2023年白羽雞行業(yè)研究 白羽肉雞與黃羽肉雞價(jià)格間相關(guān)性顯著

2023-04-23 15:40:53 來源：開源證券

1、 周期復(fù)盤：供需雙驅(qū)或?qū)⒄T發(fā)新一輪白羽雞價(jià)周期上行

1.1、 2011-2018 年國(guó)內(nèi)白羽肉雞進(jìn)入結(jié)構(gòu)升級(jí)階段

(資料圖片僅供參考)

2011-2018 年，伴隨我國(guó)開放程度不斷加深，西式連鎖餐飲消費(fèi)作為縮影于期間 迎來快速發(fā)展，上游白羽肉雞養(yǎng)規(guī)模也在該階段初期繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。2013 年，隨著 H7N9 禽流感的發(fā)生及肉雞“速生門”事件的發(fā)酵，國(guó)內(nèi)白羽肉雞供需兩 端逐漸出現(xiàn)階段性失衡，國(guó)內(nèi)西式連鎖餐飲企業(yè)數(shù)量達(dá)到第一輪擴(kuò)店潮頂峰，伴隨 消費(fèi)量增速的趨緩，周期波動(dòng)性增加，驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)升級(jí)，規(guī)?；潭忍嵘?。

2011-2020 年國(guó)白羽肉雞行業(yè)發(fā)展軌跡如下：

（1）2009 年至 2012 年底，需求驅(qū)動(dòng)供給端高速增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)白羽肉雞行業(yè)整體保 持較好盈利狀態(tài)。期間國(guó)內(nèi)白羽肉雞祖代雞引種更新量持續(xù)大幅增長(zhǎng)，2013 年達(dá)到 創(chuàng)紀(jì)錄的 154.2 萬套。 （2）2012 年 12 月，“速生雞”事件發(fā)酵，終端消費(fèi)出現(xiàn)抵觸情緒。央視《速 生雞潛規(guī)則：40 天長(zhǎng) 5 斤，添加違禁藥物》揭露了國(guó)內(nèi)風(fēng)頭正盛的白羽肉雞養(yǎng)殖行 業(yè)內(nèi)所存在的一些養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖不規(guī)范的行為，社會(huì)輿論持續(xù)發(fā)酵國(guó)內(nèi)以偏概全蔓延 至“白羽肉雞”本身。

（3）2013 年 3 月，國(guó)內(nèi)首次發(fā)現(xiàn)人感染 H7N9 病例。終端消費(fèi)者進(jìn)一步對(duì)家禽 消費(fèi)產(chǎn)生抵觸，2013-2014 年我國(guó)雞肉總消費(fèi)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)白羽雞肉產(chǎn)銷失衡 矛盾開始顯現(xiàn)。

（4）2014 年 1 月，中國(guó)白羽肉雞聯(lián)盟成立。50 多家龍頭家禽企業(yè)簽訂《2014 年祖代種雞引進(jìn)數(shù)量承諾書》，確定了 2014 年祖代雞引種量減至 121 萬套，同比減 少 21.51%。但 2014H1 雞肉消費(fèi)遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，價(jià)格持續(xù)低迷。

（5）2014 年 7 月，白羽肉雞聯(lián)盟進(jìn)一步達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)。為了進(jìn)一步解決產(chǎn)能 過剩問題，白羽肉雞聯(lián)盟再次召開專題會(huì)議，于 7 月 6 日達(dá)成《621 北京共識(shí)》，在 引種量減少的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)施減產(chǎn)，確定了各祖代雞企業(yè)的淘汰數(shù)量和比例，此 次淘汰 7.4 萬只減量約 12%，為行業(yè)復(fù)蘇創(chuàng)造了條件，2014 年下半年價(jià)格出現(xiàn)反彈。

（6）2014 年 11 月，行業(yè)復(fù)蘇中斷。H7N9 疫情的再次來襲，加之 H7N9 人畜 共患特征，進(jìn)一步對(duì)終端禽肉消費(fèi)形成壓制。2015 年我國(guó)白羽祖代種雞引種國(guó)法國(guó)、 美國(guó)相繼發(fā)生 H7N9 禽流感，國(guó)內(nèi)基于動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)管控進(jìn)行封關(guān)，行業(yè)進(jìn)入被動(dòng) 去產(chǎn)能階段，陷入持續(xù)虧損狀態(tài)。

（7）2016 年 2 月，白羽肉雞價(jià)格迎來反彈。基于前期長(zhǎng)達(dá) 16 個(gè)月虧損所帶來 的持續(xù)主動(dòng)及被動(dòng)去產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)能落至歷史低位，2016 年祖代更新量 62.9 萬套， 較 2013 年下降 59.2%。

（8）2016 年 10 月，行業(yè)再次陷入虧損階段。由于前期持續(xù)虧損，加之引種困 難，行業(yè)扭虧為盈后開始看好祖代產(chǎn)能收縮帶來的雞價(jià)景氣持續(xù)性。種雞企業(yè)開始 對(duì)祖代及父母代存欄種雞進(jìn)行大量強(qiáng)制換羽。2016 年 6 月開始，父母代在產(chǎn)種雞數(shù) 量持續(xù)增加，縮短行業(yè)雞價(jià)回升景氣時(shí)長(zhǎng)。加之 2017 年初，國(guó)內(nèi)再次發(fā)生 H7N9 禽 流感疫情，終端消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏再次被打斷，疊加前期大量強(qiáng)制換羽，行業(yè)再次陷入 深度虧損，養(yǎng)殖戶信心受挫，祖代引種量減少的同時(shí)父母代使用時(shí)長(zhǎng)縮短至 60 周以 內(nèi)（產(chǎn)蛋周期縮短至 36 周內(nèi)）。

（9）2018 年 5 月，禽肉需求回升驅(qū)動(dòng)行業(yè)扭虧。2018 年 8 月，國(guó)內(nèi)發(fā)生非洲 豬瘟，生豬大量撲殺，豬肉供給下降，豬肉需求向禽肉遷移，肉雞產(chǎn)業(yè)盈利能力大 幅改善。高盈利狀態(tài)一直持續(xù)至 2019 年底。

（10）2019 年 12 月，肉雞價(jià)格回落。白羽肉雞在產(chǎn)父母代存欄量升至高位，同 期豬肉價(jià)格第一個(gè)高點(diǎn)出現(xiàn)，并隨即在12 月消費(fèi)旺季出現(xiàn)價(jià)格回落， 市場(chǎng)擔(dān)心豬價(jià)持續(xù)回落，雞肉價(jià)格出現(xiàn)快速大幅回落。

（11）2020 年 3 月，肉雞價(jià)格反彈后再次回落。2020Q1 生豬價(jià)格出現(xiàn)反彈，白 羽肉雞價(jià)格于 3-4 月出現(xiàn)與豬價(jià)的錯(cuò)位修正（2020 年初新冠疫情爆發(fā)，3-4 月肉雞出 欄出現(xiàn)積壓），2020Q1 白羽肉雞父母代后備種雞進(jìn)一步增加， 加之前期積壓肉雞出 欄供應(yīng)市場(chǎng)，供給過剩再次驅(qū)動(dòng)肉雞價(jià)格回落。

（12）2021 年 10 月，雞肉價(jià)格再次反彈。主要系2021 年底豬肉價(jià)格再次沖高， 進(jìn)而對(duì)雞肉價(jià)格形成拉動(dòng)。但生豬價(jià)格在 2022 年初開始下跌后，對(duì)雞肉價(jià)格形成壓 力，肉雞價(jià)格跟隨生豬價(jià)格出現(xiàn)同步回落。

（13）2022 年 5 月，高供給狀態(tài)下雞肉價(jià)格回暖。從祖代存欄角度看，2022 年 5 月肉雞父母代在產(chǎn)及后備存欄量均處歷史高位，但雞肉價(jià)格出現(xiàn)回暖。主要系兩方 面催化。一方面，豬肉價(jià)格 2022 年 4 月底底部反彈，價(jià)格頂部壓制力減弱；另一方 面，5 月美國(guó)禽流感加劇，海關(guān)暫時(shí)關(guān)閉祖代引種。從即期及預(yù)期角度對(duì)商品肉雞及 雞肉價(jià)格形成支撐及牽引。

1.2、 白羽肉雞與生豬價(jià)格相關(guān)性弱于黃羽肉雞，但肉雞品種間存在聯(lián)動(dòng)

雞肉與豬肉具互補(bǔ)屬性，價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)明顯。黃羽雞、白羽雞價(jià)格波動(dòng)與生豬 價(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)相關(guān)性，2022 年以來快速黃羽雞、中速黃羽雞、 白羽肉雞對(duì)生豬價(jià)格相關(guān)系數(shù)分別達(dá) 85.6%、75.0%、69.0%，主要系肉類消費(fèi)之間 存在互補(bǔ)屬性。聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的強(qiáng)弱主要來自于三個(gè)方面：（1）兩品類在下游流通渠道 重合，存在比價(jià)效應(yīng)；（2）消費(fèi)場(chǎng)景的重合，存在消費(fèi)替代屬性；（3）回補(bǔ)產(chǎn)能周 期長(zhǎng)度差異，禽繁育及養(yǎng)殖周期較生豬短。

黃羽雞肉跟豬肉具有強(qiáng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。我國(guó)豬肉及黃羽雞（活雞及鮮品）在流通、 消費(fèi)渠道上存在重合。流通環(huán)節(jié)來看，熱鮮豬肉跟活雞多重合在農(nóng)批、農(nóng)貿(mào)渠道進(jìn) 行流通，冰鮮豬肉與冰鮮禽肉多重合于商超、肉食專門店進(jìn)行銷售，流通渠道重合 性較高；消費(fèi)場(chǎng)景來看，中式菜肴中豬肉與禽肉上存在較好的替代轉(zhuǎn)化。因此兩者 間以比價(jià)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)量的補(bǔ)充和替代。

根據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)肉雞出欄量增至 125.14 億只，創(chuàng)歷史新 高。出欄結(jié)構(gòu)看，2021 年我國(guó)白羽肉雞、黃羽肉雞、肉雜雞出欄量分別為 65.32 億 只、40.42 億只和 19.40 億只，分別占肉雞出欄總量的 52.20%、32.30%和 15.50%。 白羽肉雞及黃羽肉雞是最主要的兩大品種，合計(jì)占到我國(guó)雞肉消費(fèi)的 84.5%。

白羽肉雞與黃羽肉雞價(jià)格間相關(guān)性顯著。但從兩品類的價(jià)格波動(dòng)來看，黃羽肉 雞相對(duì)白羽雞的價(jià)格振幅更大，主要系黃羽肉雞養(yǎng)殖周期相對(duì)更長(zhǎng)，料肉比相對(duì)較 高等特征。而白羽雞則經(jīng)歷了過去 10 年結(jié)構(gòu)性調(diào)整，行業(yè)集中度較高。具備成本優(yōu) 勢(shì)、供應(yīng)穩(wěn)定性及下游客戶穩(wěn)定性的養(yǎng)殖單位逐漸實(shí)現(xiàn)規(guī)模不斷提升。

2、 需求端：我國(guó)白羽肉雞需求進(jìn)入新增長(zhǎng)階段

2.1、 舊階段：從萌芽到成熟，需求量高速增長(zhǎng)

我國(guó)白羽肉雞行業(yè)發(fā)展歷經(jīng)四個(gè)階段?；仡檨砜矗子痣u在國(guó)內(nèi)發(fā)展的每個(gè)階 段都伴隨著產(chǎn)量的階段性增長(zhǎng)。而當(dāng)前，我國(guó)雞肉消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)入第五發(fā)展階段。

第一階段（1981-1990 年）：改革開放后，廣東食品公司(現(xiàn)廣東食品集團(tuán))于 1980 年引進(jìn)第一批愛拔益加（AA）祖代及父母代種雞。海外市場(chǎng)進(jìn)口需求開始向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn) 移。該階段供給緊俏，各地政府爭(zhēng)先引種，廣東、上海、山東、福建等地紛紛建立 國(guó)有化肉種雞農(nóng)場(chǎng)，并涌現(xiàn)出許多代表企業(yè)包括諸城外貿(mào)、高密外貿(mào)、青島外貿(mào)、 煙臺(tái)外貿(mào)等。該階段國(guó)內(nèi)消費(fèi)很少，基本以出口創(chuàng)收外匯為主。國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)處于 萌芽階段，1987-1990 年，肯德基、麥當(dāng)勞先后進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

第二階段（1991-2000 年）：隨著市場(chǎng)開放程度的加深，國(guó)有養(yǎng)殖場(chǎng)向私有養(yǎng)殖 公司轉(zhuǎn)型，外資、合資、合作等形式養(yǎng)殖企業(yè)逐漸涌現(xiàn)。該階段初期，行業(yè)注入多 元模式，進(jìn)一步得到快速發(fā)展，雞肉年產(chǎn)量加速增長(zhǎng)，以上海大江食品為代表的肉 雞養(yǎng)殖企業(yè)于 1993 年登錄上交所，成為第一家上市的白羽肉雞企業(yè)。該階段后期， 有限內(nèi)需市場(chǎng)下，需求端訂單增長(zhǎng)不及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增速，供給側(cè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，種雞場(chǎng)出 現(xiàn)倒閉潮。

第三階段（2001～2010 年）：經(jīng)過前期供需錯(cuò)配驅(qū)動(dòng)的短暫去產(chǎn)能后，國(guó)內(nèi)祖 代種雞存欄量趨于理性發(fā)展，全國(guó)祖代白羽雞場(chǎng)從前期的 50 多家收縮至 12 家。行 業(yè)在此期間經(jīng)歷了“2003 年非典”、“2004 年亞洲禽流感”，但得益于該階段西式連 鎖餐飲企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的快速發(fā)展，內(nèi)需高增長(zhǎng)拉平了上下游供需波動(dòng)，行業(yè)整體 處于盈利狀態(tài)。

第四階段（2011-2018 年）：2011-2013 年行業(yè)祖代引種量連年攀升，2013 年 N7N9 禽流感侵?jǐn)_我國(guó)，并出現(xiàn)人感染跡象，繼而對(duì)我國(guó)家禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生沖擊性影響。 2014 年我國(guó)雞肉總消費(fèi)量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。持續(xù)的供給端加速擴(kuò)張后，再次產(chǎn)生上下游 供需錯(cuò)配。繼而導(dǎo)致了行業(yè)出現(xiàn)大幅虧損，2014-2018 年行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，雖 2015-2016 年出現(xiàn)階段性反彈，但去產(chǎn)能不徹底疊加父母代強(qiáng)制換羽，導(dǎo)致行業(yè)于 2016 年下半年再次陷入虧損狀態(tài)。

2.2、 新階段：禽肉需求結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來新增量

第五階段（2019 起） ：2019 年受非洲豬瘟對(duì)我國(guó)豬肉供給市場(chǎng)擾動(dòng)影響，雞 肉基于替代品填補(bǔ)短期豬肉供給短缺，產(chǎn)需量均出現(xiàn)較較明顯增長(zhǎng)，但隨著豬肉供 給的恢復(fù)，雞肉消費(fèi)增量呈現(xiàn)固化態(tài)勢(shì)。于此同時(shí)，雞肉消費(fèi)品種間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào) 整，即白羽肉雞與黃羽肉雞需求結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)供給結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們認(rèn)為核心原因主要有 二：（1）2020 年國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局提出逐步取消活禽市場(chǎng)交易，黃羽肉雞的銷路受 阻，一定程度上利好了更適合走屠宰分割上市的白羽肉雞的發(fā)展；（2）白羽肉雞相對(duì)黃羽雞價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，在 B 端顯現(xiàn)出更強(qiáng)的黃羽雞肉替代性。而這也得益于近年 來下游消費(fèi)需求的增長(zhǎng)（主要為西式連鎖快餐及部分中式餐飲品類）。

活禽交易逐步呈現(xiàn)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，生鮮供應(yīng)鏈發(fā)展驅(qū)動(dòng)供給端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 根據(jù)新禽況統(tǒng)計(jì)，南方省份基本都已啟動(dòng)活禽禁售的政策，截至 2021 年 3 月末全國(guó) 累計(jì)超過 123 個(gè)城市永久關(guān)閉或擬關(guān)閉活禽交易。此外，近年來隨著國(guó)內(nèi)生鮮供應(yīng) 鏈的建設(shè)，根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委及中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó)冷庫(kù)總?cè)萘窟_(dá)到 9726 萬噸，冷藏車保有量達(dá) 39.4 萬輛，2015-2022 年復(fù)合增速達(dá) 14.8%、22.9%。因 此從冷鏈基建高增長(zhǎng)角度看，肉類“活轉(zhuǎn)鮮”趨勢(shì)逐漸清晰。

傳統(tǒng)消費(fèi)需求呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。西式連鎖餐飲作為白羽肉雞傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景，近三 年來門店數(shù)量逆勢(shì)擴(kuò)張，華萊士、肯德基、麥當(dāng)勞2022 年 12 月門店數(shù)量分別較 2019 年末增長(zhǎng) 67.7%、41.3%、71.4%。此外，新冠疫情下外賣訂單量保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，消 費(fèi)場(chǎng)景的遷移催生 B 端中式餐飲需求的增長(zhǎng)。當(dāng)前來看，防疫政策調(diào)整后，到店消 費(fèi)迎來快速修復(fù)，以到店快餐及外賣為代表的低客單價(jià)消費(fèi)修復(fù)程度較為突出。

新消費(fèi)場(chǎng)景豐富原有消費(fèi)結(jié)構(gòu)，提供需求增長(zhǎng)新支點(diǎn)。除外賣消費(fèi)所代表的 B 端需求新增量外，C 端需求的增長(zhǎng)亦十分顯著。白羽雞肉基于高蛋白、低脂肪特性 成為健康食品的代表。此外，雞胸肉在主要肉類中具備最低的蛋白質(zhì)攝入成本，因 此成為健身群體所鐘愛的優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)攝入來源。

國(guó)內(nèi)健身文化逐漸普及，健身人群數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)， 2015-2021 年我國(guó)健身人群（每周參加兩次以上健身活動(dòng)的人士）規(guī)模增速為11.3%， 2021 年我國(guó)健身人群數(shù)量為 3.03 億人，預(yù)計(jì)到 2026 年將達(dá)到 4.16 億人。我國(guó)健身 人群規(guī)模增速顯著高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，呈現(xiàn)明顯的健康意識(shí)覺醒。近年來，隨著國(guó) 內(nèi)健身行業(yè)的發(fā)展，對(duì)健康普及及健身人群滲透起到了較強(qiáng)的助力作用，疊加過去 三年疫情的影響，線上健身替代部分線下健身場(chǎng)景，整體保持較高增長(zhǎng)。

基于新消費(fèi)場(chǎng)景，雞胸肉冰鮮及即食產(chǎn)品逐漸觸達(dá) C 端。隨著 C 端新消費(fèi)需求 的出現(xiàn)，食品加工廠商紛紛進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)及推廣。C 端零售產(chǎn)品主要包含冷鏈冰鮮、 冷鏈?zhǔn)焓硟纱笃奉?。而在使用方式上，各家企業(yè)也在不斷進(jìn)行探索及研發(fā)，涵蓋低 溫即食、煎炒炸、微波、空氣炸鍋等。此外，除雞胸肉外，雞腿、雞肉糜（棒、丸 等）、雞塊、雞翅等品類也在不斷豐富并滿足 C 端用戶需求。

3、 供給端：國(guó)產(chǎn)白羽肉種雞迎進(jìn)口替代窗口

3.1、 品種：國(guó)產(chǎn)品種打破育種壟斷，海外品種性能優(yōu)勢(shì)仍強(qiáng)

目前全球商品白羽肉雞生產(chǎn)使用的品種主要為 AA+、ROSS、COBB、HUBBARD 等品種，分別來自安偉杰（Aviagen）和科寶（Cobb-Vantress）公司。目前，全球每 年生產(chǎn)白羽肉雞祖代種雞約 1160 萬套，這些祖代種雞 90％以上來自這兩家公司。 其中，泰森食品集團(tuán)下屬的科寶公司約占全球白羽肉雞祖代種雞市場(chǎng)份額的 30％； EW 集團(tuán)下屬的安偉捷公司約占 60％。

祖代海外引種受限，國(guó)產(chǎn)品系迎“國(guó)產(chǎn)替代”窗口。2021 年來，我國(guó)祖代雞引 種品種及引種國(guó)占比結(jié)構(gòu)變化較大，主要系2020年新西蘭安偉杰種雞爆發(fā)雞白血??； 2020-2022 年歐、美先后爆發(fā)高致病性禽流感。此外，2020 年科寶更換種公雞品種， 導(dǎo)致 2021-2022 年全球科寶父母代及商品代肉雞孵化率均出現(xiàn)較明顯下降，使得科寶 祖代及父母代產(chǎn)能的利用率出現(xiàn)下降。多方面負(fù)面因素交叉影響下，國(guó)際品種優(yōu)勢(shì) 種雞全球供給穩(wěn)定性下降。2022 年我國(guó)白羽雞祖代更新量 96.34 萬套，其中國(guó)產(chǎn)自 繁祖代（含國(guó)產(chǎn)科寶）占比首次超越一半達(dá)到 65%。

海外優(yōu)勢(shì)品種引種穩(wěn)定性仍為國(guó)內(nèi)商品雞價(jià)變動(dòng)的關(guān)鍵變量。近年來，隨著國(guó) 內(nèi)育種能力的快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品系逐漸商業(yè)化落地，為打破白羽肉雞種源壟斷奠定 了基礎(chǔ)。恰逢進(jìn)口種源供給穩(wěn)定性受限，為品種國(guó)產(chǎn)化替代提供了絕佳窗口。但市 場(chǎng)反饋來看，海外優(yōu)勢(shì)性狀品種仍占據(jù)市場(chǎng)需求主導(dǎo)。值得注意的是，優(yōu)勢(shì)品種及 疫病擾動(dòng)通常共同作用，影響國(guó)內(nèi)白羽肉雞供給穩(wěn)定性。

在產(chǎn)祖代存欄量高位下滑，后備祖代周期低位且容錯(cuò)率低。2022 年 12 月，全 國(guó)祖代白羽肉種雞存欄 172.23 萬套，同比減少 2.97%；其中后備存欄 45.45 萬套，同 比減少 28.85%，在產(chǎn)存欄 126.78 萬套，同比增加 11.58%。綜合變動(dòng)趨勢(shì)看，在產(chǎn) 祖代存欄量自 2022 年 10 月開始出現(xiàn)趨勢(shì)下滑。

2023H2 商品代供給量收縮為雞價(jià)趨勢(shì)上行提供基礎(chǔ)。預(yù)計(jì) 2023H1 國(guó)內(nèi)在產(chǎn)祖 代雞存欄將延續(xù)下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年 5 月在產(chǎn)祖代雞存欄量將降至 110-115萬套。 商品代供給理論高點(diǎn)出現(xiàn)在 2023 年 5 月，理論供給低點(diǎn)將出現(xiàn)在 2023 年 12 月。實(shí) 際商品代肉雞供給量還受到四方面的影響：（1）種雞淘汰時(shí)長(zhǎng)；（2）強(qiáng)制換羽比例； （3）種雞生產(chǎn)效率；（4）祖代雞低更新量持續(xù)時(shí)長(zhǎng)。

3.2、 育種：種源優(yōu)勢(shì)并非一蹴而就，性能優(yōu)化源自長(zhǎng)期組配雜交沉淀

海外肉雞育種起步較早。白羽肉雞為海外雜交品系，20 世紀(jì) 30-50 年代，隨著 雙雜交技術(shù)被運(yùn)用到肉雞育種當(dāng)中為現(xiàn)代雞生產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。雜交系則基于性狀優(yōu) 勢(shì)逐步取代純系繁育，成為商品肉雞生產(chǎn)的主流。雜交配套也逐漸由二元向三元及 四元雜交配套發(fā)展。 國(guó)內(nèi)育種起點(diǎn)為祖代肉種雞，四系祖代雞苗經(jīng)過育雛期（1-6 周）和育成期（7-24 周）后，轉(zhuǎn)入產(chǎn)蛋場(chǎng)后實(shí)行人工授精，產(chǎn)出的合格種蛋運(yùn)至孵化場(chǎng)進(jìn)行孵化。經(jīng)過 21 天的孵化，在雛雞出殼完畢后，進(jìn)行種雞的公母鑒別，合格的父母代肉種雞雛雞， 出售給下游的父母代肉種雞飼養(yǎng)企業(yè)。1 日齡的父母代肉種雞（配套比例為母雞：公 雞=100：15）經(jīng)過育雛期（1-6 周）和育成期（7-24 周）后，轉(zhuǎn)入產(chǎn)蛋場(chǎng)進(jìn)行飼養(yǎng)。 產(chǎn)出的合格種蛋運(yùn)至孵化場(chǎng)進(jìn)行孵化。經(jīng)過 21 天的孵化，在雛雞出殼完畢后，通過 挑選，選擇健康雛雞作為合格的商品代肉雞雛雞，出售給商品肉雞場(chǎng)和飼養(yǎng)戶，養(yǎng) 成的商品肉雞進(jìn)入屠宰場(chǎng)宰殺加工，成為市場(chǎng)上的雞肉消費(fèi)品。

海外育種企業(yè)純系積累及組配雜交數(shù)據(jù)豐富。核心種群和曾祖代均為純系種群， 育種者嚴(yán)格控制純系種群，通常不進(jìn)行外售。育種企業(yè)通常對(duì)外銷售一日齡祖代雛 雞，雖然祖代雞也為純系肉雞，但育種企業(yè)為防止下游企業(yè)選育，通常只外銷售單 系單一性別祖代。此外，基于各個(gè)品系選育比例及選育數(shù)量的差異，各品種價(jià)格也 存在差異。

海外肉雞性能提升未遇到瓶頸。以科寶 500?為例，以 42 天為標(biāo)準(zhǔn)出欄天數(shù)， 科寶 500?年出欄均重提升 45-70g；年胸肉出肉率提升 0.3-0.4%。截至目前，基于現(xiàn) 代育種理論的持續(xù)發(fā)展，沒有任何跡象表明肉雞育性狀提升已達(dá)到平臺(tái)期。

國(guó)產(chǎn)育種于近年來得到較快發(fā)展。2021 年 12 月 1 日，經(jīng)國(guó)家畜禽遺傳資源委員會(huì)審定通過，“圣澤 901”“廣明 2 號(hào)”“沃德188”等三個(gè)快大型（飼料轉(zhuǎn)化率高、 體型大、生長(zhǎng)速度快）白羽肉雞品種，成為我國(guó)首批自主培育的快大型白羽肉雞新 品種。標(biāo)志著我國(guó)白羽肉雞種源打破海外壟斷。 白羽肉雞國(guó)產(chǎn)替代迎來“時(shí)代性”機(jī)遇。2022 年 5 月以來，受美國(guó)禽流感高發(fā) 影響，我國(guó)暫停對(duì)美白羽肉雞祖代引種。6 月，首批 9.6 萬套國(guó)產(chǎn)“圣澤 901”白羽 肉雞父母代種雞雛正式批量供應(yīng)市場(chǎng)，一定程度緩解了封關(guān)導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)祖代更新斷 檔，白羽肉雞祖代國(guó)產(chǎn)化替代迎來“時(shí)代性”機(jī)遇。

優(yōu)勢(shì)品種的后續(xù)選育優(yōu)化及商業(yè)化過程仍十分重要。一方面，品種的持續(xù)選育 或帶來批次種雞生產(chǎn)效率的差異；另一方面，基于純種性狀優(yōu)勢(shì)差異，各品種養(yǎng)殖 方式也存在一定差異?；谄贩N性狀優(yōu)勢(shì)及習(xí)性差異，編制調(diào)整父母代生產(chǎn)及商品 雞喂養(yǎng)指導(dǎo)手冊(cè)成為成熟品種的必備要求。但由于國(guó)內(nèi)品種商業(yè)化進(jìn)程較晚，因此 在后期養(yǎng)殖指導(dǎo)方面還需要不斷地收集數(shù)據(jù)進(jìn)而編制指導(dǎo)手冊(cè)。

3.3、 疫?。呵萘鞲刑魬?zhàn)全球肉雞供給穩(wěn)定性，自主可控價(jià)值凸顯

高致病性禽流感被我國(guó)列為一類動(dòng)物疫病。需求端穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)，供給端則 常受到外部因素的影響，而最為主要的外部沖擊因素為動(dòng)物疫病。我國(guó)最新的《一、 二、三類動(dòng)物疫病病種名錄》僅將禽類疫病中的高致病性禽流感劃定為一類動(dòng)物疫 病，新城疫由一類動(dòng)物疫病轉(zhuǎn)為二類。

2020 年開始流行的 HAPI H5N1，威脅程度已達(dá)到歷史最高。2020 年 10 月以來， 歐洲爆發(fā) H5N1 高致病性禽流感；2022 年初，美國(guó)境內(nèi)首次檢出本輪流行的 H5N1 病毒；美國(guó)作為國(guó)內(nèi)主要的白羽種雞引種來源國(guó)，HPAI 的大規(guī)模爆發(fā)，主要供種州 進(jìn)入到封閉警戒狀態(tài)，2022 年 5 月國(guó)內(nèi)海外祖代雞引種擾動(dòng)開始顯現(xiàn)。目前流行的 高致病性禽流感 H5N1 亞型由 H5N8 禽流感病毒與 H1N1 及 H3N8 等亞型禽流感病毒 重配而來。由于歐、美商業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)多采用生物防治（撲殺+隔離帶），而非采用疫苗 免疫保護(hù)，一旦HPAI 病毒進(jìn)入高密度家禽養(yǎng)殖區(qū)，便容易出現(xiàn)難以遏制的快速傳播。 截至 2022 年 11 月底，歐洲及北美洲本次 HAPI 已變?yōu)闅v史最大規(guī)模流行事件。

禽流感病毒通常以野生鳥類為宿主進(jìn)行維持、進(jìn)化及傳播。因此其流行節(jié)奏與 候鳥遷徙相關(guān)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性規(guī)律。12 月至次年 4 月為禽流感病毒的流行季。 2022 年秋季開始，抵達(dá)歐洲越冬的野生遷徙水禽中檢測(cè)到 HPAI 病毒標(biāo)志著新的流 行季節(jié)的開始，新流行季歐洲及北美仍呈現(xiàn)高爆發(fā)狀態(tài)。

歐洲情況來看， 1）2021-2022 流行年觀測(cè)到的高致病性禽流感疫情是迄今為止 在歐洲觀測(cè)到的最大疫情，37 個(gè)國(guó)家共檢測(cè)到 6614 例高致病性禽流感病毒，是 2020-2021 流行年的 1.7 倍，是 2016-2017 流行年的 2.4 倍；（2）僅考慮高致病性禽 流感在家禽中的爆發(fā)，2021 年 10 月也已有 5830 萬只禽鳥死亡或被撲殺；（3）2022 年 9 月 10 日至 12 月 2 日期間，與上年同期報(bào)告的相比，家禽中報(bào)告的高致病性禽 流感病毒疫情增加了 35%，主要發(fā)生在沿海地區(qū)附近。 4）2022 年 6-9 月歐洲 HPAI 檢出量明顯高于 2021 年同期，主要系在海鳥群體中出現(xiàn)大規(guī)模感染爆發(fā)。

從最新歐洲情況來看，水禽取代了處于繁殖季的海鳥，成為 HPAI 病毒檢出的主 要野生鳥類。海鳥群體 HPAI 檢出量下降系繁殖期后群體分散；水禽檢出量增加主要 系秋季遷徙至歐洲，區(qū)域密度增加所導(dǎo)致。因此，海鳥群體 HPAI 大規(guī)模感染期多 為 4-9 月；水禽（含部分候鳥）感染期多為 9-12 月。 2021 至 2022 年間家禽的疫情曲線形狀與水禽相似，但與海鳥不同。這表明，水禽可能比海鳥更多地參與了 HPAI 病毒侵入家禽場(chǎng)所的過程，主要系水禽的棲息地 與家禽場(chǎng)所的位置重疊的可能性大于海鳥的棲息地。基于 2021-2022 年情況看，在家 禽生產(chǎn)鏈上實(shí)施的生物安全措施似乎無法有效防止 HPAI H5N1 病毒傳入家禽場(chǎng)所。 預(yù)計(jì) 2023 年 2-4 月，家禽養(yǎng)殖場(chǎng)感染壓力仍較大。

美國(guó)情況來看，截至 2023 年 1 月 25 日，美國(guó)50 個(gè)州均已檢出 H5N1 禽流感病 毒，47 個(gè)州出現(xiàn)家禽病毒檢出，導(dǎo)致全美超 5816.2 萬只家禽遭撲殺，該撲殺數(shù)量超 過 2015 年禽流感爆發(fā)所撲殺的 5050 萬只家禽數(shù)量。美國(guó)年肉雞出欄量 91.3 億只， 主要養(yǎng)殖州為佐治亞州（GA）/阿拉巴馬州（AL）/阿肯色州（AR）/北卡羅萊納州 （NC）/德克薩斯州（TX）,占美國(guó)全年出欄量 57%。

世界動(dòng)物衛(wèi)生組織 (OIE) 引入了“分區(qū)”的概念，以防止因禽流感的發(fā)生而導(dǎo) 致出現(xiàn)貿(mào)易中斷。促進(jìn)經(jīng) OIER 批準(zhǔn)農(nóng)場(chǎng)的動(dòng)物的出口，同時(shí)進(jìn)口國(guó)需要接受來自 “分區(qū)”標(biāo)注的動(dòng)物，而不應(yīng)設(shè)置貿(mào)易壁壘。符合“分區(qū)”條件的商業(yè)化養(yǎng)殖場(chǎng)/種 雞場(chǎng)/孵化場(chǎng)需保證所有的雞群都要進(jìn)行常規(guī)血清監(jiān)測(cè)，保證 90 天內(nèi)群體血清中監(jiān) 測(cè)保持陰性。因此，當(dāng)出現(xiàn)病毒檢出后，養(yǎng)殖場(chǎng)需要進(jìn)行凈化處理，并保證未來 3 個(gè)月內(nèi)群體血清中不出現(xiàn)陽(yáng)性檢出，才能重新進(jìn)入“分區(qū)”，達(dá)到貿(mào)易不受限標(biāo)準(zhǔn)。 美國(guó)安偉杰及哈伯德核心供種州主要集中在田納西州、阿拉巴馬州和密西西比 州。2022 年以來，三個(gè)州 HPAI 累計(jì)檢出次數(shù)已達(dá)到 234 次。從商業(yè)化養(yǎng)殖場(chǎng)情況 來看，目前田納西及密西西比州已出現(xiàn)商業(yè)化養(yǎng)殖場(chǎng)檢出。從時(shí)間放開節(jié)奏上看， 預(yù)計(jì)田納西州 Weakley 縣解除封禁時(shí)間至少要延后至 4 月下旬。

中國(guó)情況來看，此輪全球流行的毒株主要為 H5 禽流感病毒，由野鳥傳入我國(guó)， 但對(duì)我國(guó)家禽未造成實(shí)質(zhì)危害，主要系疫苗免疫的保護(hù)作用顯著。陳化蘭院士團(tuán)隊(duì) 通過抗原性分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)目前使用的 H5-Re14 疫苗毒株與其抗原性匹配良好，證 明 H5 和 H7 三價(jià)禽流感滅活疫苗可有效阻斷此類 H5N1 病毒入侵免疫家禽。

3.4、 換羽：緩解供給斷檔風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，但弊端仍十分明顯

換羽是在進(jìn)化過程中對(duì)大自然適應(yīng)性的一種表現(xiàn)。生產(chǎn)角度來看，換羽與內(nèi)分 泌有關(guān)，由于卵巢機(jī)能下降，雌性激素分泌下降引起卵泡萎縮。但雞群的自然換羽 由于節(jié)奏參差，導(dǎo)致整體產(chǎn)蛋率下降，對(duì)產(chǎn)蛋質(zhì)量也產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，雞的人 工強(qiáng)制換羽技術(shù)也就應(yīng)然而生。即人為地給雞施加一些應(yīng)激因素，在應(yīng)激因素作用 下，雞體內(nèi)器官及系統(tǒng)發(fā)生形態(tài)學(xué)和機(jī)能性的變化，然后激素水平帶動(dòng)生產(chǎn)性能恢 復(fù)至正常水平。強(qiáng)制換羽的好處在于，延長(zhǎng)生產(chǎn)周期，緩和供給斷檔帶來的強(qiáng)沖擊。弊端在于，停產(chǎn)行為將區(qū)間供給矛盾出現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)提前。

強(qiáng)制換羽通過改變擴(kuò)繁系數(shù)，對(duì)白羽雞價(jià)格波動(dòng)起到平抑作用。當(dāng)種雞更新率 下降時(shí)，肉雞可以通過調(diào)整擴(kuò)繁系數(shù)平抑供給短缺。種雞的生產(chǎn)周期的增加（或延 長(zhǎng)生產(chǎn)周期）通常是通過換羽來實(shí)現(xiàn)的。肉種雞通常只能增加一個(gè)產(chǎn)蛋周期，且兩 個(gè)產(chǎn)蛋周期之間的換羽期需進(jìn)行較嚴(yán)格的人為干預(yù)。由于強(qiáng)制換羽過程存在 8 周左 右的停產(chǎn)期，因此實(shí)際操作中通常會(huì)對(duì)即期供給產(chǎn)生影響。

強(qiáng)制換羽通常發(fā)生在即期虧損但遠(yuǎn)期盈利的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上。商品雞苗年內(nèi)低價(jià)或 虧損節(jié)點(diǎn)常出現(xiàn)在 12-1 及 6-7 月，因此該階段是父母代強(qiáng)制換羽的較好時(shí)間窗口。 父母代雞苗到商品代雞苗供應(yīng)需要 27 周，因此提前半年，年內(nèi)價(jià)格規(guī)律與商品代雞 苗價(jià)格波動(dòng)規(guī)律基本重合（父母代雞苗價(jià)格則跟行業(yè)供給大周期相關(guān)更強(qiáng)，年內(nèi)父 母代價(jià)格波動(dòng)的季節(jié)性規(guī)律相對(duì)較弱）。

年內(nèi)來看，強(qiáng)制換羽行為所帶來的減產(chǎn)與生產(chǎn)效率提升存在微笑曲線邊際。年 內(nèi)強(qiáng)制換羽比例增加將一定程度增加 2 個(gè)月后的雞苗供給，但比例過高會(huì)犧牲 2 個(gè) 月內(nèi)的雞苗供給進(jìn)而拉低年內(nèi)的雞苗供給總量（將供給量延后）。因此強(qiáng)制換羽對(duì)年 內(nèi)供給量的影響存在微笑曲線邊際。因此，少量換羽可以緩和年內(nèi)供給壓力，過量 換羽則會(huì)加劇年內(nèi)商品雞供給缺口程度。

父母代強(qiáng)制換羽：核心變量假設(shè)包括：（1）篩選淘汰率 3%；（2）換羽死亡率 2%；（3）種蛋受精率 93%；（4）種蛋孵化率 85%；（5）第二產(chǎn)蛋期達(dá) 5%產(chǎn)蛋率時(shí) 間為第 60 天，達(dá)產(chǎn)蛋高峰 65%時(shí)間為第 85 天；（6）產(chǎn)蛋高峰維持時(shí)間 90 天；（7） 第二生產(chǎn)期總生產(chǎn)天數(shù) 160-180 天； 8）隨著生產(chǎn)天數(shù)拉長(zhǎng)，下高峰產(chǎn)蛋率呈現(xiàn)快速 遞減趨勢(shì)。因此，我們測(cè)算行業(yè)父母代強(qiáng)制換羽比例在 35%時(shí)，行業(yè)商品代肉雞供 給增量約為 21%。

祖代換羽的難點(diǎn)來自 A、C 系后備種公雞的補(bǔ)充節(jié)奏。按照安偉杰種雞國(guó)內(nèi)生 產(chǎn)指標(biāo)測(cè)算，祖代雞生產(chǎn)系數(shù)為 45 套，父母代種雞生產(chǎn)系數(shù)為 110 只。綜合祖代雞 選育的實(shí)際情況看，祖代種雞選育比例由低到高分別為：父系種公（40%）＜母系種 公（50%）＜公系種母（75%）＜母系種母（80%）。強(qiáng)制換羽通常圍繞 B、D 系進(jìn) 行換羽，而 A、C 公系則仍選用青年種公雞。因此祖代換羽的難點(diǎn)來自 A、C 祖代后 備種公雞的順暢補(bǔ)充。當(dāng)前行業(yè)面臨的問題主要為： 1）美國(guó)本土種公雞篩選率低， 批次出口占比較低；（2）國(guó)內(nèi)祖代換羽通常只針對(duì)祖代母系進(jìn)行換羽；（3）引種受 阻導(dǎo)致后備種公雞補(bǔ)充入群不及時(shí)，且壓低同批次后備祖代種雞公雞配套比例。

祖代強(qiáng)制換羽：理論祖代雞群A、 系種公雞占比 15.6%， 、 系母雞占比84.4%， 假設(shè)祖代強(qiáng)制換羽率為 25-30%，實(shí)際 B、 系強(qiáng)制換羽比例則已經(jīng)達(dá)到 29.6-35.5%。 祖代種群保持更新穩(wěn)定狀態(tài)下，祖代公母種雞比例將下降，進(jìn)而顯著影響祖代母雞 受精率及生產(chǎn)效率。若選用后備青年公雞補(bǔ)群將打亂后備種群配套比率或?qū)旱妥?代整體生產(chǎn)效率。因此，我們判斷祖代強(qiáng)制換羽實(shí)際供給增量有限。因此，在祖代 擴(kuò)繁系數(shù)不變情況下，2022 年父母代存欄整體高位，父母代強(qiáng)制換羽比例預(yù)計(jì)低于 20%。預(yù)計(jì) 2023 年我國(guó)白羽肉雞消費(fèi)量將超 67 億羽，在產(chǎn)祖代存欄量理論平衡線 為 135.4 萬套/年?；谛袠I(yè)產(chǎn)能調(diào)節(jié)措施，12 個(gè)月滾動(dòng)更新量需不低于 95.8 萬套。

2022年 7月以來，后備祖代存欄量出現(xiàn)下滑，祖代種雞更新量自10月開始下降。 基于 2023 年月度更新量 8 萬套測(cè)算，預(yù)計(jì) 2023 年上半年祖代更新量便處于年滾動(dòng) 更新平衡線以下，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)商品代雞肉價(jià)格開啟上行階段。疊加上文所提到的短期 強(qiáng)制換羽將導(dǎo)致供給短缺矛盾前置，預(yù)計(jì) 2023 年白羽雞盈利將較為確定。

4、 新周期：周期景氣上行，盈利環(huán)節(jié)從上游向下游延申

4.1、 白雞行業(yè)：2023 年白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力持續(xù)向上

春節(jié)后商品雞價(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)上漲，行業(yè)已處于較好盈利狀態(tài)。截至 2023 年 2 月 22 日，肉雞棚前收購(gòu)價(jià) 9.6 元/公斤，只均盈利 3.3 元/公斤（規(guī)格：2.5kg/只）。年 后毛雞價(jià)格出現(xiàn)提前上漲，主要系消費(fèi)需求同比改善，12 月父母代種雞停孵疊加部 分強(qiáng)制換羽導(dǎo)致春節(jié)后毛雞供給量收縮。

父母代強(qiáng)制換羽導(dǎo)致毛雞供給收縮節(jié)點(diǎn)提前。祖代種雞引種受限狀況下，2022 年 11 月在產(chǎn)祖代存欄量下行，理論層面 2023 年 7 月將出現(xiàn)商品代肉雞供給下滑。 但由于 2022 年引種短缺對(duì)行業(yè) 2023 供給收縮的確定性，部分養(yǎng)殖主體在 2022 年 12 月至 2023 年 1 月進(jìn)行父母代強(qiáng)制換羽，因此 2-3 月商品雞供應(yīng)量或基于父母代換羽 出現(xiàn)前置性收縮，繼而驅(qū)動(dòng)短期毛雞實(shí)現(xiàn)盈利。此外，若 2023 年毛雞價(jià)格能夠持續(xù) 保持盈利則驗(yàn)證白雞消費(fèi)需求抬升對(duì) 2022 年行業(yè) 130 萬套在產(chǎn)祖代的承接能力，為 后期毛雞盈利持續(xù)性改善提供支撐。

伴隨產(chǎn)業(yè)鏈下游毛雞盈利，周期發(fā)展逐漸由上游盈利轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈盈利。對(duì)比 2018-2019 年雞周期景氣年份產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況，行業(yè)景氣高位產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均保持較 好盈利。產(chǎn)業(yè)鏈盈利彈性角度看，父母代養(yǎng)殖（產(chǎn)品：商品代雞苗）＞屠宰＞商品 代養(yǎng)殖＞祖代養(yǎng)殖（產(chǎn)品：父母代雞苗）。但父母代養(yǎng)殖產(chǎn)能在周期后期或面臨出欄 縮量對(duì)整體盈利能力的限制。產(chǎn)業(yè)鏈盈利穩(wěn)定性角度看，上游祖代場(chǎng)能夠保持全周 期盈利，下游商品代養(yǎng)殖及屠宰一體化企業(yè)能夠較好平抑下游盈利波動(dòng)。

國(guó)內(nèi) A 股上市白羽肉雞企業(yè)主要有 7 家，分別為益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā) 展、仙壇股份、春雪食品、禾豐股份、新希望。從產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋角度看，益生股份主 要覆蓋祖代種雞和父母代種雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，民和股份主要覆蓋父母代雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，仙 壇股份主要覆蓋下游商品代養(yǎng)殖及屠宰；禾豐股份、新希望覆蓋父母代養(yǎng)殖到屠宰 環(huán)節(jié)；圣農(nóng)發(fā)展則具備產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)覆蓋能力。從養(yǎng)殖規(guī)模角度看，圣農(nóng)發(fā)展 ＞益 生股份＞禾豐股份＞民和股份＞仙壇股份＞新希望＞春雪食品。

4.2、 圣農(nóng)發(fā)展：白羽肉雞龍頭振翅騰飛，產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢(shì)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

圣農(nóng)發(fā)展是國(guó)內(nèi)白羽肉雞行業(yè)龍頭企業(yè)。公司起步于國(guó)內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的 初期階段。經(jīng)過40 年的發(fā)展公司已成為中國(guó)白羽肉雞行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)。2021 年公司肉雞養(yǎng)殖及屠宰超 5.5 億只，約占國(guó)內(nèi)白羽肉雞年出欄量的 8.5%。公司未來 發(fā)展方向?qū)⒂扇a(chǎn)業(yè)鏈向全食品領(lǐng)域轉(zhuǎn)向，整體經(jīng)營(yíng)格局將涵蓋農(nóng)牧、食品餐飲、 物流、投資、配套產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

圣農(nóng)發(fā)展具有國(guó)內(nèi)最完整的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈。近年來，公司借助自主育種白羽 肉雞配套系“圣澤 901”，成功打破我國(guó)白羽肉雞種源完全依賴進(jìn)口的局面；此外， 公司通過收購(gòu)圣農(nóng)食品，積極開拓產(chǎn)業(yè)鏈下游的食品板塊，雞肉深加工制品銷售規(guī) 模及自主品牌雞肉制品銷售規(guī)模呈現(xiàn)逐年快速提升。

公司“十四五”期間將致力成為一流的世界級(jí)食品企業(yè)。公司發(fā)展驅(qū)動(dòng)聚焦五 個(gè)方面，即打造“最強(qiáng)圣農(nóng)、最大規(guī)模、最低成本、最優(yōu)渠道、最強(qiáng)品牌。

公司的主要產(chǎn)品是分割的冷凍雞肉以及深加工肉制品。2022 年公司雞肉銷量 114.11 萬噸，銷售雞肉深加工制品 25.99 萬噸，分別同比增長(zhǎng) 8.3%、4.4%。上市公 司肉雞養(yǎng)殖規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司肉制品業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，2021 年公司肉 制品業(yè)務(wù)營(yíng)收 46.46 億元，營(yíng)收占比 32.09%。

圣農(nóng)發(fā)展成本控制能力行業(yè)領(lǐng)先。白羽肉雞毛雞利潤(rùn)波動(dòng)性明顯，其價(jià)格受供 需關(guān)系影響，成本則主要由雞苗價(jià)格及飼料成本組成。2016 年后公司持續(xù)保持盈利 狀態(tài)，公司基于全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)周期抗壓能力顯現(xiàn)。

公司種苗業(yè)務(wù)迎“國(guó)產(chǎn)化替代”窗口?！度珖?guó)肉雞遺傳改良計(jì)劃（2014-2025）》 指出到 2025 年，培育肉雞新品種 40 個(gè)以上，其中白羽快長(zhǎng)型肉雞 2～3 個(gè)白羽肉雞 新品種；白羽雞商品雞 42 日齡體重 2.8 千克以上，料重比 1.70:1 以下，成活率 95% 以上；綜合指標(biāo)有一項(xiàng)以上優(yōu)于進(jìn)口品種。公司“圣澤 901”白羽肉雞配套系于 2021 年末獲得農(nóng)業(yè)農(nóng)村部批準(zhǔn)，取得對(duì)外銷售資格，“圣澤 901”成為我國(guó)第一批具有自 主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的白羽雞品種。而當(dāng)下，我國(guó)正面臨海外禽類疫病所導(dǎo)致的引種排期壓 力，為國(guó)產(chǎn)種雞實(shí)現(xiàn)“國(guó)產(chǎn)替代”創(chuàng)造較好窗口。 2023 年 2 月 23-24 日，圣澤生物主辦 “第一屆圣澤 901 高峰論壇”。包括圣農(nóng) 發(fā)展、鳳祥、民和股份、新希望六和、新大成、仙壇股份、大象農(nóng)牧、龍海在內(nèi)的 近五十家國(guó)內(nèi)白羽肉雞行業(yè)企業(yè)代表出席本次論壇。會(huì)議期間圣農(nóng)發(fā)展展示了基于 圣農(nóng)發(fā)展 1600 萬套父母代種雞，16 億羽肉雞在用的數(shù)據(jù)，介紹“圣澤 901”的綜合 性能優(yōu)勢(shì)。公司成立圣澤 901 俱樂部以積極推進(jìn)與肉雞企業(yè)的種苗合作。

公司預(yù)計(jì) 2023 年肉雞出欄量將接近 6 億羽，基于此，我們預(yù)計(jì)公司雞肉（生食） 銷量將突破 120 萬噸，肉制品（熟食）銷量將突破30 萬噸。公司現(xiàn)有父母代產(chǎn)能 1600 萬套/年，預(yù)計(jì)2023 年外售父母代種雞 600 萬套，基于公司各產(chǎn)品銷量進(jìn)行公司業(yè)績(jī) -價(jià)格敏感度測(cè)算。

4.3、 禾豐股份：養(yǎng)殖與屠宰產(chǎn)能配套率大幅提升，高成長(zhǎng)預(yù)迎業(yè)績(jī)釋放

禾豐是國(guó)內(nèi)知名的大型農(nóng)牧企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括飼料及飼料原料貿(mào)易業(yè)務(wù)、肉 禽業(yè)務(wù)、生豬業(yè)務(wù)，同時(shí)涉獵動(dòng)物藥品、養(yǎng)殖設(shè)備、寵物醫(yī)療等領(lǐng)域。

飼料業(yè)務(wù)是公司最大主營(yíng)業(yè)務(wù)，禽、豬養(yǎng)殖規(guī)模增長(zhǎng)助力公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2021 年公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 153.6 億元，占比總營(yíng)收的 52%；禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為公司第二大 主營(yíng)業(yè)務(wù)，2021 年貢獻(xiàn)營(yíng)收 82.5 億元，占比28%。盈利角度看，近年來隨著公司禽、 豬養(yǎng)殖規(guī)模的增長(zhǎng)加之價(jià)格周期波動(dòng)，一定程度抬升公司凈利率彈性。

禾豐股份飼料業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)增速，盈利能力有望得到提升。2021 年公司飼 料銷量 433.1 萬噸，同比增長(zhǎng)12.5%。2016-2021 年公司飼料銷量復(fù)合增速達(dá) 15.0%。 公司飼料毛利水平高于行業(yè)平均，主要系背靠東北種植主產(chǎn)區(qū)，具備原料采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。 2020 年以來伴隨飼料原料成本整體上行，及產(chǎn)業(yè)鏈下游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤(rùn)下行，公司飼 料業(yè)務(wù)盈利受到雙向擠壓，出現(xiàn)一定下降。預(yù)計(jì)伴隨原料成本穩(wěn)中回落，及下游養(yǎng) 殖利潤(rùn)周期上行，公司飼料業(yè)務(wù)盈利能力有望于 2023-2024 年得到回升。

禾豐股份是國(guó)內(nèi)最大的白羽肉雞屠宰企業(yè)。公司肉禽板塊擁有 50 余家控股及 參股公司（綜合權(quán)益比例約 45%），主要分布于東北三省、河北、河南、山東等地， 業(yè)務(wù)劃分為養(yǎng)殖、加工、深加工三大事業(yè)群，一條龍的產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋肉種雞養(yǎng)殖、孵 化、飼料生產(chǎn)、商品代肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰加工、調(diào)理品與熟食深加工等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

禾豐股份肉雞養(yǎng)殖規(guī)?？焖偬嵘?，2021 年屠宰配套率提升至 90%。2021 年公 司控參股企業(yè)合計(jì)屠宰白羽肉雞 6.93 億羽，養(yǎng)殖與屠宰產(chǎn)能配比超過 90%。公司 2022 年肉雞屠宰量 7.29 億羽。公司近年來養(yǎng)殖規(guī)模保持高增速，2018-2021 年 CAGR 達(dá) 26.2%，未來產(chǎn)能擴(kuò)增角度看，截止 2022 年底公司屠宰產(chǎn)能 11 億羽，公司預(yù)計(jì) 2023-2024 年白羽肉雞屠宰量分別為 8.0/9.0 億羽。基于公司養(yǎng)殖出欄均重在 3.0kg/ 只，屠宰凈膛均重在 2.6kg/只，預(yù)計(jì)公司 2023-2024 年肉雞分割品銷量將達(dá)到 208.0/234.0 萬噸。當(dāng)前，公司調(diào)理品及熟食占比還處于較低水平。

2022 年禾豐股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向“控制規(guī)模，降低成本”。2018 年以來，公 司通過自建、合資的方式已在遼寧、河南、河北、黑龍江、安徽布局產(chǎn)能，生豬養(yǎng) 殖規(guī)?？焖偬嵘Ｄ壳?，公司已構(gòu)建了種豬養(yǎng)殖與銷售、商品仔豬銷售、育肥豬自 養(yǎng)及放養(yǎng)、生豬屠宰一體化的業(yè)務(wù)鏈條。2021 年外銷出欄量合計(jì)達(dá)到 92 萬頭，肥 豬出欄比例逐漸升高至 49%。公司未來一階段生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將從擴(kuò)規(guī)模轉(zhuǎn)向降本增效提升養(yǎng)殖成績(jī)。預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司控參股企業(yè)合計(jì)生豬外銷出欄量將穩(wěn)定在 90-100 萬頭。

基于 2023 年公司飼料噸凈利區(qū)間 105-115 元/噸，飼料銷量同比增長(zhǎng) 20%；肉禽 分割品噸凈利 950-1250 元，公司控參股子公司雞肉銷量 208 萬噸；生豬（含仔豬、 種豬）出欄頭均盈利-50-50 元/頭，公司控參股子公司生豬出欄量 95 萬頭假設(shè)測(cè)算公 司業(yè)績(jī)敏感度。

4.4、 益生股份：國(guó)內(nèi)禽畜種源龍頭企業(yè)，高代次引種抗壓優(yōu)勢(shì)凸顯

益天下黎民，生萬物種源。益生股份成立于 1989 年，1990 年從美國(guó)引種安偉 杰 AA+品系祖代肉種雞涉足白羽肉雞高代次育雛業(yè)務(wù)。經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，當(dāng)前公 司核心業(yè)務(wù)包括：祖代肉種雞的引進(jìn)與飼養(yǎng)、父母代肉種雞雛雞的生產(chǎn)與銷售、商 品代肉雞雛雞的生產(chǎn)與銷售、種豬和商品豬的飼養(yǎng)和銷售、農(nóng)牧設(shè)備的生產(chǎn)與銷售、 奶牛的飼養(yǎng)與牛奶銷售、有機(jī)肥的生產(chǎn)與銷售等。近年來，公司在保持祖代白羽肉 雞行業(yè)龍頭地位的基礎(chǔ)上，持續(xù)擴(kuò)大父母代種雞飼養(yǎng)量，商品肉雛雞產(chǎn)量不斷擴(kuò)大， 已成為我國(guó)外銷白羽肉雞苗數(shù)量最多的公司。

益生股份主營(yíng)業(yè)務(wù)禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比近 90%。2021 年公司肉雞業(yè)務(wù)收入 18.77 億 元，總營(yíng)收占比 90%。公司雞業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為父母代雞苗及商品代雞苗。因此從公 司盈利波動(dòng)角度看，公司盈利波動(dòng)與雞苗周期價(jià)格波動(dòng)相關(guān)性明顯，因此盈利預(yù)測(cè) 變量聚焦公司雞苗銷售規(guī)模增幅及雞苗單羽盈利幅度。

益生股份引種繁育“利豐”品系雞苗市占率持續(xù)提升。公司 2022 年白羽雞苗銷 售量 5.75 億羽，5 年復(fù)合增速達(dá) 22.6%，2022 年公司白羽雞苗銷售量較 2018 年增幅 達(dá) 86.9%，雞苗銷量增幅顯著高于行業(yè) 50%左右水平。分結(jié)構(gòu)來看，公司 2022 年銷 售父母代雞苗 1600 萬套，商品代雞苗 5.6 億羽，合計(jì)覆蓋全國(guó)年商品代雞苗供應(yīng)約 14.6 億羽，約占全國(guó)年商品代雞苗總供應(yīng)量的 23%左右。

公司自主培育“909”小型白羽肉雞獲得市場(chǎng)認(rèn)可。2021 年 12 月公司自主培育 的“益生 909”小型白羽肉雞配套系獲得國(guó)家畜禽新品種認(rèn)定。公司 2022 年首年銷 售 909 小型白羽肉雞 7643.7 萬羽，年內(nèi) 909 雞苗價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，909 小型白羽 肉雞已成為公司雞苗銷售增長(zhǎng)的新支點(diǎn)。行業(yè)發(fā)展情況來看，近年來小型白羽肉雞 消費(fèi)需求保持快速增長(zhǎng)；政策面來看，根據(jù)農(nóng)業(yè)部制定的《全國(guó)肉雞遺傳改良計(jì)劃 （2014-2025）》。2025 年我國(guó)將培育肉雞新品種 40 個(gè)以上，自主培育品種商品代市 場(chǎng)占有率超過 60%。

公司加快種豬繁育產(chǎn)能布局，預(yù)實(shí)現(xiàn)種雞、種豬雙輪驅(qū)動(dòng)。公司 2023 年計(jì)劃定 向增發(fā)募集資金 11.6 億元，其中 7.4 億元主要用于種豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，公司預(yù)通過本次 募集資金，在黑龍江、山西、山東等地建立種豬飼養(yǎng)場(chǎng)。公司自 2000 年開始布局種 豬繁育業(yè)務(wù)，目前已有 4 個(gè)豬場(chǎng)投入使用，種豬產(chǎn)能將逐步釋放。公司此輪募資意 在進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)公司高代次種豬繁育能力，實(shí)現(xiàn)禽、畜種源雙輪驅(qū)動(dòng)。

公司種豬募投項(xiàng)目已以自有資金進(jìn)行前期投入。2021 年，公司從丹麥成功引種 1300 頭純種豬，目前公司種豬主要為法系及丹系原種豬。公司銷售產(chǎn)品為：原種豬/ 曾祖代純系種豬，其副產(chǎn)品為原種豬繁育及選育所淘汰的仔豬、肥豬、淘汰母豬。 2022 公司已有 4 個(gè)豬場(chǎng)投入使用，合計(jì)銷售種豬 2922 頭，同比增長(zhǎng) 44.4%。公司位 于黑龍江的祖代場(chǎng)及位于山西和山東威海的原種豬場(chǎng)預(yù)計(jì)于 2023 年年底建成。公司 全部種豬場(chǎng)投產(chǎn)后，原種豬存欄達(dá) 1.2 萬頭，年提供原種豬 10 萬頭；祖代豬存欄達(dá) 1.5 萬頭，年提供二元豬 12 萬頭，公司種豬銷量于 2024 年開始放量。

4.5、 民和股份：立足父母代繁育，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延申

民和股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為商品代雞苗銷售、商品雞養(yǎng)殖、屠宰及加工。2021 年公 司雛雞銷售收入 9.4 億元，雞肉制品收入6.7 億元，兩業(yè)務(wù)合計(jì)占比公司總營(yíng)收的91%。 2020-2022H1 公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)占比保持穩(wěn)定。

2022 年民和股份銷售商品代雞苗 2.53 億羽，同比下降 18.3%。2018-2022 年公 司雞肉制品銷量穩(wěn)定在 7 萬噸，主要以生食為主。截至 2022 年底，公司父母代存欄 量在 320 萬套左右，與 2021 年基本持平。公司近年來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定，業(yè)務(wù)探 索以逐步提升肉制品業(yè)務(wù)熟食化率，打造自主食品品牌。

商品代雞苗盈利波動(dòng)彈性較大。2018-2019 年受益于雞肉消費(fèi)需求增加，商品代 雞苗價(jià)格大幅上漲，公司盈利顯著受益。2020-2021 年伴隨下游雞價(jià)格回落，公司整 體保持微利狀態(tài)，2022 年公司預(yù)計(jì)虧損 4.3-4.6 億元，主要系商品代雞苗價(jià)格低迷背 景下，飼料原料價(jià)格推高雞苗育成成本，父母代雞苗價(jià)格亦出現(xiàn)基于海外引種擾動(dòng) 帶來的提前上漲，進(jìn)一步抬高商品代雞苗成本。此外，公司對(duì)深加工項(xiàng)目開工運(yùn)營(yíng)， 熟食品銷售渠道建設(shè)和推廣工作全面展開，銷售費(fèi)用有較大幅度增長(zhǎng)。

2021 年民和股份定增募集資金 5.60 億元用于兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)建。雛雞產(chǎn)能 方面，公司“年存欄 80 萬套父母代肉種雞養(yǎng)殖園區(qū)項(xiàng)目”部分產(chǎn)能將于 2023 年投 產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2024 年全部投產(chǎn)；“年孵化1 億只商品代肉雛雞孵化廠建設(shè)項(xiàng)目”于 2022 年 8 月計(jì)劃變更項(xiàng)目選址，預(yù)計(jì)于 2022 年底動(dòng)工，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放節(jié)奏將相對(duì)預(yù)期推 后。熟食產(chǎn)能方面，截至 2022 年底公司已有 3 萬噸熟食產(chǎn)能在產(chǎn)，但整體開工率處 于相對(duì)低位，預(yù)計(jì) 2023 年開工率及產(chǎn)能將同比提升。

4.6、 仙壇股份：新產(chǎn)能投產(chǎn)在即，區(qū)域白雞龍頭預(yù)借勢(shì)騰飛

仙壇股份是山東區(qū)域白羽肉雞規(guī)模養(yǎng)殖龍頭企業(yè)。公司養(yǎng)殖產(chǎn)能主要集中在膠 東半島。經(jīng)過 20 多年的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從父母代種雞養(yǎng)殖到雞肉產(chǎn)品加工、銷 售的一體化經(jīng)營(yíng)。

公司銷售產(chǎn)品主要為雞肉及少量商品代肉雞。其中雞肉產(chǎn)品主要為分割凍雞肉 及少量的冰鮮雞肉產(chǎn)品和預(yù)制菜產(chǎn)品。2021 年公司雞肉產(chǎn)品銷售收入 31.9 億元，占 比公司總營(yíng)收的 96%。2016-2021 年公司雞肉產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，年復(fù)合增速為 8.3%；2022 年上半年公司雞肉產(chǎn)品銷量 21.8 萬噸，同比增長(zhǎng) 41.8%，主要系公司新 產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022-2023 年公司雞肉產(chǎn)品銷售增速將得到顯著提升。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，盈利波動(dòng)性小于上游環(huán)節(jié)。由于公司雞肉產(chǎn)品銷售規(guī)模的 增長(zhǎng)，一定程度抵消 2020 年白羽雞價(jià)格回落帶來的收入回落，公司收入規(guī)模已穩(wěn)定 在 30 億元以上。盈利角度看，受 2021-2022 白羽雞價(jià)低迷影響，公司盈利規(guī)模明顯 壓縮。但公司基于產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，盈利波動(dòng)性小于上游，仍保持盈利狀態(tài)。

諸城新擴(kuò)產(chǎn)能正逐步釋放。2020 年底，公司通過定增募集資金 10.31 億元，用 于建設(shè)“諸城年產(chǎn) 1.2 億羽肉雞”項(xiàng)目，公司通過前期自有資金投入開啟項(xiàng)目建設(shè)， 2021 年諸城食品部分產(chǎn)能投產(chǎn)，2022 年諸城項(xiàng)目的出欄量 1910 萬羽，預(yù)計(jì)公司諸 城項(xiàng)目 2023 年出欄量將達(dá)到 5000 萬羽。預(yù)計(jì)諸城項(xiàng)目將于 2024 年全部建成投產(chǎn)， 實(shí)現(xiàn)父母代、商品代的全配套，仙壇股份的肉雞宰殺量將達(dá)到 2.5-2.7 億只、肉食加 工能力達(dá) 60 萬噸，公司產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)較 2021 年翻倍目標(biāo)。

基于仙壇股份 2023 年毛雞出欄量有望同比增加 3000 萬羽，預(yù)計(jì)公司 2023 年雞 肉產(chǎn)品銷量有望超過 50萬噸。預(yù)計(jì)公司2023年雞肉熟食銷量占比 3%；預(yù)計(jì)公司2023 年生雞肉及熟雞肉完全成本分別為 11000 元/噸，25000 元/噸。

4.7、 春雪食品：聚焦下游熟食，不具備自主養(yǎng)殖產(chǎn)能

公司主要產(chǎn)品為雞肉調(diào)理品和生鮮品，調(diào)理品（熟食）收入占比較高。公司前 端肉雞養(yǎng)殖以養(yǎng)殖戶合作代養(yǎng)為主，公司負(fù)責(zé)原料（雞苗、飼料、動(dòng)保）的采購(gòu)及 投放，并支付代養(yǎng)費(fèi)用。公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦商品雞屠宰雞加工，基于產(chǎn)業(yè)鏈下游加 工特性，公司凈利率相對(duì)穩(wěn)定，上游成本下行初期公司盈利增益相對(duì)明顯。

預(yù)計(jì)春雪食品 2023 年產(chǎn)能增長(zhǎng)穩(wěn)健。主要系公司預(yù)計(jì)于 2023 年進(jìn)行老工廠改 造升級(jí)，工期預(yù)計(jì) 3 個(gè)月，2023 年商品代肉雞計(jì)劃屠宰量 6000-7000 萬只左右。熟 食制品產(chǎn)能來看，公司“年產(chǎn) 4 萬噸雞肉調(diào)理品產(chǎn)能”預(yù)計(jì)于 2023 年 9 月投產(chǎn)。公 司現(xiàn)有屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模較小，雞肉漲價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)實(shí)際貢獻(xiàn)力有限。

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