國(guó)債收益率大幅下行 債市負(fù)循環(huán)有望被打破

來源:華夏時(shí)報(bào)

冉學(xué)東

12月14日,國(guó)債期貨主力合約大漲0.49%,這個(gè)漲幅是近期比較罕見的,同時(shí)收益率大幅下行,十年期國(guó)債收益率下跌0.75%到2.88%,此前市場(chǎng)擔(dān)心這個(gè)收益率可能破3%,市場(chǎng)緊繃的神經(jīng)松懈下來。當(dāng)日,其他包括政策金融債在內(nèi)的其他利率債漲幅較大,二級(jí)債和信用債也有所上漲。

目前債券市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)暴風(fēng)雨,由于十年期國(guó)債收益率前期的大漲,導(dǎo)致利率債和信用債同時(shí)持續(xù)大跌,引發(fā)債基和銀行理財(cái)產(chǎn)品浮虧嚴(yán)重,許多投資者開始拋售,贖回,而機(jī)構(gòu)投者為了應(yīng)對(duì)這些贖回,必須再次拋售手中已經(jīng)購(gòu)買的債券,這進(jìn)一步導(dǎo)致價(jià)格下跌,收益率上漲,這就是作為債市的負(fù)反饋機(jī)制。


(相關(guān)資料圖)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),在超1.3萬只銀行理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)中,目前已有超過2300只銀行理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)單位凈值在1以下(即破凈),超過3100只銀行理財(cái)產(chǎn)品年內(nèi)收益為負(fù)。同時(shí),債券型基金也出現(xiàn)了大面積虧損。

12月14日國(guó)債市場(chǎng)的大漲,觸發(fā)因素可能是美國(guó)發(fā)布的11月份的CPI數(shù)據(jù),這個(gè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期,表明美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控政策可能正在成功的路上,美國(guó)通脹可能軟著陸,美國(guó)年內(nèi)最后一次加息幅度降至50個(gè)基點(diǎn),美國(guó)的收益率上漲不會(huì)過于兇猛,加息步伐必然放緩。

12月13日,美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示,11月CPI同比增長(zhǎng)7.1%,低于預(yù)期的7.3%和前值7.7%,同比增幅創(chuàng)今年1月以來最低紀(jì)錄,環(huán)比增長(zhǎng)0.1%,低于預(yù)期的0.3%和前值的0.4%。更受關(guān)注的核心CPI同比增長(zhǎng)6%,預(yù)期6.1%,較前值6.3%有所回落,同比增幅為今年8月以來的最小水平;環(huán)比增長(zhǎng)0.2%,低于預(yù)期和前值的0.3%。

美國(guó)通脹水平已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下降,盡管目前仍然在高位,但是下降趨勢(shì)依然成立,說明美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的政策已經(jīng)見效,美元也從高點(diǎn)大幅回落,對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)影響甚大。

這當(dāng)然對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)利率也形成利好,緩解資金流出壓力,或者提前預(yù)判的資金已經(jīng)開始流入,這無疑有利于利率的下降。

同時(shí),市場(chǎng)可能發(fā)現(xiàn),疫情防控進(jìn)一步優(yōu)化后,大城市普遍疫情發(fā)展較快,爆發(fā)迅猛,疫情普遍都比較輕微,目前均在可以治療的范圍內(nèi)。

但是畢竟民眾對(duì)疫情不熟悉,心理上沒底,還是比較害怕,所以并未形成熱鬧的消費(fèi)場(chǎng)景,商城飯店開了,但是人流相對(duì)少,機(jī)場(chǎng)和車站的人流也沒有出現(xiàn)爆發(fā)性反彈,顯然前期的判斷過于樂觀,疫情管控優(yōu)化后,進(jìn)入常態(tài)化的生活還需要一段時(shí)間,所以利率開始反彈。

當(dāng)然更為重要的是,這次債市的風(fēng)波實(shí)在比較滑稽,前期的反彈是由于市場(chǎng)錯(cuò)誤的預(yù)期,而后期則是由于銀行理財(cái)?shù)慕Y(jié)構(gòu)。

因?yàn)槟壳暗膫兄饕且韵聨状箢愅顿Y者,一類是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),一類是公募基金,一類是銀行理財(cái)?shù)?。這其中,只有保險(xiǎn)基金是機(jī)構(gòu)投資者,投資行為比較理性,著眼于長(zhǎng)期收益。但是公募基金和銀行理財(cái)則不同,公募基金的投資者主要是企業(yè)和個(gè)人投資者,銀行理財(cái)更是企業(yè)和個(gè)人投資者。

以前銀行理財(cái)產(chǎn)品估值實(shí)行的是估值多是成本法、預(yù)期收益型報(bào)價(jià),產(chǎn)品是資金池運(yùn)作,這就形成了個(gè)人投資者和市場(chǎng)之間的一個(gè)保護(hù)層,不論市場(chǎng)漲跌,個(gè)人投資者的收益是固定的。

但是資管新規(guī)后,這層保護(hù)層被撤銷,實(shí)行的是凈值法,讓個(gè)人投資者直接面向市場(chǎng),就是說市場(chǎng)如果下跌,就是你的產(chǎn)品收益的下跌,這其實(shí)就讓個(gè)人投資者成為了市場(chǎng)參與者,一旦他覺得下跌太多,預(yù)期后面還會(huì)下跌,就會(huì)選擇贖回,其他投資者也跟風(fēng),銀行面對(duì)流動(dòng)性壓力,不得不拋售債券,就形成了惡性循環(huán)。

更何況目前長(zhǎng)端利率的上行實(shí)在沒有基本面支持。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,11月出口下滑嚴(yán)重,11月出口2960.9億美元,減少8.7%,較10月放緩8.4個(gè)百分點(diǎn);11月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)-0.5%,房地產(chǎn)投資更是下滑福大較大。

從通脹看,11月份,全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.6%,漲幅比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn);環(huán)比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.2%。全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降1.3%,降幅與上月相同。

此前市場(chǎng)普遍預(yù)期今年年末CPI可能突破3%,顯然這是根本不可能的,近期生豬價(jià)格又開始大幅下滑,這讓物價(jià)上漲的核心支柱倒塌了,至少跨年期間,物價(jià)不會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

這樣的情況不可能支持長(zhǎng)端利率持續(xù)上行,目前市場(chǎng)猜測(cè)銀行自營(yíng)資金已經(jīng)入場(chǎng)購(gòu)買債券,同時(shí),市場(chǎng)已經(jīng)敏銳的覺察到長(zhǎng)端利率上漲的機(jī)會(huì),許多股市資金撤出來抄低債市,尤其是利率債,甚至一些信用債,這就是市場(chǎng)自穩(wěn)定的力量。

所謂物極必反,就是這個(gè)道理,這同時(shí)也有望打破近期市場(chǎng)上“下跌-贖回-下跌”的負(fù)循環(huán)。

責(zé)任編輯:孟俊蓮 主編:張志偉

標(biāo)簽: 國(guó)債收益率 債券市場(chǎng) 期國(guó)債收益率

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