九毛九（09922）：年報(bào)預(yù)喜，太二“獨(dú)木可支”？

來(lái)源：英為財(cái)情

九毛九（09922）確信“開(kāi)心吃魚(yú)”的日子似乎已經(jīng)來(lái)臨。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，九毛九股價(jià)從2021年12月低點(diǎn)12.62港元，到2月21日21.75港元的高點(diǎn)，近一個(gè)季度最高漲幅超過(guò)72%。

復(fù)盤(pán)來(lái)看，九毛九這一輪行情并非單均是技術(shù)上的觸底反彈，而是有實(shí)際的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支撐。九毛九于2月22日發(fā)布的盈喜公告顯示，公司預(yù)期截至2021年12月31日止年度將取得股權(quán)持有人應(yīng)占溢利不少于人民幣3.3億元(單位下同)，較上年同期的1.24億元增幅不低于165.9%。公司預(yù)計(jì)在2021年取得的收入不少于41億元，較上年同期的27.15億元，增幅不低于51%。

遺憾的是，九毛九的盈喜公告，暫未能使公司股價(jià)突破21.75港元的前期高點(diǎn)。

太二開(kāi)店速度平穩(wěn)，盈利能力復(fù)蘇

據(jù)九毛九公告，公司2021年業(yè)績(jī)預(yù)期增長(zhǎng)，主要是因公司餐廳經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而餐廳經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁主要是因集團(tuán)的太二餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近兩年，在疫情擾動(dòng)之下太二餐廳仍然以月均10間左右的速度增長(zhǎng)。以2020年為例，太二餐廳的擴(kuò)張策略具有鮮明特點(diǎn)，即以搶占高線城市及加密現(xiàn)有城市為重點(diǎn)，兼顧下沉市場(chǎng)和空白市場(chǎng)。2020年，太二餐廳新進(jìn)駐內(nèi)蒙古、山西、遼寧、甘肅、廣西等省份，餐廳數(shù)量?jī)粼黾?07間至233間。

2021年，太二開(kāi)店略有提速，餐廳數(shù)量?jī)粼黾?17間至350間餐廳，其中上半年凈增加53間，下半年凈增加64間。

九毛九作為一個(gè)多品牌的餐飲集團(tuán)，之所以把2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因?yàn)樘蛷d網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，主要原因是，目前九毛九品牌已顯“老氣橫秋”，而新興品牌尚未培育成型。

據(jù)九毛九歷史公告，九毛九餐廳數(shù)量在2020年下降至98間，同比凈減少45間。九毛九在財(cái)報(bào)中表示，公司2020年已關(guān)閉客流量相對(duì)較少的餐廳，且不再經(jīng)營(yíng)位于廣東及海南省以外的九毛九餐廳。2021年上半年，九毛九餐廳進(jìn)一步精簡(jiǎn)至91間；期內(nèi)，2顆雞蛋自營(yíng)店和加盟店合計(jì)數(shù)量為37間，同比凈減少16間；慫冷鍋串串、慫重慶火鍋廠、那未大叔三個(gè)餐飲品牌數(shù)量合計(jì)僅為5家。

從業(yè)務(wù)體量看，太二無(wú)疑是九毛九最強(qiáng)的α，但決定投資者為九毛九投下“信任票”的除了餐廳數(shù)量的多寡之外，還有餐廳的盈利能力復(fù)蘇。以太二品牌為例，2019年是太二翻坐率的巔峰，年內(nèi)平均翻坐率達(dá)到4.8倍。2020年受疫情影響，翻坐率下滑至3.8倍。不過(guò)據(jù)野村研報(bào)，太二餐廳翻座率在2020年下半年改善至4次，加上受益于餐廳數(shù)量大幅增長(zhǎng)，下半年的銷(xiāo)售表現(xiàn)超越2019年水平。

2021年上半年，太二餐廳翻坐率復(fù)蘇至3.7倍，較2020年同期的3.4倍有所好轉(zhuǎn)。九毛九餐廳翻坐率也在2021年上半年復(fù)蘇至1.8倍，較2020年同期的1.3倍明顯提升。

成長(zhǎng)邏輯確定，盈利預(yù)期存分歧

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，太二的成功一大核心要素是商業(yè)模式創(chuàng)新的成功，譬如該品牌規(guī)定每桌接待顧客最多四人且不加位不拼桌，進(jìn)一步淡化了社交屬性，相較于主打社交的餐飲品牌，其顧客更快的用餐速度，更短的停留時(shí)間，從而創(chuàng)造更高的翻臺(tái)率，有利于太二在特殊經(jīng)營(yíng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇。

“輕社交”模式的不只是令生意恢復(fù)速度更快。太二“每桌最多接待四人”的規(guī)定，實(shí)際上是盡可能的把單批用餐顧客數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化。以顧客標(biāo)準(zhǔn)化倒逼服務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化，實(shí)現(xiàn)降本增效的同時(shí)提高門(mén)店的可復(fù)制性。這或許是太二在2021年實(shí)現(xiàn)門(mén)店規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最重要的砝碼。

國(guó)盛證券亦認(rèn)可太二的經(jīng)營(yíng)模式，國(guó)盛在研報(bào)中表示，太二進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)行業(yè)已非藍(lán)海，但對(duì)準(zhǔn)年輕人市場(chǎng)，精于產(chǎn)品做到“好吃”、產(chǎn)品&空間&員工做到“好看”、融入多元元素做到“好玩”，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌營(yíng)銷(xiāo)及極致減法，打造了非常優(yōu)質(zhì)的門(mén)店模型。公司以強(qiáng)中控賦能前端品牌，激勵(lì)綁定激發(fā)活力;深入全鏈路、且高度標(biāo)準(zhǔn)化，品牌資源共享，多條賽道推陳出新。

關(guān)于未來(lái)盈利預(yù)期，國(guó)盛預(yù)計(jì)九毛九2021-23年實(shí)現(xiàn)收入41.6/63.6/88.1億元，歸母凈利3.4/5.8/8.8億元，參考同行業(yè)可比公司，目標(biāo)價(jià)26港元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E35X。

相較于國(guó)盛給予九毛九較高的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期及目標(biāo)價(jià)，瑞信的看法相對(duì)謹(jǐn)慎。瑞信認(rèn)為，九毛九2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖然強(qiáng)勁，但遜于該行及市場(chǎng)預(yù)期，其中銷(xiāo)售低3%及8%，凈利潤(rùn)低11%及12%。據(jù)九毛九全年預(yù)測(cè)，意味著2021年下半年銷(xiāo)售及凈利分別不少于20.79億元及1.44億元，即同比增18%及跌31%;而凈利潤(rùn)率為6.9%，跌5個(gè)百分點(diǎn)。主要由于去年11月至12月受疫情影響、銷(xiāo)售去杠桿，以及可能有外匯因素影響。

考慮到市場(chǎng)環(huán)境仍充滿挑戰(zhàn)，瑞信下調(diào)九毛九2022/23年每股盈利預(yù)測(cè)14%及10%，目標(biāo)價(jià)由23港元下調(diào)至22港元。瑞信還表示，雖然仍看好九毛九強(qiáng)勁的復(fù)蘇及增長(zhǎng)潛力，但其股價(jià)年初以來(lái)大幅上漲，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的吸引力減少。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，站在長(zhǎng)期主義的角度，九毛九未來(lái)或許需要著重考慮其市場(chǎng)容量的問(wèn)題。原因是西北菜在中餐體系中的份額偏小，九毛九品牌在激烈競(jìng)爭(zhēng)中也處于守勢(shì)而非攻勢(shì)。太二品牌雖發(fā)展勢(shì)頭正盛，但鱸魚(yú)這一品類的市場(chǎng)容量不過(guò)百億級(jí)別，在門(mén)店基數(shù)已經(jīng)較大的前提下如何延續(xù)快速增長(zhǎng)需要繼續(xù)交給時(shí)間來(lái)證明。

這意味著，如果有朝一日九毛九要做出如火鍋巨頭一般的體量，扎實(shí)推進(jìn)多品牌是必經(jīng)之路。當(dāng)下較為尷尬的一點(diǎn)是，盡管九毛九試水“太二前傳”切入川菜賽道，推出“慫重慶火鍋廠”切入火鍋賽道，推出“賴美麗”躋身烤魚(yú)賽道，均為公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)相信空間，但這心新銳品牌孰是下一個(gè)“太二”尚難有定論。

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