快資訊丨愛美客港股IPO前疑似“突擊分紅” 高商譽(yù)溢價(jià)并購產(chǎn)生虧損

來源：英為財(cái)情

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》7月1日訊（北京 記者 胡家銘） 猶記兩年前愛美客在A股創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)天即上漲近兩倍，兩個(gè)月后更是沖高至發(fā)行價(jià)的440%，一度成為僅次于茅臺(tái)的“醫(yī)美茅”。

而在近日，愛美客發(fā)布公告稱，已于早些時(shí)候重新向港交所遞交境外上市外資股（H股）上市申請(qǐng)并刊發(fā)申請(qǐng)資料。若此次上市成功，愛美客將成為首個(gè)“A+H”上市的醫(yī)美上市公司。


【資料圖】

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年的銷量計(jì)，愛美客是國內(nèi)最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為39.2%。愛美客同時(shí)也是是中國第二大基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為21.3%，亦為國內(nèi)最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為58.9%。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者梳理公司資料發(fā)現(xiàn)，愛美客無論在A股抑或是兩次港股上市前，都有“例行分紅”的偏好。除此之外，愛美客長(zhǎng)期股權(quán)投資也開始出現(xiàn)滑鐵盧，如2021年度投資凈虧損達(dá)672萬元，而這很大程度上是因兩家合聯(lián)營(yíng)企業(yè)估值下滑引起，且公司并沒有計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值。

2022年一季度毛利率超過貴州茅臺(tái)

公開信息顯示，愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱愛美客）成立于2004年，公司立足于生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料的研發(fā)和轉(zhuǎn)化。2009年，公司成為國內(nèi)首家獲得國家食品藥品監(jiān)督管理局（CFDA）批準(zhǔn)的注射用透明質(zhì)酸鈉III類醫(yī)療器械證書的企業(yè)。2020年9月，愛美客登陸A股創(chuàng)業(yè)板。上市之后，公司股價(jià)在2021年7月一度沖上840.82元/股的高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)也是公司首次遞交港交所招股書的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，而后隨著上市文件“失效”，公司股價(jià)一路回調(diào)，截至7月1日收盤，愛美客A股報(bào)590.96元/股。

2021年年報(bào)顯示，公司立足于生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料的研發(fā)與轉(zhuǎn)化，截至目前，已實(shí)現(xiàn)基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚乳酸的皮膚填充劑以及聚對(duì)二氧環(huán)己酮面部埋植線的產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)正在開展重組蛋白和多肽等生物醫(yī)藥的開發(fā)。

年報(bào)數(shù)據(jù)則顯示，2021年，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.48億元，扣非歸母凈利潤(rùn)則為9.14億元，相對(duì)于2020年的4.24億元上漲215%。同時(shí)，公司2021年的毛利率在2020年91.81%的基礎(chǔ)上繼續(xù)上升，達(dá)93.7%，凈利率則在近兩年穩(wěn)定在60%以上。而茅臺(tái)的毛利率已經(jīng)連續(xù)幾年處于91%的水平。若以該指標(biāo)進(jìn)行衡量，則公司在盈利能力上無愧于“醫(yī)美茅”的稱號(hào)。

據(jù)愛美客港股招股書，在售價(jià)方面，“愛芙萊”、“嗨體”、“寶尼達(dá)”、“逸美一加一”、“逸美”在2019年度的平均售價(jià)分別為310.83元/支、352.61元/支、2547.49元/支、1220.87元/支、700.41元/支，但與之對(duì)應(yīng)的單位成本卻分別為30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支、44.33元/支、27.53元/支。

愛美客財(cái)報(bào)顯示，2018-2021年的毛利率分別為87.2%、91.7%、91.4%和93.3%。2022年一季度更是高達(dá)94.45%，超越了同期貴州茅臺(tái)。

同時(shí)需要注意的是，上述售價(jià)僅僅是出廠價(jià)。并不代表該產(chǎn)品到消費(fèi)者手中的最終市場(chǎng)價(jià)?！犊苿?chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者查詢新氧旗下醫(yī)美APP發(fā)現(xiàn)，僅淡化頸紋的“嗨體”，4ml三針的市場(chǎng)價(jià)就高達(dá)6588元，領(lǐng)券后約4748元。而更為高端的寶尼達(dá)，三針售價(jià)則來到了35800元，券后價(jià)格則是26886元。將市場(chǎng)價(jià)平均下來，一針也要8962元，而其出廠均價(jià)為2547.49元，而愛美客招股書顯示其成本卻僅為32.34元/支。

愛美客2021年年報(bào)顯示，受益于近年來消費(fèi)者對(duì)抗衰老、皮膚年輕化的需求不斷增長(zhǎng)，以嗨體為核心的溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.46億元，較上年同期增長(zhǎng)133.84%，占愛美客整體營(yíng)收比重72.25%，提升了9個(gè)百分點(diǎn)。此外，凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.85億元，較上年同期增長(zhǎng)52.80%，占總營(yíng)收比重為26.61%。

同時(shí)，從現(xiàn)金流狀況來看，公司2021年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為9.43億元，超出了公司扣非歸母凈利潤(rùn)的水平，因此，這也意味著愛美客的營(yíng)收也很好地轉(zhuǎn)化為公司現(xiàn)金流。

正是亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致愛美客成為醫(yī)美賽道的投資熱門標(biāo)的。

疑似“突擊分紅”

愛美客資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2021年公司資產(chǎn)總額為52.65億元，相較2020年報(bào)，增長(zhǎng)近10億元。尤其值得一提的是，公司僅賬面現(xiàn)金就高達(dá)32.64億元，相比2020年8.42億的交易性金融資產(chǎn)，2021年則下降至3.71億元，由此產(chǎn)生的投資收益為2520.6萬元。

由此觀之，公司從2020年開始的“例行分紅”，似乎也并沒有值得深究之處。2021年年報(bào)顯示，公司以2021年年末總股本2.1636億股為基數(shù)，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利21元（含稅），現(xiàn)金分紅占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的47.44%。按照當(dāng)期末持股數(shù)計(jì)算，愛美客董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍此番分紅拿走1.4億元。

但從股東結(jié)構(gòu)來看，截至2021年末，公司前十大股東占總股本比例超過67.03%，其中愛美客董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍占據(jù)一半以上。換言之，即便愛美客以大筆在手現(xiàn)金慷慨分紅，獲利最多是大股東。

同時(shí)，如果以愛美客港交所遞表時(shí)間推算，在分紅預(yù)案出臺(tái)之時(shí)，愛美客已經(jīng)基本完成了港股上市輔導(dǎo)的相關(guān)工作，因此，此次分紅雖然在A股算是“例行公事”，但對(duì)于港股而言，仍然有突擊分紅的嫌疑。

高商譽(yù)溢價(jià)并購產(chǎn)生虧損

此外，公司雖然沒有利用自有資金進(jìn)行高商譽(yù)附加的溢價(jià)并購，但仍然有高達(dá)十億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資。具體來看，是2021年6月愛美客對(duì)韓國公司Huons BioPharma的收購。公開資料顯示，Huons Bio為韓國肉毒市場(chǎng)第四大參與者，2019年其肉毒素產(chǎn)品在韓國本地市場(chǎng)份額達(dá)5%。愛美客于2018年9月與Huons簽訂A型肉毒毒素產(chǎn)品在中國的合作協(xié)議，代理期10年+，目前已獲得了三期臨床批準(zhǔn)，進(jìn)入臨床階段。2020年，Huons Bio的凈利潤(rùn)為0.28億元。

2021年報(bào)顯示，愛美客對(duì)該公司25.42%的股權(quán)進(jìn)行收購，耗資約8.78億元。而本次投資計(jì)算其市值為35億元，對(duì)應(yīng)20年收購估值PE為125倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，且對(duì)于資產(chǎn)總額五十多億元的愛美客而言，這筆長(zhǎng)期股權(quán)投資數(shù)目并不小。同時(shí)，由于使用超募資金進(jìn)行收購且沒有進(jìn)行事前披露，愛美客收到了深交所的關(guān)注函，深交所要求，公司應(yīng)補(bǔ)充說明是否存在改變超募資金用途的行為，是否按照本所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》履行審議程序和信息披露義務(wù)，是否存在應(yīng)披露未披露情形。同時(shí)，該筆遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的收購實(shí)際上并未產(chǎn)生商譽(yù)，這并非一個(gè)正?，F(xiàn)象。

一年之后，《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者在投資收益一欄發(fā)現(xiàn)，公司本年度投資收益出現(xiàn)了672.5萬元的凈虧損。其中公司主要投資的是醫(yī)療器械企業(yè)——東方美客（北京）科技發(fā)展有限公司，及前述韓國公司，持股比例分別為51%和25.42%，且均按權(quán)益法估算。

在此會(huì)計(jì)處理方法之下，東方美客2021年凈虧損為-471.23萬元，若按權(quán)益法估算，則愛美客因投資東方美客而產(chǎn)生了236萬元左右的投資虧損。Huons公司同樣出現(xiàn)了轉(zhuǎn)盈為虧的情況，2021年錄得凈虧損為43.91萬元。同時(shí)也產(chǎn)生了1451.77萬元的其他綜合損益，愛美客本期剩下四百多萬元的投資虧損即是由此產(chǎn)生。而在沒有商譽(yù)的前提之下，商譽(yù)減值自是無從說起，也無法對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生相關(guān)影響。

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者就上述問題聯(lián)系愛美客公司，截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

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