建筑行業(yè)周觀點：如何看待基建投資增速階段性下滑？-焦點速訊

來源：國信證券股份有限公司


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基建投資增速連續(xù)兩個月下滑。2023 年2-4 月廣義基建投資累計同比增速分別為12.2%/10.8%/9.8% ， 狹義基建投資累計同比增速分別為9.0%/8.8%/8.5%。雖然基建投資保持較快增長速度，但增速已連續(xù)兩個月下滑，加劇了市場對基建全年景氣度的擔(dān)憂。

開工節(jié)奏前置可能是導(dǎo)致基建增速回落的主要原因。對比2022 年，2-4 月廣義基建投資累計同比增速分別為8.6%/10.5%/8.5%，4 月基建投資大幅下滑2.2 個百分點，而后增速持續(xù)修復(fù)，全年實現(xiàn)11.5%的增長。2022 年以來專項債成為驅(qū)動基建投資增長的重要動力，專項債發(fā)行推動基建項目開工早于傳統(tǒng)開工旺季（3、4 月），這樣更多實物工作量（投資完成額）便能結(jié)轉(zhuǎn)至年內(nèi)，導(dǎo)致一季度基建增速較高而4 月出現(xiàn)回落的現(xiàn)象。

基建資金充足，項目開工投資額略有下降?；ㄙY金端看，1-4 月，固投資金來源中，國家預(yù)算內(nèi)資金+43%（固投中國家預(yù)算內(nèi)超7 成投向基建），專項債發(fā)行規(guī)模+16.7%，城投債凈融資+28.8%?；椖慷丝?，1-5 月，全國開工項目投資額29.7 萬億元，同比-6.6%。整體看來今年基建資金相對充裕，判斷今年缺項目的壓力仍然高于缺資金的壓力。關(guān)于基建缺資金和缺項目的判斷依據(jù)，可以參考我們在2022 年7 月發(fā)布的專題報告《基建增速回落的原因及展望》。

定量預(yù)測：基于歷史開工項目投資額，預(yù)測基建投資增速……我們假設(shè)項目建設(shè)周期為3 年，在開工后的12/24/36 個月內(nèi)分別落地項目投資額的50%/20%/10%，剩余的20%為工程質(zhì)保金和其他未落實資金。在Mysteel 統(tǒng)計的項目開工數(shù)據(jù)口徑下，測算得到2023 年1-4 月項目累計投資完成額為9.99萬億元，1-4 月累計增速分別為19.5%/11.2%/10.7%/10.1%，與實際廣義基建投資增速擬合度較好，可以作為基建增速的參考。

預(yù)測1-5 月廣義基建投資+10.9%，環(huán)比多增1.1 個百分點。5 月全國開工項目投資額4.11 萬億元，單月同比+44.4%，項目開工顯著回暖。結(jié)合項目投資額結(jié)轉(zhuǎn)周期的三種情景假設(shè)下的預(yù)測值，預(yù)測1-5 月廣義基建投資+10.9%，環(huán)比多增1.1 個百分點。隨著項目開工投資額修復(fù)，專項債加速發(fā)行，全年基建投資有望進入持續(xù)加速通道。

投資建議：建筑央企經(jīng)歷調(diào)整后市凈率重回0.7-0.8x，投資吸引力顯著提升。

基建投資增速階段性回落加重市場擔(dān)憂情緒，但隨隨著項目開工投資額修復(fù)，專項債加速發(fā)行，全年基建投資有望進入持續(xù)加速通道。重點推薦回調(diào)后的“中特估旗手中”標(biāo)的中國中鐵、中國交建、中國鐵建，“中特估”屬性較弱但阿爾法屬性強的優(yōu)質(zhì)央企中國中冶、中國建筑。

風(fēng)險提示：相關(guān)政策推進不及預(yù)期；重大項目審批進度不及預(yù)期；國央企改革推進不及預(yù)期。

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