360公司，靠吃利息來減輕虧損，還有翻盤的機(jī)會(huì)嗎？|天天觀天下

來源：苕G土魚

三六零 是國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司，我們非常熟悉其360全家桶， 三六零安全科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：三六零）是2018年初通過借殼 江南嘉捷而上市的。


(資料圖)

為何要從美股轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，主流的說法是 三六零掌握著很多國(guó)際領(lǐng)先的安全技術(shù)，必須要放在國(guó)內(nèi)才安全。當(dāng)時(shí)我還在央視看到他們展示一秒鐘打開陌生汽車車門的節(jié)目，我也覺得非常神奇。實(shí)際情況可能是國(guó)內(nèi)的股民更好忽悠一些，三六零和其董事長(zhǎng)周鴻祎的行業(yè)地位雖然不低，但公司運(yùn)營(yíng)得并不好，和阿里騰訊根本無(wú)法比。就連那個(gè)以“含情脈脈”眼神，看著周鴻祎的雷軍，其實(shí)小米公司也遠(yuǎn)強(qiáng)于三六零。

在互聯(lián)網(wǎng)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)換的過程中， 三六零 已經(jīng)有點(diǎn)跟不上節(jié)奏了，從2019年開始，營(yíng)收一直在下跌，而且下跌幅度逐步加深，在2022年下跌12.5%以后，營(yíng)收已經(jīng)不足百億元了。

電腦和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，特別是在Windows 7的環(huán)境下，360全家桶還是小白們免費(fèi)的電腦安全防護(hù)選擇。在windows 10及11的環(huán)境下，其越來越快地從電腦中消失了，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下，手機(jī)幾乎沒有誰(shuí)再安裝他們家的產(chǎn)品了。 三六零做 了一段時(shí)間手機(jī)，最終也黃了，我還買了一部他們的旗艦手機(jī)，體驗(yàn)還不錯(cuò)，最后他們突然就決定不做了，讓人很無(wú)語(yǔ)。

在2019年?duì)I收微跌的情況下，其凈利潤(rùn)還在大幅增長(zhǎng)。但是，沒有營(yíng)收支撐的盈利都是空中樓閣，在這曇花一現(xiàn)之后，就迎來持續(xù)的凈利潤(rùn)下跌，直到2022年出現(xiàn)了巨額虧損。

最可怕的還是，2023年一季度，營(yíng)收開始了加速下跌；雖然虧損在收窄，但后續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更加無(wú)保障是大概率事件。

分季度來看，情況似乎更不樂觀，除了2022年一季度以外，每個(gè)季度都在虧損。營(yíng)收也僅有2022年四季度有所增長(zhǎng)，整個(gè)經(jīng)營(yíng)都面臨著巨大的壓力。

分行業(yè)來看，僅僅是安全等業(yè)務(wù)還在增長(zhǎng)，以其全家桶為基礎(chǔ)所經(jīng)營(yíng)的“互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)”大幅下跌，路由器、攝像頭這類“智能硬件”，以及游戲等“互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)”也出現(xiàn)了下跌。失去了流量入口，這些業(yè)務(wù)就被慢慢架空，這就是前些年的入口之戰(zhàn)的重要原因。

互聯(lián)網(wǎng)就是互聯(lián)網(wǎng)，不管怎么虧損，其毛利率都在六成以上，并不會(huì)出現(xiàn)很多制造業(yè)那種為負(fù)數(shù)的情況。因?yàn)樗麄兊闹饕С霾皇菭I(yíng)業(yè)成本，而是期間費(fèi)用，甚至很多國(guó)外的公司，直接默認(rèn)其毛利率為100%，支出只有費(fèi)用，而沒有成本。

2019年及以前， 三六零 的凈資產(chǎn)收益率是挺高的，雖然不能和那幾家互聯(lián)大廠相比，但我們后面看其償債能力的時(shí)候要說到，太多的凈資產(chǎn)還能發(fā)揮出這個(gè)效果，已經(jīng)不容易了。

除了智能硬件以外，其他服務(wù)類的業(yè)務(wù)的毛利率都極高，硬件行業(yè)有硬件行業(yè)的規(guī)則，服務(wù)行業(yè)嘛，就只有各顯神通了。這也是大家越來越不愿意做實(shí)體而想做服務(wù)和金融的原因，只是大家都這樣想，競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)然也就不小了。

其境外業(yè)務(wù)占比極低，還在萎縮之中，而且毛利率也不及境內(nèi)業(yè)務(wù)的零頭，想去境外賺大錢， 三六零暫時(shí)還做不到。

這個(gè)世界是公平的，毛利率高，期間費(fèi)用就低不了，直接吃光了所有毛利，總成本都超過了營(yíng)收，從這里看，高毛利率也沒有什么值得羨慕的。

幾乎各種費(fèi)用占營(yíng)收比都在增長(zhǎng)（財(cái)務(wù)費(fèi)用是凈收益下降），主要的構(gòu)成和增長(zhǎng)都來自于“研發(fā)費(fèi)用”，這是不是 三六零在巨額投入在憋大招呢？我認(rèn)為應(yīng)該是，憑著“鴻祎教主”在行業(yè)在的地位，沒有理由相信他就這樣認(rèn)輸了，雖然研發(fā)投入不一定就成功，但他一定不會(huì)輕易認(rèn)輸，繼續(xù)努力，或者說折騰是必然的。

總成本超過營(yíng)收不到一個(gè)百分點(diǎn)，主要的虧損還來自于其他收益，主要是投資方面的損失，他們自己有解釋：主要為權(quán)益法項(xiàng)目合眾汽車的虧損對(duì)公司的影響以及處置Opera Limited項(xiàng)目產(chǎn)生的投資損失所致。這些損失有一定的偶然性，也就是說，大概率2023年及以后不會(huì)有這么大的這類損失了。

近兩年， 三六零經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流下降明顯，但這顯然對(duì)其并沒有太大的影響，這個(gè)我們后面再說。

因?yàn)椋? 三六零的資產(chǎn)負(fù)債率極低，其長(zhǎng)、短期償債能力極強(qiáng)，甚至可以形容為，錢多了沒啥用，原因或許是融資的時(shí)候胃口太大，整得太多了。這可不是亂說，2023年一季度末，僅貨幣資金就高達(dá)238.5億元，是其總負(fù)債的3.3倍。

拿這么多的錢來干什么呢？吃利息吧，所以其每年財(cái)務(wù)費(fèi)用都是凈收入數(shù)億元，投資者的目的是讓 三六零來通過經(jīng)營(yíng)盈利，吃利息的操作，他們自己就會(huì)。

三六零回歸A股后，資本市場(chǎng)對(duì)其的支持是足夠，甚至過度了的。但是，現(xiàn)在風(fēng)口變了，努力去趕新的風(fēng)口，或許能成功，或許一直都在趕。網(wǎng)絡(luò)安全方面的市場(chǎng)并沒有其想象的那么大，或者說，希望財(cái)政買單的項(xiàng)目并沒有那么多，或許那方面，相關(guān)部門有自己的打算，有些話就不好明說了。

手機(jī)失敗，智能硬件不能算太成功，新能源汽車基本失敗，下一步或許就是AI和元宇宙這類概念了， 三六零做好準(zhǔn)備了嗎？投資者還會(huì)繼續(xù)相信和支持他們嗎？或許并不會(huì)給他們長(zhǎng)期去試錯(cuò)的機(jī)會(huì)了。

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