前沿?zé)狳c(diǎn):日元匯率連跌不止,日本政府是放任還是無奈?

來源:瞭望

◆?“日元保衛(wèi)戰(zhàn)”成效初顯?外匯干預(yù)能否扭轉(zhuǎn)日元過度貶值趨勢?未來日本銀行(以下簡稱日銀)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向?

文/劉瑞?作者系中國社會(huì)科學(xué)院日本研究所研究員


(資料圖片)

為應(yīng)對日元急速貶值,日本政府與央行近期多次拋售美元買入日元,實(shí)施大規(guī)模外匯干預(yù)。

9月22日,日本時(shí)隔24年實(shí)施外匯干預(yù),規(guī)模達(dá)2.84萬億日元(約合190億美元)。日元短暫升值后又迅速貶值,日元匯率10月21日跌至32年以來最低值,即1美元兌151.94日元。日本政府與央行立即采取措施,于10月21日和24日,連續(xù)兩個(gè)工作日實(shí)施非公開外匯干預(yù),總額高達(dá)6.35萬億日元(約合370億美元),創(chuàng)月度買入日元最高紀(jì)錄。近期日元回升明顯,12月1日,日元時(shí)隔3個(gè)月升至1美元兌136日元,比10月干預(yù)前升值超過9%,但與年初相比,仍貶值近20%。

“日元保衛(wèi)戰(zhàn)”成效初顯?外匯干預(yù)能否扭轉(zhuǎn)日元過度貶值趨勢?未來日本銀行(以下簡稱日銀)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向?

民眾在日本東京一處地下購物中心購物 ?新華社/法新

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從貿(mào)易收支利器到經(jīng)濟(jì)負(fù)累

作為制造業(yè)出口大國,日本各界一直對日元貶值持積極態(tài)度。

2011年日本大地震后,日元升至二戰(zhàn)后最高值(1美元兌75.32日元),日本時(shí)隔31年出現(xiàn)貿(mào)易逆差,日元升值也成為日本企業(yè)面臨的“六重苦”之一。2012年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”推出量化質(zhì)化超寬松貨幣政策(QQE),力圖通過日元貶值促進(jìn)出口,擺脫長期通縮,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

然而時(shí)間來到2022年3月,為應(yīng)對通脹,美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊貨幣政策,日元對美元持續(xù)貶值,10月比年初縮水32%。日元過度貶值對日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響日益增大。

一是物價(jià)持續(xù)上漲,輸入型通脹壓力加大。日本食品及能源自給率僅為37%和11%,其余均需進(jìn)口。自年初烏克蘭危機(jī)升級以來,能源和食品價(jià)格攀升,10月剔除生鮮食品的日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長3.6%,連續(xù)14個(gè)月上漲,其漲幅為1982年2月以來的最高值。

二是企業(yè)經(jīng)營成本增加。日元貶值導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上升,推高原材料、零部件等采購成本。至2022年10月日本企業(yè)物價(jià)指數(shù)(PPI)同比已連續(xù)20個(gè)月增加,且連續(xù)13個(gè)月升幅超過8%。在價(jià)格轉(zhuǎn)嫁機(jī)制下,成本上升只能由中下游企業(yè)承接,嚴(yán)重?cái)D壓中小企業(yè)利潤空間。

三是居民實(shí)際收入減少。物價(jià)上漲導(dǎo)致日本工薪階層實(shí)際工資收入縮水,10月,日本人均實(shí)際工資同比連續(xù)7個(gè)月負(fù)增長,2.6%的降幅為2015年6月以來最高值。居民消費(fèi)特別是日常消費(fèi)品占比較高的中低收入家庭壓力加大。

四是貿(mào)易收支赤字。從2021年8月起,日本貿(mào)易收支連續(xù)15個(gè)月赤字,2022年10月赤字規(guī)模高達(dá)2.16萬億日元,創(chuàng)歷史新高。日元貶值雖然促進(jìn)日本出口連續(xù)兩個(gè)月創(chuàng)下新高,但與此同時(shí),進(jìn)口連續(xù)8個(gè)月突破最高值,其增速遠(yuǎn)高于出口,其中日元貶值要素在進(jìn)口價(jià)格上漲中占比超5成。日元貶值不再是日本貿(mào)易收支的利器,反而導(dǎo)致交易條件弱化,財(cái)富外流,從而進(jìn)一步惡化經(jīng)常賬戶盈余。

五是經(jīng)濟(jì)增速放緩。輸入型通脹增加生產(chǎn)生活成本,擠壓經(jīng)濟(jì)增長空間。2022年第三季度,日本實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比下降0.3%,時(shí)隔4個(gè)季度負(fù)增長。主要原因是日元貶值導(dǎo)致進(jìn)口大幅增加,凈出口對GDP貢獻(xiàn)度減少0.7%。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)最新預(yù)測,2022年日本實(shí)際GDP增長1.7%,低于發(fā)達(dá)國家2.4%的平均值。但2023年為1.6%,而發(fā)達(dá)國家僅增長1.1%。

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干預(yù)奏效?

日元急劇貶值與日美貨幣政策走向密切相關(guān)。今年3月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向后多次大幅加息,美元獨(dú)高、其他主要貨幣貶值局面凸顯。與此相對,迫于經(jīng)濟(jì)疲軟,作為全球唯一實(shí)行負(fù)利率的主要央行,日銀仍堅(jiān)持收益率曲線調(diào)控(YCC)框架,將短期利率維持在-0.1%,十年期國債利率維持在0±0.25%區(qū)間。伴隨日美利差擴(kuò)大,日元被大量拋售,日元兌美元持續(xù)貶值。

日元外匯干預(yù)的節(jié)點(diǎn)也與此相符。9月21日美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)3次加息75個(gè)基點(diǎn)后,9月22日日銀貨幣政策委員會(huì)決定繼續(xù)維持超寬松政策,日元急速貶值,時(shí)隔24年突破145日元防線,日本政府與央行出手干預(yù)外匯市場。

近期日元升值也反映出這一特點(diǎn)。11月3日美聯(lián)儲(chǔ)再次大幅加息75個(gè)基點(diǎn),但暗示將放緩加息步伐,日元連續(xù)五天升值,升幅超過5日元。11月10日,美國公布10月CPI數(shù)據(jù),由于低于預(yù)期,日元匯率一天之內(nèi)從1美元兌146日元驟升至140日元,11日進(jìn)一步升至138日元,一周內(nèi)升值超5%,創(chuàng)2008年以來最大升幅。

10月20日日本東京拍攝的日元對美元匯率信息顯示屏 ?張笑宇攝/本刊

從實(shí)際效果來看,此輪單邊實(shí)施的外匯干預(yù)在短期內(nèi)發(fā)揮出提振日元的作用,但日元仍處于貶值區(qū)間。9月22日日本實(shí)施歷史最大規(guī)模外匯干預(yù)后,日元雖然瞬間升值5日元,但僅13個(gè)交易日便重返干預(yù)前水平,且貶值速度進(jìn)一步加快。10月21日、24日分別急升7日元和4日元,但無法阻擋隨之而來的貶值。24日清晨從近150日元攀升至145日元左右,下午便一度回落至149日元區(qū)間。

另一方面,外匯干預(yù)或?yàn)檎哒{(diào)整贏得時(shí)間。在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的同時(shí),日銀仍明確表態(tài)繼續(xù)維持超寬松政策。在此背景下,雖然通過干預(yù)無法改變因日美利差加大導(dǎo)致的日元貶值預(yù)期,但無論美國克服通脹或陷入衰退,其加息步伐必將放緩,利差對日元貶值影響也將減弱,干預(yù)匯市將為日銀量寬政策調(diào)整及日元穩(wěn)定回歸贏得一定時(shí)間。

中長期看,日本經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易結(jié)構(gòu)是決定日元匯率走勢的主要因素,貿(mào)易赤字持續(xù)增加,日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)的結(jié)構(gòu)性問題難以改變,日元貶值趨勢也無法根本扭轉(zhuǎn)。如果市場出現(xiàn)日元匯率“過度變動(dòng)”,日本還將單邊實(shí)施公開或不公開的外匯干預(yù),向市場發(fā)出信號,與投機(jī)行為對抗。

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日銀為何堅(jiān)守超寬松貨幣政策?

在美歐為抑制通脹不斷收緊貨幣政策進(jìn)程中,日銀仍逆勢而行,繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施近十年的超寬松政策。雖然日本核心CPI已連續(xù)7個(gè)月超過2%的政策目標(biāo),但日銀認(rèn)為此輪物價(jià)上漲并非源于工資提升,日本經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)現(xiàn)自律型復(fù)蘇。

首先,日本仍未擺脫長期通縮。作為日銀測算通縮的參考指標(biāo),2022年第三季度剔除進(jìn)口要素,衡量國內(nèi)物價(jià)動(dòng)向的GDP平減指數(shù)連續(xù)7個(gè)季度為負(fù)值。反映工資動(dòng)向的單位勞動(dòng)成本時(shí)隔五個(gè)季度轉(zhuǎn)為負(fù)增長。2022年第二季度,日本GDP缺口為-2.7%,連續(xù)11個(gè)季度為負(fù)值,顯示內(nèi)需乏力。日銀估算,日本經(jīng)濟(jì)潛在增長率從泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)的4%降至如今的不足0.5%,維持寬松環(huán)境,有利于支持企業(yè)融資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次,貨幣政策轉(zhuǎn)向可能觸發(fā)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為提振經(jīng)濟(jì),日本政府多次出臺(tái)大型經(jīng)濟(jì)刺激對策,通過發(fā)行國債彌補(bǔ)財(cái)政赤字。2021年末日本政府債務(wù)首次突破千萬億日元大關(guān),債務(wù)規(guī)模為GDP的2.3倍。國債可通過借新還舊不斷展期,但利息必須按期支付。龐大的國債規(guī)模給日本政府利息支出帶來巨大壓力。2022財(cái)年日本政府制定的最初預(yù)算中,必須償還的國債費(fèi)高達(dá)24.3萬億日元,占全年財(cái)政支出的22.6%。據(jù)財(cái)務(wù)省測算,如果利率提升1個(gè)百分點(diǎn),2025財(cái)年日本國債費(fèi)將增加3.7萬億日元,達(dá)32.5萬億日元。如果加息2個(gè)百分點(diǎn),國債費(fèi)將為36.3萬億日元,這一規(guī)模相當(dāng)于2022財(cái)年社保的全部支出。

再次,也應(yīng)看到日元貶值對拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極效應(yīng)。一是增加大型跨國企業(yè)收益,2022年第二季度日本企業(yè)利潤創(chuàng)1954年以來新高。二是由于日元貶值,2021年日本海外資產(chǎn)增至1250萬億日元(約合8.5萬億美元),對外凈資產(chǎn)時(shí)隔兩年創(chuàng)歷史新高,日本連續(xù)31年成為全球最大凈債權(quán)國。三是重振旅游業(yè)。2019年日本旅游收支盈余占經(jīng)常項(xiàng)目盈余的14%,受疫情影響,2022年上半年這一比例降至2.3%。2022年10月日本調(diào)整入境政策,日元貶值意味著外國游客能夠享受更多日本高品質(zhì)的商品和服務(wù),對提振經(jīng)濟(jì)具有刺激作用。

此外,2023年4月8日日銀總裁黑田東彥任期屆滿,其任期內(nèi)寬松政策或?qū)⒉粫?huì)改變。日銀預(yù)測,2022財(cái)年日本核心CPI為2.9%,2023財(cái)年與2024財(cái)年回落至1.6%。為實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)持續(xù)且穩(wěn)定的增長,每年工資上漲應(yīng)達(dá)3%左右,目前1%的增幅離日銀目標(biāo)距離尚遠(yuǎn)。

綜上所述,短期看本輪日元貶值主要源于美歐等經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息等外部要素。但長期看,少子老齡化進(jìn)程加劇背景下,如何克服長期通縮、緩解債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)創(chuàng)新水平、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、提升經(jīng)濟(jì)活力等結(jié)構(gòu)性問題,才是保持幣值穩(wěn)定及國力發(fā)展的根本途徑。

來源:《環(huán)球》雜志

標(biāo)簽: 貨幣政策 國內(nèi)生產(chǎn)總值 日本_財(cái)經(jīng)

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