運營，并開始投建太倉及麗江項目，目前兩個項目物業(yè)地產已實現銷售，預計兩年內將全部實現運營。同時該公司將項目整合統一為復游城品牌，增強品牌擴張以及用戶滲透率，從而提升品牌競爭力。

三亞亞特蘭蒂斯開創(chuàng)模式創(chuàng)新，以運營+地產銷售商業(yè)模式，通過運營穩(wěn)健業(yè)績收入，而通過地產銷售提升資產周轉率以及投資回報周期，現金回流進一步補充擴張資金。此外，該項目還打造了度假場景閉環(huán)生態(tài)，通過成立度假周邊服務公司，比如泛秀及愛必濃等，一方面增加了度假吸引力，另一方面提升生態(tài)創(chuàng)收能力。

該項目繼承了Club Med一價全包模式，為全年齡段家庭成員提供多樣化的高端服務，配套服務設施包括20萬平方米的亞特蘭蒂斯水世界以及海水總量達1.75萬噸的水族館等，而配套升級也使得房晚單價逐年提升，2021年，酒店日均房價2418.9元，入住率71.5%，均高于2019年年同期水平。

在業(yè)績上，亞特蘭蒂斯自運營以來業(yè)績穩(wěn)健增長，2021年營業(yè)額14.55億元，超過疫情前（2019年）10.23%，而運營利潤4.7億元，無視疫情保持持續(xù)增長態(tài)勢，2022年Q1，前兩月營業(yè)額大幅增長44.3%，但3月受疫情影響拖累了業(yè)績。此外，截止2021年，該公司共交付了1002套物業(yè)，確認收入78.9億元，加上運營累計收入，合計已遠超過實際的項目投資成本。

亞特蘭蒂斯不僅在產品模式上創(chuàng)新，也進行了業(yè)務創(chuàng)新，以該項目作為場景，通過泛秀及愛必濃等度假服務實現二次創(chuàng)收。2021年各度假服務品牌錄得高增長業(yè)績，其中愛必濃在管房間數量達提升到1617間，營業(yè)額同比增長24.4%；泛秀演藝年營業(yè)額同比增長15.6%。亞特蘭蒂斯的成功，為該公司擴張帶來模板，麗江及太倉項目由此而生。

麗江及太倉復游城項目雖然沒有坐落在國際旅游島海南島上，但在產品力、地理位置及旅游流量上均占據行業(yè)優(yōu)勢。

麗江復游城擁有白沙古鎮(zhèn)、玉龍雪山等景點，玉龍雪山是麗江核心景點之一，每逢節(jié)假日游客必去的景點，在春節(jié)期間，玉龍雪山接待游客占比麗江總游客達到7.4%，這為麗江項目帶來充足的游客流量。而麗江復游城包含Club Med麗江度假村、“飛越駝峰”主題商業(yè)街和“雪山秘境”主題公園三大核心IP，此外還有3000 余套度假屋以及愛必儂度假公寓等多元業(yè)態(tài)，產品及配套齊全，“高性價比”搶奪市場。

據了解，麗江物業(yè)部分已于2020年11月底開始預售活動，截止2021年，已累計獲得約2.85萬平方米建筑面積的銷售許可證，可售套數482套，已交付42套，2022年可售物業(yè)充足，預計將貢獻可觀業(yè)績。此外，Club Med麗江首個度假村已開業(yè)，在2021年國慶期間，首開的約150 間房入住率高達80%。

太倉復游城主要輻射長三角地區(qū)，距離上海虹橋僅30分鐘車程，在短途及周邊游上優(yōu)勢非常明顯，可以對接上海高端“家庭”人群。該項目包括華東地區(qū)規(guī)模級室內滑雪場“阿爾卑斯雪世界”、運動公園、歐洲商業(yè)街區(qū)“阿爾卑斯時光小鎮(zhèn)”和 Club Med Joyview太倉度假村，并搭配可售度假物業(yè)單位。

太倉物業(yè)部分去化率要高一些，截止2021年在1424 套可售物業(yè)單位中949套可售物業(yè)單位已獲預售，預售數量已超過一半，并已交付 560套。該項目室內滑雪場、Club Med Joyview太倉度假村及主題商業(yè)街將于2023 年下半年開業(yè)，剩余部分將于未來2-3 年完工，預計未來兩年業(yè)績將持續(xù)釋放。

復游城品牌已成為旅游目的地項目擴張的核心品牌，未來在三亞以及其他地區(qū)等可能將有更多的復游城項目投建，但模式上依然采取“運營+地產銷售”模式，這種模式已經被亞特蘭蒂斯驗證成功。而復游城數量增加，也為度假場景業(yè)務帶來新的創(chuàng)收場景，旅游生態(tài)循環(huán)“輸血”，業(yè)績良性成長。

此外，該公司2019年收購的Thomas Cook，這是繼Club Med后的第二大收購，擁有成功收購后運營經驗，該項目經過重整后，分運營區(qū)域為TC中國和TC英國。在2021年及2022年Q1，兩大區(qū)域均實現了高增長水平，其中TC英國營業(yè)額實現數倍增長，Q1期間TC英國僅一個季度營業(yè)額就超過了去年全年，同比增長8.4倍。

硬核業(yè)績持續(xù)性強，看好公司未來估值前景

復星旅游文化從第一個品牌Club Med開始，之后所產生的品牌均建立在成功運營經驗的基礎上，謹慎性+模式擴張使得每個品牌都有很強的生命力，這和管理層的精準決策以及打造強大的產品力密不可分。當所有品牌被打包成整體后，我們看到了該公司經營格局，構建了FOLIDAY生態(tài)系統。

生態(tài)系統內包括了Club Med品牌、旅游目的地品牌以及度假場景品牌，但該系統具有很大的延展性，可吸收更多的品牌矩陣，比如之前收購的Thomas Cook品牌?！癋oliday”生態(tài)圈雛形初現，豐富了度假村和目的地服務，數字化建設提升用戶粘性，實現不同業(yè)務相互融合及協同。

從行業(yè)來看，旅游行業(yè)預期是比較樂觀的，2021年全球旅游都在復蘇，特別是下半年，海外旅游復蘇最為明顯，新冠輕癥化也導致歐洲大部分國家解除了旅游限制措施。根據海外相關研究報告，2022-2024年預計各地區(qū)旅游出入境人次將實現持續(xù)性高增長，其中歐洲及亞太區(qū)增長基本保持領先。

在細分領域，據相關研究機構，全國冰雪休閑旅游人數預計2021-2022冰雪季旅游人數將達到3.05億人次，行業(yè)規(guī)模有望達到3233億元。該公司是歐洲最大的滑雪度假村品牌，計劃在2014年底前開6-8家滑雪度假村，目前中國北大壺、亞布力及長白山度假村已開業(yè)，太舞度假村預計也將于2022年開業(yè)。阿爾卑斯雪世界在建中，通過冰雪培訓，在雪季輸出學員到度假村，該公司將實現完整的變現鏈條。

總結來看，復星旅游文化通過產品力及商業(yè)模式創(chuàng)新打造了兩大成功案例：一是收購Club Med后運營成功，這為收購擴張（如收購Thomas Cook）有更多的成功經驗；二是亞特蘭蒂斯模式成功，并將借鑒在更多復游城項目上。兩大成功案例蘊含的產品力及模式創(chuàng)新借鑒于各大品牌賦予了強大生命力，不斷驅動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。

在未來三年，復星旅游文化成長確定性高，各大投行也大都看好公司業(yè)績前景，比如國泰君安于該公司Q1發(fā)布后出研報，維持對其2022-2024年歸母凈利潤分別為3.8、9.43和15.23億元，目標價14.29港元，相比于現價高出31.34%。鑒于業(yè)績及估值情況，看好該公司未來估值提升空間。

標簽： 旅游文化

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