9名頂流基金經(jīng)理一季度回撤超15%，有人承認失誤，有人高喊價值回歸

來源：英為財情

2022年一季度，公募基金開局不佳。時代周報記者梳理發(fā)現(xiàn)，管理規(guī)模超過500億元的9位頂流基金經(jīng)理都未能逃過大幅回撤。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至3月29日，這些頂流基金經(jīng)理的代表基金年內(nèi)回撤幅度均在15%以上，其中一名基金經(jīng)理的回撤幅度甚至已近25%。

日前，各大基金年報陸續(xù)披露，基金經(jīng)理們對2021年的回顧與總結，以及對2022年投資機會的預判與展望亦先后出爐。從中不難發(fā)現(xiàn)，這些頂流基金經(jīng)理不乏“反思”聲音。

易方達張坤：最關注自由現(xiàn)金流

“千億頂流”張坤在易方達藍籌的年報中指出，“我們始終相信，企業(yè)的價值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)?！?/p>

投資者經(jīng)常用凈利潤（及其增速）或者收入（及其增速），甚至產(chǎn)能（及其增速）作為近似變量進行估值。對于這種做法，張坤認為并不完美。他說，“當我們習慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業(yè)進行估值時，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號召其投資者直接關注其自由現(xiàn)金流的原因之一。”

“自由現(xiàn)金流始終是我們最關注的財務指標之一?！睆埨ぶ赋觯半m然年度之間會有波動，但拉長到5-10年的維度，一個公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進一步從底層來說，一個企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素?！?/p>

張坤強調(diào)了基金管理的目標，同時也強調(diào)了長期投資的重要性。他說，“我們會始終與持有人站在一起，力爭找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時間增長。這樣才能使公司的股權價值隨著時間增長，繼而在足夠長的時間內(nèi)，最終體現(xiàn)到基金的凈值增長中?！?/p>

銀華李曉星：聚焦核心資產(chǎn)

李曉星在銀華心怡年報中回顧了2021年的A股市場——“大小盤股票表現(xiàn)差異很大，中證1000指數(shù)遠遠跑贏滬深300指數(shù)。這樣的市場走勢，背景是異常寬松的流動性、行業(yè)龍頭的反壟斷和經(jīng)濟的調(diào)結構，還有就是年初的時候中小市值的估值處于歷史低位，而行業(yè)龍頭的估值處于歷史高位?！?/p>

在李曉星看來，二級市場是公平的，每一類的資產(chǎn)都會有自己的表現(xiàn)時間。優(yōu)秀的公司無論大小，只要業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，最終都會被市場認可，只是時間的問題。對于核心資產(chǎn)類公司而言，“這些公司的長期成長性和在行業(yè)中的領先優(yōu)勢并沒有發(fā)生變化，只是過高的估值需要一些時間來化解，對于他們其中的絕大多數(shù)公司來說，今年是消化估值的一年。”

李曉星認為，從2-3年的維度來看，有三個趨勢會發(fā)生，即新冠疫情逐步“流感化”、經(jīng)濟逐步上臺階、流動性逐步回歸正常。結合對于宏觀環(huán)境的判斷，李曉星對于2022年的市場觀點被總結成十二個字：“碳中和、穩(wěn)消費，聚焦核心資產(chǎn)?！?/p>

對于港股前景走向，李曉星也保持樂觀。

他在年報中指出，“因為資金屬性和交易環(huán)境的不同，港股市場相對于A股市場的折價會長期存在，短時間內(nèi)期許A/H差價的迅速抹平是不現(xiàn)實的。拋開一直存在的差價不談，只看現(xiàn)在港股的估值水平，相對于港股自身的歷史水平也降到了低點。當下也不應該是再拿著放大鏡找缺點的時候，我們對于港股明年提供一個合理的收益預期是有信心的。”

易方達蕭楠：不能滿足于表觀指標

在所有基金經(jīng)理中，蕭楠的反思最為直白。他在易方達消費行業(yè)股票年報中表示：“本基金全年表現(xiàn)不佳，除了我們持倉的股票受到估值、市場風格的影響以外，一些主觀判斷失誤也帶來一定負面影響。”

蕭楠在年報中對于自己2021年的操作做了復盤。他并不諱言自己的“失誤”：“我們在過于左側(cè)的時候增持了養(yǎng)殖板塊。我們基于對行業(yè)終局的判斷增持了預調(diào)酒板塊，但行業(yè)中期格局惡化使得相關公司估值下行。此外，一些公司的治理結構缺陷暴露也造成了一定的損失?！?/p>

在去年下半年，蕭楠曾做出了一系列的調(diào)整，包括增加了汽車及相關零部件板塊的配置，調(diào)整了家電板塊的配置，減持免稅品板塊，略減持養(yǎng)殖板塊，調(diào)整了白酒板塊布局。

就投資的方法論，蕭楠也有所反思：“我們的消費品研究框架，不能滿足于考量滲透率、占有率、增速等這些表觀指標，而是要懷著一顆開放的同理心，去理解消費者的行為偏好，理解現(xiàn)代化的技術手段，理解企業(yè)家的戰(zhàn)略選擇，理解企業(yè)管理的微觀場景?！?/p>

廣發(fā)劉格菘：繼續(xù)風格分化

劉格菘在代表作廣發(fā)小盤成長的年報中稱， 2021年全年，中小市值與創(chuàng)成長指數(shù)的表現(xiàn)整體好于滬深300指數(shù)與上證50指數(shù)。從行業(yè)角度看，2021 年市場的各類資產(chǎn)表現(xiàn)出較為明顯的輪動走勢，鋼鐵、煤炭、電力公用事業(yè)、上游資源品、新能源等板塊全年表現(xiàn)好于“核心資產(chǎn)”，風格分化顯著。

他認為，2022年可能會延續(xù)風格分化的局面。他對于“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長持續(xù)性、盈利增速預期依然樂觀。

日前，在一次訪談中，劉格菘談到年初以來的市場回撤。他表示，反映了市場擔憂的幾個預期：一是對今年宏觀經(jīng)濟增長的預期，市場普遍認為現(xiàn)在還處于寬信用未完全發(fā)揮作用的階段；二是擔憂海外尤其美聯(lián)儲加息的影響；三是俄烏沖突導致的國際環(huán)境不確定性，以及能源價格快速上升，對未來全球成本上漲的壓力比較擔憂。四是資金面，當市場出現(xiàn)波動時，部分資金的交易行為加劇了某些交易擁擠板塊的回調(diào)。

他同時強調(diào)，已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的行業(yè)，護城河是比較寬的。雖然今年有疫情擾動因素，但從需求層面看，成長性依然比較好，一旦供給環(huán)節(jié)問題緩解，受壓制的需求可能會快速恢復。

幾位頂流也都在年報中對于2022年做了展望。劉格菘在廣發(fā)科技先鋒的年報中強調(diào)了風格分化的局面在2022年可能會延續(xù)。展望2022年，對于“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長持續(xù)性、盈利增速預期依然樂觀。

景順長城新興成長劉彥春則表示，“投資最困難的階段已經(jīng)過去。保持耐心，價值總會回歸。”在他看來，“2022年大概率是新冠疫情結束的開始?！?/p>

標簽： 基金經(jīng)理

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