“蘇控集團(tuán)”觸發(fā)2億美元債回售條款，公司償債壓力大

來源：小債看市

如投資者選擇回售債券，蘇控集團(tuán)面臨一定兌付壓力。

01

觸發(fā)回售選擇權(quán)


【資料圖】

3月9日，江蘇省溧陽高新區(qū)控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇控集團(tuán)”）公告稱，其擔(dān)保的2億美元債ZGCHGI 6.2 09/27/25已觸發(fā)條款規(guī)定的“相關(guān)事件”，進(jìn)而觸發(fā)投資者回售選擇權(quán)。

公告顯示，由于蘇控集團(tuán)未能在登記截止日當(dāng)日下午5時(shí)前完成跨境擔(dān)保登記并從外管局獲得登記文件，觸發(fā)了“非登記事件”，因此債券持有人將有權(quán)選擇向公司回售債券。

為了行使贖回權(quán)，債券持有人必須根據(jù)歐洲清算銀行和明訊銀行的標(biāo)準(zhǔn)程序，在相關(guān)事件贖回權(quán)通知發(fā)出后30天內(nèi)通過其托管人向發(fā)行人和主要支付代理發(fā)出債券本金金額的通知其已行權(quán)。

就本贖回權(quán)而言，“回售結(jié)算日”應(yīng)為上述30天期限到期后的第十四天，即2023年4月21日。

值得注意的是，回售行權(quán)通知為不可撤銷，發(fā)行人應(yīng)贖回在回售結(jié)算日按上述方式交付的回售行權(quán)通知的標(biāo)的。

據(jù)公開資料，上述債券本金2億美元，由江蘇中關(guān)村控股集團(tuán)?(國(guó)際)?有限公司于2022年9月27日發(fā)行，蘇控集團(tuán)提供擔(dān)保。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前蘇控集團(tuán)僅存續(xù)這一只美元債，票息6.2%，應(yīng)于2025年9月27日到期。

如投資者選擇回售該債券，蘇控集團(tuán)面臨一定兌付壓力。

存續(xù)美元債

此外，蘇控集團(tuán)還存續(xù)15只境內(nèi)債券，存續(xù)規(guī)模63.6億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有17.7億元。

未來償債現(xiàn)金流

據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告，蘇控集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

近年來，蘇控集團(tuán)面臨較大的資本支出壓力，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱，債務(wù)集中度高，存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。

02

償債壓力大

據(jù)公開資料，蘇控集團(tuán)成立于2013年5月，是江蘇省溧陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)直屬重點(diǎn)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。

作為江蘇省溧陽高新區(qū)重要的安置房和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，蘇控集團(tuán)從事園區(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和安置房建設(shè)等業(yè)務(wù)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，江蘇省溧陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)綜合保障中心和溧陽城建分別持有蘇控集團(tuán)97.63%和2.37%的股權(quán)，綜合保障中心為公司控股股東，溧陽高新區(qū)管委會(huì)為公司實(shí)際控制人。

2022年12月，綜合保障中心將其持有蘇控集團(tuán)股權(quán)以41.2億元的價(jià)格出讓給江蘇溧高新控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“蘇溧控股”），股權(quán)變更后公司控股股東變更為蘇溧控股，公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

蘇控集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入主要來自商品貿(mào)易及安置房建設(shè)收入，近年來營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定，利潤(rùn)總額對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼依賴很高，公司盈利能力較弱。

2022年前三季度，蘇控集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.57億元，同比增長(zhǎng)7.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下滑0.85%。

歸母凈利潤(rùn)

不過，在資產(chǎn)劃撥和財(cái)政補(bǔ)貼等方面，蘇控集團(tuán)可得到股東及相關(guān)方的大力支持。

2019-2021年，蘇控集團(tuán)分別獲得政府補(bǔ)助3.89億、2.46億以及2.61億元，三年合計(jì)8.96億元，對(duì)公司利潤(rùn)形成較大補(bǔ)充。

政府補(bǔ)助收入

截至2022年三季末，蘇控集團(tuán)總資產(chǎn)有532.71億元，總負(fù)債318.64億元，凈資產(chǎn)214.07億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為59.81%。

近年來，隨著項(xiàng)目持續(xù)開發(fā)建設(shè)，蘇控集團(tuán)債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿水平攀升較快。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，蘇控集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模相當(dāng)，主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的51%。

截至2022年三季末，蘇控集團(tuán)非流動(dòng)負(fù)債有163.71億元，主要以長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券為主，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有151.79億元。

此外，蘇控集團(tuán)還有流動(dòng)負(fù)債154.92億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，公司短期債務(wù)合計(jì)有91.41億元。

若再加上近30億應(yīng)付票據(jù)，蘇控集團(tuán)短期有息負(fù)債規(guī)模有120億。

相較于短債壓力，蘇控集團(tuán)流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金僅有62.24億元，雖較2021年末有所上升，但仍不足以覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2022年9月末，蘇控集團(tuán)銀行授信總額有213.75億元，未使用授信額度為68.52億元，公司財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

整體來看，蘇控集團(tuán)剛性債務(wù)總規(guī)模有243.2億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為76%。

有息負(fù)債占比較高，2021年和2022年前三季度蘇控集團(tuán)財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.86億和1.07億元，再加上更高的管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)公司盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，蘇控集團(tuán)還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

不過，2022年前三季度由于籌資流入資金減少，在償還大量負(fù)債后，蘇控集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流凈額為-12.72億元，可見公司融資渠道遇阻。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，蘇控集團(tuán)變現(xiàn)能力較弱的其他應(yīng)收款和存貨占比較高，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

截至2022年三季末，蘇控集團(tuán)其他應(yīng)收款高達(dá)137.78億元，造成較大規(guī)模的資金占用；存貨規(guī)模有114.71億元，受項(xiàng)目回購(gòu)進(jìn)度影響，存貨流動(dòng)性較差。

另外，蘇控集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，存在一定的代償風(fēng)險(xiǎn)。

截至2022年9月末，蘇控集團(tuán)擔(dān)保合計(jì)135.64億元，占凈資產(chǎn)的63.34%，擔(dān)保對(duì)象全部為當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)。

總得來看，蘇控集團(tuán)盈利能力較弱，利潤(rùn)總額對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼依賴很高；債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，短期償債壓力較大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

03

區(qū)域環(huán)境

溧陽高新區(qū)成立于2012年，是由常州市人民政府和中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)合作設(shè)立的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，是中關(guān)村科技園區(qū)在北京市外設(shè)立的第一個(gè)科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

溧陽高新區(qū)是溧陽市產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要載體，對(duì)溧陽市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，智能電網(wǎng)、新能源電池、高端裝備制造、汽車及零部件四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力很強(qiáng)。

2021年，溧陽市地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量在常州市位列第三，增速位列第一。

在財(cái)政方面，溧陽市財(cái)政收入保持增長(zhǎng)，稅收收入占比維持較高水平，財(cái)政實(shí)力很強(qiáng)。

2021年，溧陽市一般公共預(yù)算收入保持較快增長(zhǎng)，增速為18.32%；一般公共預(yù)算收入以稅收收入為主，稅收收入占比為87.06%。

同期，溧陽市財(cái)政支出保持增長(zhǎng)，一般公共預(yù)算支出有所下降；地方財(cái)政自給率為79.46%，較上年上升15.95個(gè)百分點(diǎn)，地方財(cái)政自給程度有所提升。

截至2021年末，溧陽市地方政府債務(wù)限額293.51億元；政府債務(wù)余額為289.62億元，其中一般債務(wù)余額59.91億元，專項(xiàng)債務(wù)余額229.71億元。

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