環(huán)球熱文：獲高瓴、春華等機構(gòu)投資！尚未實現(xiàn)盈利的健世科技前景如何？

來源：英為財情

港交所近日消息，屢敗屢戰(zhàn)的寧波健世科技股份有限公司（以下簡稱“健世科技”）在第三次遞表后，終于通過了港交所上市聆訊。

值得一提的是，雖然上市的過程一波三折，但這家公司在很早之前就獲得了高瓴、春華資本、中金浦成、人保資本、華夏基金等機構(gòu)的青睞。


(資料圖片)

這家公司究竟憑什么引得上述知名機構(gòu)紛紛入股？

獲高瓴持股近10%的醫(yī)械制造商

眾所周知，心臟主要分為四個部分，上面兩個房間是左心房和右心房，下面兩個房間是左心室和右心室。心房與心室之間的門叫房室瓣，按形態(tài)可分為二尖瓣和三尖瓣，左心房與左心室之間的門是二尖瓣，右心房與右心室之間的門是三尖瓣。此外，左心室與主動脈之間的門是主動脈瓣，右心室與肺動脈之間的門是肺動脈瓣，這四扇門都是單向開啟，掌控血液按照右心房-右心室-肺動脈、左心房-左心室-主動脈的方向流通。

通常瓣膜會出現(xiàn)兩種問題：其一是狹窄，指瓣膜不能完全打開，導(dǎo)致通過瓣膜的血流量不足；其二是瓣膜關(guān)閉不全或反流，血液會反流到原先供血的腔室，導(dǎo)致通過的有效血流量減少，進而影響全身的血流量。

而成立于2011年的健世科技的主營業(yè)務(wù)就是研發(fā)用于治療結(jié)構(gòu)性心臟病的創(chuàng)新產(chǎn)品，打造針對不同類型結(jié)構(gòu)性心臟?。òㄈ獍昙膊?、主動脈瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭）的全套治療解決方案。

公司的核心產(chǎn)品LuX-Valve是其自主開發(fā)的第一代經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換系統(tǒng)，專為重度三尖瓣返流及高手術(shù)風(fēng)險患者而設(shè)計；另一款核心產(chǎn)品Ken-Valve為治療重度主動脈瓣返流（或合并主動脈瓣狹窄）而設(shè)計。

此外，健世科技還擁有包括經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣修復(fù)產(chǎn)品JensClip和MitraPatch在內(nèi)的多款在研產(chǎn)品，如下圖所示。

而在公司的發(fā)展過程中，健世科技獲得了高瓴資本、春華資本、人保資本、辰德資本、比鄰星創(chuàng)投等多家知名機構(gòu)的投資，其中高瓴資本持股比例達9.87%，為最大機構(gòu)投資方。

研發(fā)、行政開支高企，企業(yè)至今尚未盈利

值得注意的是，雖然有著諸多機構(gòu)的加持，但和許多在港上市的醫(yī)械公司一樣，健世科技至今也尚未盈利。

招股書顯示，2020年-2022年上半年，該公司分別虧損約3億元（如非特指，均指人民幣元）、5億元及7350萬元。

而上述期間公司錄得虧損主要是因為研發(fā)開支和行政開支。

數(shù)據(jù)顯示，上述各期內(nèi)，健世科技的研發(fā)開支分別為1.71億元、2.65億元及8454.1萬元，分別占總成本及開支的56.4%、51.9%及67.4%。

截至最新招股書披露日，該公司的研發(fā)團隊包括合共77名成員，這樣算下來人均研發(fā)經(jīng)費可不低。

細分來看，研發(fā)開支包括股份報酬開支、員工成本（研發(fā)人員的薪金、花紅及福利）、在研產(chǎn)品的原材料及所用耗材成本、第三方合約成本（向合約研究機構(gòu)、臨床試驗地點及其他醫(yī)療機構(gòu)作出的付款以及臨床前研究及臨床試驗產(chǎn)生的測試費）。

其中，在研發(fā)開支中占大頭的就是股份報酬開支，如下圖所示。

另外，上述各期內(nèi)，健世科技的行政開支分別為1.31億元、2.39億元及4053.4萬元，其中股份報酬開支分別為1.23億元、1.82億元、1690萬元，分別相當(dāng)于當(dāng)期行政開支總額的93.8%、76.4%及41.7%。

由此可見，細究起來，股份報酬開支才是該公司錄得虧損的主要原因。

健世科技稱，采納股份報酬計劃對公司吸引及挽留主要研發(fā)人員及主要行政人員的能力而言十分重要，預(yù)計日后將繼續(xù)產(chǎn)生股份報酬開支。

核心產(chǎn)品的前景與競爭格局

而經(jīng)過多年的研發(fā)，健世科技目前的研發(fā)管線合計有10款產(chǎn)品，其中2款處于確證性臨床試驗階段的在研產(chǎn)品，就是上述所說的核心產(chǎn)品LuX-Valve、Ken-Valve；此外還有2款處于可行性臨床試驗階段的在研產(chǎn)品；3款處于可行性臨床試驗準備階段的在研產(chǎn)品（KenFlex、MitraPatch及MicroFlux）；3款處于臨床前階段的在研產(chǎn)品。

這里重點看一下兩款核心產(chǎn)品的前景和競爭格局。

核心產(chǎn)品LuX-Valve是健世科技自主開發(fā)的第一代經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換系統(tǒng)，專為重度三尖瓣返流及高手術(shù)風(fēng)險患者而設(shè)計。

而根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年，全球有超過5170萬名三尖瓣返流患者，其中超過930萬名患者在中國。由于人口老齡化及經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣介入（“經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣介入”）手術(shù)的優(yōu)勢，預(yù)期經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣介入產(chǎn)品的全球市場由2021年的1000萬美元增長至2030年的113億美元，而預(yù)期中國經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣介入產(chǎn)品的市場于2030年將達到203億元。

從競爭格局來看，截至最新招股書披露日，全球并無獲批準的經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換產(chǎn)品。不過，有9款經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換產(chǎn)品處于臨床試驗階段，其中4款在研產(chǎn)品已進入確證性臨床試驗階段，1款在研產(chǎn)品已進入可行性臨床試驗階段，還要4款在研產(chǎn)品僅完成或正在完成早期可行性研究。如下圖所示。

而截至目前，LuX-Valve、LuX-ValvePlus及Renato是中國僅有的已知正在處于臨床試驗階段的經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換在研產(chǎn)品，LuX-Valve預(yù)期商業(yè)化的時間為2023年下半年，預(yù)期也將成為首批獲準全球商業(yè)化的經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換產(chǎn)品之一。

另一款核心產(chǎn)品Ken-Valve為治療重度主動脈瓣返流（或合并主動脈瓣狹窄）而設(shè)計。

受進行經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換手術(shù)的優(yōu)勢及人口老齡化帶動，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)期經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換產(chǎn)品的全球市場規(guī)模由2021年的60.85億美元增加至2030年的158.92億美元，且預(yù)期中國經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換產(chǎn)品的市場規(guī)模由2021年的人民幣9.12億元增加至2030年的人民幣113.6億元。

而根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至最新招股書披露日，有25款獲批準全球商業(yè)化的主要經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換產(chǎn)品，而有9款獲批準在中國商業(yè)化的經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換產(chǎn)品，包括啟明醫(yī)療的VenusA-Valve及VenusA-Plus、杰成醫(yī)療的J-Valve、微創(chuàng)心通醫(yī)療科技的VitaFlow及VitaFlow Liberty、沛嘉醫(yī)療的TaurusOne及TaurusElite、愛德華生命科學(xué)的SAPIEN3及美敦力的Evolut Pro，其中僅J-Valve將主動脈瓣返流（“主動脈瓣返流”）納入適應(yīng)癥。

另外，全球還有15款經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換在研產(chǎn)品處于可行性臨床試驗或確證性臨床試驗階段，健世科技的Ken-Valve也屬于這個梯隊，預(yù)期商業(yè)化的時間為2024年下半年。

因此，這款產(chǎn)品的市場空間雖然比較大，但也需要面對比較激烈的競爭壓力。

結(jié)語

綜合而言，健世科技的兩款核心產(chǎn)品距離商業(yè)化還有一段較長時間，在此之前該公司的盈利狀況或許難以得到大幅改善，這對其上市后的股價表現(xiàn)或許會產(chǎn)生一定影響

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