鮑威爾再次擊碎了市場幻想

來源:第一財經(jīng)

#01


(資料圖)

鷹王

11月3日,美聯(lián)儲正式宣布將聯(lián)邦基準利率提升75BP至3.75%-4%。

自今年3月以來,美聯(lián)儲已連續(xù)6次加息,累計加息375BP,為自1981年以來最為密集與最大幅度的加息。目前,利率水平已升至2008年1月以來最高位。

在本次議息會議聲明中,增加了兩條不同的表態(tài):

第一,未來會繼續(xù)加息——為了保持貨幣政策立場有足夠的限制性,讓通脹能隨著時間推移回落至2%,政策利率的目標區(qū)間持續(xù)上升是適宜的。

第二,在確定未來加息路徑時,美聯(lián)儲將考慮此前貨幣政策緊縮的累積影響,以及貨幣政策對于經(jīng)濟活動、通脹、金融發(fā)展等方面影響的滯后性。鮑威爾在新聞發(fā)布會也稱,最快將在下一次會議或之后的會議上放慢加息步伐,并稱通脹下行并非美聯(lián)儲放緩加息的必要條件。

這暗示美聯(lián)儲的貨幣政策既要控制通脹,還要防止過度緊縮貨幣以免發(fā)生經(jīng)濟、金融方面的重大風(fēng)險。

議息會議聲明在市場看來,非常符合市場近日的猜測:美聯(lián)儲會因為經(jīng)濟衰退等重大風(fēng)險而延緩,乃至?xí)和<酉⒌霓D(zhuǎn)向。這在市場看來略顯鴿派。但在接下來的新聞發(fā)布會上,鮑威爾再次上演“鷹王”的一面,徹底擊碎了市場的幻想。

鮑威爾說,隨著政策利率已升至4%,未來比加息的速度更為重要的是加息的高度和持久度。鑒于就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)依舊強勁,未來利率的高點將更高,利率停留在高位的時間也將更長。

9月的議息會議上,美聯(lián)儲給了一個2023年的利率高點的預(yù)期中值4.6%。如果按照那個預(yù)期來算的話,12月加息75個基點,亦或是12月加息50個基點以及明年2月加息25個基點,就將完成本輪加息。但未來利率高點還會更高,意味著本輪利率終點將要沖擊5%及以上的水平。以及鮑威爾暗示加息持久度更久,均大幅超出市場預(yù)期。

另外,鮑威爾還稱,最快將在12月放慢加息步伐。這也是略顯鷹派的表態(tài),因為市場在會議之前一直憧憬美聯(lián)儲可以給出12月明確放緩加息,即50個基點的鴿派指引,但最終落空了。

下一次會議是12月14日,還有兩次通脹數(shù)據(jù)以及兩次非農(nóng)數(shù)據(jù),加息50個基點亦或是75個基點的概率均不低。

#02

影響

在美聯(lián)儲此次加息之前,全球金融市場已經(jīng)出現(xiàn)了不少類似2008年雷曼時刻的一些重大風(fēng)險事件,包括英國養(yǎng)老金、瑞士信貸、日元國債與匯率市場、歐洲能源市場等等。雖然經(jīng)過多國的緊急救市,系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)暫時被壓制,但引爆雷管的引線依舊沒有被拆除。

在美聯(lián)儲本次實質(zhì)性加息以及12月即將到來的加息之后,這些雷曼式的黑天鵝將會有更大的可能被引爆。目前,F(xiàn)RA(遠期合約利率掉期,參考3月期LIBOR)-OIS利差已經(jīng)飆升至48.7點,創(chuàng)下2020年3月爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險前的水平。該指標代表出借資金無法歸還的違約風(fēng)險,息差擴大暗示銀行不愿出借資金,被視為全球銀行體系信貸壓力上升的表現(xiàn)。其中不僅反映了交易對手的信用風(fēng)險,也隱含了市場流動性風(fēng)險。隨著美聯(lián)儲進一步提高利率,金融系統(tǒng)發(fā)生“美元荒”的概率會繼續(xù)增加。

第三季度,美國經(jīng)濟環(huán)比增長2.6%,扭轉(zhuǎn)了前2個季度繼續(xù)下降的趨勢,重回正增長,暫時結(jié)束“技術(shù)性衰退”。但拆分看,2.6%增長的背后全靠大量出口能源“吸收”歐洲而來。三季度出口環(huán)比增長14.4%,出口增加863億美元,進口下降703億美元,凈出口對于經(jīng)濟增長的貢獻高達2.8%。

美國三季度經(jīng)濟表現(xiàn)“強勁”,并不可持續(xù)。因為歐洲經(jīng)濟將進入滯漲狀態(tài),對于能源在內(nèi)的各種需求都在放緩。三季度,歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟環(huán)比增長僅0.2%,較二季度的0.8%大幅放緩。其中,德國環(huán)比增長0.3%,法國和西班牙為0.2%,比利時、拉脫維亞、奧地利等多國已經(jīng)陷入了負增長狀態(tài)。

三季度的經(jīng)濟指標有些滯后,未來經(jīng)濟表現(xiàn)可以更多參考前瞻性指標——PMI。10月,歐元區(qū)綜合PMI僅僅47.1,制造業(yè)PMI為46.4(持續(xù)9個月下降),服務(wù)業(yè)PMI為48.2(持續(xù)6個月下降),均陷入50榮枯線以下,說明歐元區(qū)經(jīng)濟將在四季度快速墜入更大的泥潭之中。

美國經(jīng)濟也一樣。10月綜合PMI為47.3,服務(wù)業(yè)PMI為46.6,均已滑落至50榮枯線以下。制造業(yè)PMI為50.4,也是有較大幅度的下滑,且逼近50。

另外,美國大幅加息導(dǎo)致30年期按揭抵押貸款飆升至7%以上,快速冷卻了房地產(chǎn)市場。9月,美國成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比大降10.2%,遠超市場預(yù)期的5%,為連續(xù)第四個月錄得負值,創(chuàng)2020年4月以來新低。

種種跡象表明,歐美經(jīng)濟在今年四季度將會有一個明顯的下滑趨勢。這會給企業(yè)盈利表現(xiàn),尤其是全球化的美國科技巨頭造成很大的壓力。

FANNG中(Facebook臉書、apple蘋果、amazon亞馬遜、Netflix奈飛、Google谷歌),四個巨頭已經(jīng)相繼爆雷。其中,奈飛高點回撤60%,最大回撤幅度高達76%。Facebook從高點回撤超過76%,現(xiàn)市值僅有2400億美元,成為5大科技巨頭里面暴雷最嚴重的。谷歌也從高位回撤41%。還有亞馬遜,回撤幅度也超過50%,市值僅9400億美元。蘋果是最后的倔強,回撤幅度僅20%。

幾大巨頭的業(yè)務(wù)多為廣告、電商以及高端消費品,在全球經(jīng)濟持續(xù)萎靡的大背景下,業(yè)績受到?jīng)_擊的程度和烈度會比必要消費品要大得多。

隨著歐美經(jīng)濟在四季度和明年一季度的快速下滑,F(xiàn)ANNG的業(yè)績還沒有見底,市場對此的定價并不充分。而這5大巨頭占美股納指、標普500的權(quán)重較大,從這個維度看,美股的下跌大勢應(yīng)該還沒有結(jié)束。

#03

尾聲

除了金融市場外,美聯(lián)儲激進加息還將對全球樓市造成不小打擊。據(jù)華爾街見聞,美國方面,房價跌速已經(jīng)創(chuàng)下13年來最快水平,英國房價出現(xiàn)了15個月以來的首次下跌,瑞典房價跌速創(chuàng)下至少10年來的最快水平。另外,韓國方面,房價連續(xù)9個月下跌,上半年公寓成交量較去年同比大幅下滑50%以上。澳大利亞8月房價下跌1.6%,創(chuàng)新1983年以來最大單月跌幅。

從該次會議來看,美聯(lián)儲的貨幣緊縮還遠未結(jié)束,疊加歐央行被迫跟進激進加息(10月歐元區(qū)通脹10.7%,創(chuàng)歷史最高記錄),全球貨幣流動性還會有一個快速下降的過程。而全球金融市場現(xiàn)目前已經(jīng)處于一種相當脆弱的狀態(tài)。

標簽: 貨幣政策

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