2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年業(yè)績(jī)短期承壓，2023Q1復(fù)蘇拐點(diǎn)已現(xiàn)

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金牌廚柜(603180)

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金牌廚柜發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.53億元/同比+3.06%，歸母凈利潤(rùn)2.77億元/同比-18.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.91億元/同比-27.23%；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.65億元/同比-13.33%，歸母凈利潤(rùn)1.12億元/同比-37.46%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.95億元/同比-39.64%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.75億元/同比+1.08%；歸母凈利潤(rùn)3275.46萬(wàn)元/同比+8.18%；扣非歸母凈利潤(rùn)1302.81萬(wàn)元/同比-2.86%。


【資料圖】

投資要點(diǎn)：

木門表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，衣柜穩(wěn)健增長(zhǎng)，廚柜略有承壓。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要是衣柜、木門品類銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2022年，廚柜/衣柜/木門營(yíng)業(yè)收入為23.63/9.61/1.49億元，同比-4.71%/+20.09%/+77.27%；2023Q1，廚柜/衣柜/木門營(yíng)業(yè)收入分別為3.62/1.59/0.30億元，同比-5.25%/+4.58%/+79.35%。

大宗、境外渠道收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，直營(yíng)渠道收入同比下降，經(jīng)銷渠道2023Q1同比轉(zhuǎn)正。2022年，公司經(jīng)銷/直營(yíng)/大宗/境外渠道營(yíng)業(yè)收入分別為18.34/1.27/12.80/2.34億元，同比變動(dòng)分別為-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%；2023Q1，經(jīng)銷/直營(yíng)/大宗/境外渠道的營(yíng)業(yè)收入分別為3.02/0.13/1.88/0.48億元，同比分別+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%，部分直營(yíng)店轉(zhuǎn)成經(jīng)銷導(dǎo)致直營(yíng)收入下滑較大。

工程業(yè)務(wù)收入同比增加，新拓業(yè)務(wù)培育期剛性成本較大，毛利率有所下降。工程衣柜、工程木門業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，銷售額實(shí)現(xiàn)12.80億元，同比增長(zhǎng)11.78%。由于海外、木門、衛(wèi)陽(yáng)、宅配等新拓業(yè)務(wù)尚處培育期，前期費(fèi)用投入較大，營(yíng)銷渠道端新設(shè)的平臺(tái)分公司和辦事處人員增加較多，剛性成本支出較大，2022年公司毛利率為29.46%/同比-1.02pct，其中2022Q4毛利率31.74%/同比-1.08pct。2023Q1公司毛利率29.11%/同比-0.81pct。

新拓業(yè)務(wù)及渠道下沉費(fèi)用投入較大，期間費(fèi)用率微增。2022年公司期間費(fèi)用率22.25%/同比+0.87pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.14%/4.70%/-0.22%/5.63%，分別+0.38/+0.05/-0.06/+0.50pct。2023Q1公司期間費(fèi)用率26.61%/同比-0.81pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.54%/6.59%/-0.32%/5.81%，同比分別-0.13/-0.13/基本持平/-0.63pct。

渠道開(kāi)拓較為順利，為2023年復(fù)蘇積累彈性。2022年櫥柜/衣柜/木門/衛(wèi)陽(yáng)/整裝/瑪尼歐（電器）分別凈開(kāi)72/172/173/56/30/96家，在2022年疫情壓力放大情況下，公司凈開(kāi)門店仍高于2021年，衣木門店貢獻(xiàn)較大，瑪尼歐門店增量可觀。2023Q1櫥柜/衣柜/木門/衛(wèi)陽(yáng)/整裝/瑪尼歐分別凈開(kāi)20/10/16/21/17/8家，同時(shí)公司進(jìn)行門店位置店態(tài)優(yōu)化以及升級(jí)汰換，保持門店數(shù)量與質(zhì)量同步提升。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司深耕渠道運(yùn)營(yíng)，木門、衣柜表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，發(fā)展趨勢(shì)向好。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.01/52.45/62.13億元，歸母凈利潤(rùn)4.06/4.86/5.79億元，對(duì)應(yīng)估值12/10/9xPE，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品類融合銷售不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

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