焦點速遞！郵儲銀行的發(fā)展悖論

來源：巨潮WAVE

文 | 謝澤鋒

編輯?| 楊旭然


(相關資料圖)

相比重回視線的供銷社，同為舊經(jīng)濟時代的部門，郵電體系的改革更早，也更緊密地參與到市場經(jīng)濟的大潮之中。

1998年，郵/電正式分營，郵政被獨立出來運行。此后，乘著市場化、資本化的東風，中國郵政集團成長為集郵政、快遞、銀行、證券、保險等為一體的大型產(chǎn)融集團，并晉升為全球最大的郵政公司，營收和利潤均位居世界同行業(yè)的第一位。

相較于IPO多次擱淺、市場份額被民營企業(yè)擠壓的EMS快遞業(yè)務，郵政儲蓄銀行可稱得上是郵政體系中更優(yōu)秀的業(yè)務構成。2021年，郵儲銀行貢獻了郵政集團超110%稅前利潤、近半營收。

經(jīng)歷“股改—引戰(zhàn)—A、H兩地上市”，再加上李錄、李嘉誠以及法國巴黎銀行、瑞銀等著名投資人和機構的加持，郵儲銀行市值最高時超過4000億港元。

但是，在全球經(jīng)濟、政治動蕩的大環(huán)境下，郵儲銀行的投資者們，也展示出了對這家中國規(guī)模最大的基層金融機構前景的分化態(tài)度：李錄堅守不動，而李嘉誠卻多次減持。

資本市場是經(jīng)營層面的先覺反應，特別是專業(yè)的投資機構與投資人，通常會經(jīng)過嚴謹?shù)姆治?，對被投企業(yè)做出未來發(fā)展的預期判斷。而這家下沉市場中的金融巨無霸，也和投資者們判斷的一樣，在現(xiàn)在和不遠的將來，遭遇到自身發(fā)展的悖論。

郵儲銀行股價表現(xiàn)（自上市至今）

01 農(nóng)村也需要金融

郵儲銀行80%以上的存款為個人存款。?

脫胎于郵政體系的郵儲銀行，自出生起，就帶有“三農(nóng)”基因。

相比五大國有銀行，郵儲銀行服務客戶達到6億多戶，超過中國1/3的人口。它的定位是服務“三農(nóng)”、城鄉(xiāng)居民和中小企業(yè)。2016年，郵儲銀行在香港聯(lián)交所主板上市，創(chuàng)下當年全球最大IPO，索羅斯、李嘉誠等資本大鱷都對其青睞有加。

當時的國際投行競購中國資產(chǎn)，或許是受到10年前中國移動創(chuàng)造的世界電信企業(yè)市值奇跡。2007年，中國移動市值達到4100億美元的頂峰，不僅超越了Verizon、AT&T等行業(yè)公司，成為全球市值最大的電信企業(yè)，甚至超過了微軟等科技巨頭。

至今這一全球電信企業(yè)的市值紀錄仍然沒有被打破。之所以能夠創(chuàng)造市值奇跡，與中國移動此前推行的“農(nóng)村戰(zhàn)略”密不可分。天生扎根農(nóng)村的郵儲銀行，同樣存在這樣的誘惑力。

相較于五大國有銀行，郵儲銀行成立最晚，但增速最快。從多年的業(yè)績表現(xiàn)來看，也印證了廣大用戶群體的價值：

拉長十年周期來看，其總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)復合增長率皆居六大行之首；營收增速大多數(shù)年份居前，凈利潤增速連續(xù)八年排名第一。

2021年其營收、歸母凈利潤同比增速分別為11%和19%，繼續(xù)排名第一。

今年前三季度，郵儲銀行實現(xiàn)營收2569.31億元，同比增長7.79%；歸母凈利潤738.49億元，同比增長14.48%，遠超僅有個位數(shù)增長的五大行。

得益于較快的業(yè)績增速，今年以來，郵儲銀行在營業(yè)收入和利潤方面都超過了交通銀行。2021年，郵儲銀行凈利潤比交通銀行少了110億元，而今年前三季度，已經(jīng)反超交通銀行60億元。

由于定位的特殊性，郵儲銀行80%以上的存款為個人存款，今年前三季度個人存款貢獻度高達88%；超過6億的個人客戶，貢獻了7成的營收。郵儲銀行也是六大行中唯一一家零售貸款占比過半的銀行。

扎根三農(nóng)，服務三農(nóng)的業(yè)務邏輯下，郵儲銀行在負債端十分穩(wěn)定，貸存比遠低于同業(yè)。截至前三季度不足58%。而且郵儲銀行沒有歷史包袱，不良貸款率僅0.83%，六大行最低；撥備覆蓋率高達404.47%，國有銀行中唯一一家超過400%；凈息差2.23%，六大行中最高。

這也意味著，其擁有擴大資產(chǎn)端的潛力，盈利增長空間可期。但硬幣的另一面是單位客戶價值創(chuàng)造率不高。2022年上半年，郵儲銀行零售AUM高達13.41萬億元，但戶均AUM僅有2.08萬元，低于其他國有大行，對比來看，零售銀行的代表招商銀行戶均AUM高達6萬元。

為進一步優(yōu)化存貸款結構，近年來郵儲銀行也在大力推動業(yè)務模式轉型，向財富管理綜合型銀行努力。

2021年，曾任招商總行零售銀行部總經(jīng)理的劉建軍赴任郵儲銀行一把手，劉建軍被稱為招行財富管理“總規(guī)劃師”、私人業(yè)務“總設計師”和“零售之王”主要帶頭人。劉建軍上任伊始，便帶領郵儲銀行向零售業(yè)務和財富管理挖潛，試圖將郵儲銀行打造成第二個“零售之王”。

一年以來，轉型已有起色，但郵儲銀行雖有零售基礎，但也因自己的天然基因，不得不面對一些骨子里帶有的悖論。

02 低配版招商銀行？

郵政擁有8.4萬處郵政局所，覆蓋了全國幾乎所有城鄉(xiāng)。?

中國郵政儲蓄的歷史可以上溯到1919年開辦的郵政儲金業(yè)務，至今已有百余年歷史。

但相較于他幾經(jīng)變動的身世，更復雜的要屬他的業(yè)務模式。在郵儲銀行崛起的過程中，郵政體系遍布全國的密集網(wǎng)點起到了至關重要的作用。

新中國成立后，擔負通信使命的郵政持續(xù)深耕網(wǎng)點建設，逐步建成布局城鄉(xiāng)、覆蓋全國的郵政網(wǎng)絡。1999年，郵政擁有8.4萬處郵政局所，覆蓋了全國幾乎所有城鄉(xiāng)，其中3.1萬個網(wǎng)點開辦儲蓄業(yè)務。

截至上半年，郵儲銀行營業(yè)網(wǎng)點接近4萬個，是交行的13倍，中行的3.5倍。但其自營網(wǎng)點僅有7800多個，占比不足20%，其他均為郵政集團所屬的代理網(wǎng)點，且大部分位于中西部。

因此，郵儲銀行也是全國唯一一家擁有“自營+代理”模式的銀行，憑借這張遍布全國的巨網(wǎng)，郵政儲蓄建立起強大的渠道優(yōu)勢，尤其在鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點，難有銀行與之競爭。這種既有“自營店”，也有“加盟店”的銀行，在全球都極為罕見。這樣的模式，既帶來了幸福，也催生了煩惱。

幸福的是，龐大的網(wǎng)點數(shù)量，帶來了巨大的零售儲蓄，造就了郵儲銀行“零售強、對公弱”的業(yè)務結構。而且，代理網(wǎng)點占比超過八成，這些網(wǎng)點的人財物均有郵政集團負責，其攬儲成本極低。

原郵儲銀行董事長李國華甚至曾表示：個別商業(yè)銀行找到郵政集團省分公司，希望郵政集團代理網(wǎng)點吸收的存款以2％費率轉給他們，有的甚至出價3％。這說明，郵政網(wǎng)點吸收存款成本要遠低于商業(yè)銀行。

這些優(yōu)勢讓郵儲銀行的負債穩(wěn)定，資產(chǎn)質量突出，也為其轉型零售銀行和財富管理奠定了基礎。

但煩惱的是，代理網(wǎng)點的業(yè)務范圍受限，局限在儲蓄存款與信用卡還款等中間業(yè)務，沒有貸款業(yè)務。也意味著，這些網(wǎng)點只能帶來成本，而無法創(chuàng)造利潤。

另外，許多中西部的網(wǎng)點中集合了郵政、快遞業(yè)務，順帶吸收存款，網(wǎng)點規(guī)模極小。網(wǎng)點的人事、財產(chǎn)、安保、網(wǎng)絡等由郵政管理，但市場準入及退出、人員培訓和業(yè)務監(jiān)督指導卻由郵儲銀行負責。

這些散落在神州大地的網(wǎng)點管理效率低下，要么“雙不管”，要么“一起管”。這樣一來，就容易引發(fā)重復管理，增加了管理成本，降低了工作效率。

可以說，郵儲銀行的基石，就是那些大型商業(yè)銀行用戶最不喜歡的“低端客戶”，儼然是“銀行里的拼多多”，長尾市場下的單個客戶價值貢獻度也會偏弱。

基于獨特的定位和發(fā)展模式，郵儲銀行提出“做差異化的零售銀行”戰(zhàn)略，相比招商銀行發(fā)力高凈值客戶不同，郵儲銀行講述的是“縣域經(jīng)濟+農(nóng)民增收”的故事，是低配版招商銀行的邏輯。

03 企業(yè)價值與社會責任的平衡

郵儲銀行的盈利能力擁有較大的改善空間。?

由于港股行情低迷，以及李嘉誠減持的影響，郵儲銀行（港股）自今年最高點下跌了36%，李錄的賬面盈利也所剩無幾。

外界開始擔憂，郵儲銀行繼續(xù)深耕下沉市場，其存款成本可能將大幅增加，并影響未來盈利增長。但實際上，郵儲銀行的攬儲成本是一項具體的量化指標。比其他銀行，郵儲銀行管理費中多出一項特殊的“儲蓄代理費”，這就是由于“自營+代理”模式在公司成本中的體現(xiàn)。

根據(jù)公告，郵儲銀行按收取的代理儲蓄存款支付儲蓄代理費，計費原則遵循“固定費率、分檔計費”，即針對不同期限的存款采取不同的費率，費用率在0.2%至2.3%之間。

由于這項成本的支出以及貸存比過低，郵儲銀行的凈利率水平要低于其他五大行。今年前三季度，郵儲銀行凈利率僅28.78%，而其他五大行都在30%以上，招商銀行更是高達41%。而且，郵儲銀行的凈利潤效能（每向員工支付一塊錢所產(chǎn)生的凈利潤）也是最低。

但也正是因為這兩大原因，郵儲銀行的盈利能力擁有較大的改善空間。

目前，郵儲銀行正向財富管理發(fā)力，其高達60%以上的存款都是“個人定期存款”，并不利于這一戰(zhàn)略的推行。

因此，郵儲銀行決定從“存款代理傭金”入手。9月30日，郵儲銀行正式發(fā)布調整方案，核心思路就是“短升長降”，即小幅調高活期存款和1年期存款的代理費；大幅調降2年期、3年期和5年期儲蓄代理費。

調整后，活期存款代理費分別高于1年、2年和3年期1.23個百分點、1.98個百分點、2.23個百分點。郵儲銀行此舉，就是為了引導代理網(wǎng)點優(yōu)化存款結構，加強多種產(chǎn)品的營銷，意在搞起“財富轉型”。

對于長期以來詬病的貸存比問題，郵儲銀行依然需要依托既有優(yōu)勢，做透三農(nóng)金融。比如，依托郵政集團的遍布城鄉(xiāng)的物流網(wǎng)絡，實現(xiàn)“金融+寄遞+電商”的大協(xié)同。這也是其不同于其他金融機構的社會責任所在。

線下，郵政集團旗下60萬家農(nóng)村郵樂購店為金融業(yè)務提供了實體窗口和渠道；線上，郵儲銀的“郵你貸”，拓展增量客戶?！班]樂網(wǎng)”和“郵掌柜”平臺的設置，也是郵儲構建農(nóng)村電商生態(tài)圈的具體動作。看似是做了和金融完全不相干的事情，實則確實是在為自己的三農(nóng)用戶群提供平臺化的支持工作。

04 寫在最后

金融是一個非常特殊的行業(yè)，其商業(yè)模式?jīng)Q定了必須要“一手挑兩端”：

一端是無數(shù)的普通人C端客戶群體，每個家庭將自己的財富交給銀行保管，獲得相應的利息；

而另一端，則必須將這些財富以適合、恰當?shù)姆绞浇唤o資金的需求方，而這些資金的需求方通常是以經(jīng)營和消費為目的，存在不還錢的風險。

相比其他國家的銀行體系，中國的銀行體系除了市場化的金融職能之外，還多了一層為人民群眾儲存、保全財富的職責，特別是在廣大的村鎮(zhèn)鄉(xiāng)縣，儲戶可以沒有高利率的理財產(chǎn)品，但必須有銀行去接納他們的定額存款需求。因為這意味著資金的安全，意味著樸素的財富觀念，也意味著每一個普通農(nóng)村縣城家庭的生活保障。

在這樣切實的需求之下，郵儲銀行“應運而生”。因此我們也無法苛責其“不夠洋氣”，也無法要求它像其他金融機構一樣變革、創(chuàng)新，或者用自己手中的民間財富去做各種靈活的文章。

對于郵儲和它的用戶們來說，只有資金的安全是最重要的，也只有保障儲戶資金的安全，是其所有經(jīng)營、發(fā)展所首先要考慮的。因此，郵儲寧可犧牲一些“財富創(chuàng)造”的機會。

在這樣的基礎上，郵儲銀行是否能夠為它的投資者創(chuàng)造出更多的財富？這是一個很難推算答案的問題。到現(xiàn)在為止，李嘉誠投出的是反對票，而李錄投出的是贊成票。

標簽： 中國郵政 招商銀行 中國郵政儲蓄銀行

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