焦點(diǎn)要聞:歐洲經(jīng)濟(jì)的這個寒冬有多冷?

來源:英為財(cái)情


(資料圖片僅供參考)

綜合考慮工業(yè)生產(chǎn)下滑和居民消費(fèi)擠出,天然氣危機(jī)將誒未來兩個季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長帶來3個百分點(diǎn)以上的損失。歐元區(qū)整體債務(wù)風(fēng)險不大,但需要關(guān)注意大利西班牙奧地利的債務(wù)問題。

(一)


事實(shí)一:俄羅斯是歐洲最主要的天然氣進(jìn)口國。


根據(jù)英國石油公司發(fā)表的《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒(2021年版)》,天然氣是歐洲的第二大能源,2020年占?xì)W洲能源總消費(fèi)量的25.25%。而歐洲天然氣高度依賴進(jìn)口,2020年歐洲天然氣總消費(fèi)量5411億立方米,其中進(jìn)口量3261億立方米,占60%。俄羅斯是歐洲最主要的天然氣進(jìn)口國,2020年俄羅斯向歐洲出口了1849億立方米天然氣,占?xì)W洲天然氣總進(jìn)口量的56.7%,同時也占俄羅斯天然氣總出口量的77.7%。


事實(shí)二:俄羅斯天然氣出口最主要的運(yùn)輸方式是管道。


2020年俄羅斯天然氣出口2381億立方米,其中1977億立方米以管道出口,占總出口的83%,其中的1677億立方米管道氣出口到歐洲,占?xì)W洲天然氣消費(fèi)量的30.8%。其余的404億立方米俄羅斯天然氣以LNG出口,其中的172億立方米也出口到了歐洲。

事實(shí)三:德國是歐洲許多國家的天然氣進(jìn)口中轉(zhuǎn)站。


“北溪1號”是俄羅斯向德國的主要供氣管道。2022年6月以來,北溪1號天然氣供應(yīng)量持續(xù)下降;7月初降至正常水準(zhǔn)(1.67億立方米/天)的40%(渦輪機(jī)維修);7月27日又降至20%(3300萬立方米/天);9月2日俄羅斯宣布將無限期關(guān)閉?“北溪1號”管道;9月27日,北溪一號及二號發(fā)生爆炸,可能永久報(bào)廢。

(二)


應(yīng)對一:歐盟減少天然氣需求15%。


為了應(yīng)對天然氣供應(yīng)的短缺,保證天然氣庫存處于“舒適”的水平,歐盟成員國決定在今年8月1日至明年3月31日期間,通過各自選擇的措施,將天然氣需求在過去5年平均消費(fèi)量的基礎(chǔ)上減少15%。削減量是根據(jù)最壞情況估算出來的,即俄羅斯完全中斷對歐天然氣輸送、同時今年冬季又異常寒冷,推高用氣量。

目前這一削減量仍以各國自愿為基礎(chǔ),但在供應(yīng)短缺嚴(yán)重的情況下,削減可以升級為強(qiáng)制措施。根據(jù)2017-2021年歐洲天然氣消費(fèi)量歷史數(shù)據(jù),10月到次年3月是歐洲用氣量的高峰,這6個月的天然氣消費(fèi)量占全年的比重為64%,平均消費(fèi)量為3570億立方米,若削減15%則為3035億立方米。

應(yīng)對二:增加俄羅斯以外的天然氣進(jìn)口。


挪威:管道氣接收點(diǎn)分別在德國、比利時、法國和英國,年度最大輸氣量為1200億立方米,其中825億立方米運(yùn)往歐盟,按照滿負(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)來計(jì)算,挪威出口歐盟的管道氣為2.26億立方米/天。此外,由挪威經(jīng)丹麥運(yùn)往波蘭的“波羅的海管道”預(yù)計(jì)在?2022?年?10?月投產(chǎn),運(yùn)輸能力為100億立方米/年,投產(chǎn)后挪威對歐盟的管道氣供應(yīng)將增加?0.27億立方米/天。非洲:天然氣管道利用率不高,但由于地緣因素和政局不穩(wěn),多個管道處于停止運(yùn)輸或長期偏低水平。能提供增量的僅有阿爾及利亞對意大利出口的TransMed管道,根據(jù)意阿政府協(xié)議,短期內(nèi)將增加40億立方米/年的供應(yīng)。液化氣方面,Hammerfest液化廠在?2020年因大火關(guān)閉后,于2022年5月27日重啟,該工廠產(chǎn)能為65億立方米/年,假設(shè)產(chǎn)出的所有LNG都出口到歐盟,那么歐盟的供應(yīng)將增加0.18億立方米/天。美國:2022年3月25日與歐盟達(dá)成了一項(xiàng)保證能源安全的協(xié)議,該協(xié)議表示?2022年內(nèi)美國向歐洲追加供應(yīng)1500億立方米天然氣,在2027年前幫助歐洲擺脫對俄羅斯的能源依賴。美國2021年的LNG產(chǎn)能為1161億立方米,若Calcasieu?Pass?LNG出口碼頭如期投產(chǎn),預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到1308億立方米,剛好覆蓋對歐盟的增量。但亞洲是美國?LNG?出口的第一大地區(qū),占總出口的48%,歐盟增加美國?LNG?進(jìn)口也面臨與亞洲競爭的問題??ㄋ枺汗灿?078億立方米?LNG?出口產(chǎn)能,大部分被已確定目的地的長約覆蓋,僅有10-15%可以轉(zhuǎn)移到歐盟。未來增量體現(xiàn)新建?LNG出口裝置上,但在建裝置預(yù)計(jì)到2025年才投入使用,到?2027年產(chǎn)能將增加到?1764億立方米,且這部分增量不一定全部給到歐盟。此前卡塔爾與德國談判的分歧較大,卡塔爾要求德國必須簽署20年的采購合同,這違背了歐洲的碳中和計(jì)劃。

應(yīng)對三:加快補(bǔ)充冬天的天然氣庫存。


根據(jù)Gas?Infrastructure?Europe數(shù)據(jù),9月28日歐盟的天然氣庫存已經(jīng)達(dá)到了88.25%,高于去年同期的74.28%,已經(jīng)完成了歐盟委員會制定的11月前儲氣率達(dá)到80%的目標(biāo)。從量來看,歐盟目前已經(jīng)儲存了983.38億千瓦時發(fā)電量的天然氣,換算成體積約為903.4億立方米,約是歐盟冬天天然氣消費(fèi)量的1/4。

(三)


影響推算一:10月開始?xì)W盟天然氣減供至少1.72億立方/日,如果需求下降15%,明年春天庫存仍能維持健康。


按照當(dāng)前計(jì)劃,在理想狀況下,挪威+非洲+美國+卡塔爾可對歐盟增加供應(yīng)天然氣(0.452+0.275+0.274+0.295)=1.309億立方米/天,但也無法彌補(bǔ)俄羅斯“北溪一號”管道正常水準(zhǔn)下1.67億立方米/天以及經(jīng)烏克蘭、白俄羅斯管道運(yùn)輸1.36億立方米/天的損失。從10月開始,歐盟天然氣供給相比去年將減少1.72億立方米/天。但進(jìn)入冬天后,歐盟面臨其他地區(qū)液化天然氣進(jìn)口的競爭,液化天然氣增量可能難以維持入冬前的水平。極端情況下,在LNG完全沒有增量的情況下,10月后供給將相比去年減少2.64億立方米/天。

歐盟天然氣供應(yīng)至少減少1.72億立方米/每天,如果今年冬天天然氣消費(fèi)保持不變,歐盟庫存將在明年3月初被擊穿;如果歐盟天然氣消費(fèi)整體減少15%,那么明年3月底仍能維持45%的健康庫存;如果LNG沒有增量,且歐盟天然氣消費(fèi)整體減少15%,那么明年3月底庫存將降至29%,略高于今年同期水平。

影響推算二:歐盟工業(yè)生產(chǎn)將下降7%,拖累GDP增速約1.6個點(diǎn)以上。


歐盟方面建議成員國通過減少天然氣發(fā)電、鼓勵工業(yè)轉(zhuǎn)用其他能源、企業(yè)間用氣量的拍賣轉(zhuǎn)讓、設(shè)置空調(diào)和取暖溫度限制、鼓勵居民節(jié)約等措施來削減用氣量,將優(yōu)先保障居民用氣、醫(yī)療和國防等關(guān)鍵領(lǐng)域的用氣。根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2019年歐洲天然氣總消費(fèi)量的41.7%為居民消費(fèi),33.4%為工業(yè)消費(fèi),16.3%為商業(yè)和公共服務(wù),2.1%為交通消費(fèi),以及6.5%為非能源消費(fèi)。

假設(shè)歐盟優(yōu)先保證居民部門用氣量不變,削減的用氣量主要由工業(yè)用氣各部門平攤,則可以測算削減力度下對工業(yè)用氣的影響。以德國為例,我們根據(jù)天然氣完全消耗系數(shù)測算,假設(shè)工業(yè)部門完全承擔(dān)用氣削減15%的情況下,工業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退將拖累德國GDP增速1.84個百分點(diǎn)。

除了主動限制天然氣的用量外,天然氣價格的上漲也會拖累工業(yè)生產(chǎn)。今年6月歐洲天然氣價格同比去年上漲了3.4倍,導(dǎo)致天然氣消費(fèi)量下滑了10.9%。受成本抬升和限氣的雙重影響,德國工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比連續(xù)回落,7月除能源和建筑業(yè)外的工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比6月回落了1%。

德國工業(yè)增加值占GDP的比重為26.6%,意大利為22.6%,法國為16.8%,英國為17.7%。以歐盟工業(yè)增加值占GDP比重為23%測算,預(yù)計(jì)天然氣危機(jī)對工業(yè)生產(chǎn)的沖擊將拖累歐盟GDP增速1.6個百分點(diǎn)以上。

影響推算三:如果天然氣價格上漲5倍,歐盟居民實(shí)際消費(fèi)增速將轉(zhuǎn)負(fù),東歐民眾受影響更大。


我們前面假設(shè)天然氣供應(yīng)量的短缺只發(fā)生在工業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域,但事實(shí)上,天然氣價格的上漲也會擠出歐洲居民的天然氣消費(fèi)。目前來看,由于政府補(bǔ)貼和鼓勵居民減少用氣取暖,歐洲居民總體消費(fèi)似乎并未受天然氣價格升高影響。不過隨著天然氣價格繼續(xù)維持高位,后續(xù)歐盟各政府財(cái)政負(fù)擔(dān)加重,或削減能源紓困政策。同時,進(jìn)入冬天后居民進(jìn)一步削減用氣動力降低,這可能導(dǎo)致能源依賴度較高國家的居民總消費(fèi),特別是非必需消費(fèi)的下滑。

經(jīng)過測算,2021年4月以來歐元區(qū)零售銷售同比與天然氣價格的相關(guān)系數(shù)為-0.63;如果歐洲天然氣價格同比上漲400%,歐元區(qū)居民實(shí)際消費(fèi)同比增速將降至0.37%;如果歐洲天然氣價格同比上漲500%,歐元區(qū)居民實(shí)際消費(fèi)同比增速將降至-1.48%。

能源產(chǎn)品(交通燃油、電力、天然氣)在歐洲居民消費(fèi)平均占比約10%,富裕國能源消費(fèi)占比相對較低,如芬蘭僅6%,低收入國家占比較高,如捷克約15%。綜合來看東歐地區(qū)居民消費(fèi)受到影響較大。根據(jù)IMF測算,高能源價格將導(dǎo)致今年歐洲家庭消費(fèi)負(fù)擔(dān)平均增加約7%,對低收入人群的影響更大。

影響推算四:天然氣危機(jī)將導(dǎo)致歐元區(qū)未來2個季度經(jīng)濟(jì)增長損失超過3個點(diǎn)。


整體而言,如果歐元區(qū)天然氣消費(fèi)量整體下降15%,同時天然氣價格同比去年上漲5倍,綜合考慮工業(yè)生產(chǎn)的下滑和居民消費(fèi)的擠出,將導(dǎo)致22Q4-23Q1歐元區(qū)GDP增速下降約3個點(diǎn)以上。其中,德國和意大利工業(yè)生產(chǎn)受到的打擊可能最嚴(yán)重,尤其是德國,重工業(yè)和能源密集型產(chǎn)業(yè)占比更高。從德國的天然氣完全消耗系數(shù)來看,德國的化工、鋼鐵、有色金屬、機(jī)動車和運(yùn)輸設(shè)備等能源密集型行業(yè)的產(chǎn)出將受到較大影響。意大利工業(yè)家聯(lián)合會研究中心的報(bào)告顯示,與德國對比,意大利的木材、非金屬礦物、化學(xué)品的生產(chǎn)將受到更大影響,造紙業(yè)、冶金業(yè)將是意大利受影響最嚴(yán)重的行業(yè)。(歐洲產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,詳見《歐洲制造大轉(zhuǎn)移》)

影響推算五:歐元區(qū)整體債務(wù)風(fēng)險有限,但需要關(guān)注意大利、西班牙、奧地利的政府債風(fēng)險。


新冠危機(jī)以來,歐元區(qū)整體政府負(fù)債率(債務(wù)占GDP比重)大幅上升,其中法國、意大利、西班牙、葡萄牙、奧地利是歐元區(qū)政府債務(wù)率上升的主要貢獻(xiàn)國。但由于負(fù)債期限較長,歐元區(qū)整體政府償債壓力還在走低,未來一年本金加利息的償還額占GDP比重為14.58%,處于過去10年的均值水平,且償還利息占GDP的比重明顯下降。從償還本金占GDP比重的絕對水平來看,意大利和西班牙的壓力較大,奧地利相比2009年的本金償付比例大幅抬升。整體而言,需要關(guān)注意大利、西班牙、奧地利的政府債償還兌付風(fēng)險。

風(fēng)險提示


歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱超預(yù)期,天然氣供給不及預(yù)期,天然氣價格漲幅超預(yù)期

文章來源:第一財(cái)經(jīng)

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