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【世界新視野】如何從量化新人成長為百億私募？黑翼資產創(chuàng)始人鄒倚天：腳踏實地做長跑健將

2022-10-27 22:47:22 來源：英為財情

財聯(lián)社10月27日訊（記者黎旅嘉）近年來，國內量化投資行業(yè)經(jīng)歷了風云激蕩的發(fā)展歷程，整體規(guī)模突破萬億，躍入發(fā)展新階段。不過，一個行業(yè)的發(fā)展從來不是一帆風順的，量化同樣也不例外。在黑翼創(chuàng)立的這8年來，量化機構幾經(jīng)起落，策略在變化，市場風格在輪動，短期業(yè)績的誘惑也從未消退過，太多的管理人在大洗牌中銷聲匿跡；但也有私募穩(wěn)扎穩(wěn)打，從量化新人成長為榜上有名的百億級私募，黑翼顯然屬于后者。

2014年，同為美國斯坦福大學畢業(yè)的鄒倚天和陳澤浩一拍即合，創(chuàng)立了黑翼資產。作為國內較早一批華爾街歸國的量化投資經(jīng)理，實戰(zhàn)經(jīng)驗的積累、對各類型策略的深入研究和研判助力了黑翼資產的發(fā)展。

2022年，黑翼資產將量化多頭產品作為發(fā)行重點，憑借硬核實力直面更加復雜的市場環(huán)境，超額收益獲取能力得到市場肯定，尤其1000指增代表產品近兩個月的超額均位居前列。拉長時間周期看，其500指增、1000指增等代表產品即使是面對極端風格突變，超額收益的穩(wěn)定性也有目共睹。

(相關資料圖)

黑翼資產創(chuàng)始人鄒倚天近期，財聯(lián)社記者走進黑翼資產，對創(chuàng)始人之一的鄒倚天進行了專訪，一探他們究竟是如何做好量化投資的？

創(chuàng)立初心

在談及“量化投資”時，鄒倚天向記者分享了國際上一位統(tǒng)計學家的話：在終極的分析中，一切知識都是歷史；在抽象的意義下，一切科學都是數(shù)學；在理性的基礎上，所有的判斷都是統(tǒng)計。

鄒倚天表示，如果說把量化比作是習武，那么數(shù)理思維就是做好量化投資的“內功”。這其中運用了前沿的自然科學的技術，包括數(shù)學、物理學、統(tǒng)計學、計算機等，用來挖掘市場運行的規(guī)律。在此基礎上，運用社會科學和交叉學科，例如行為學、心理學等，去闡釋規(guī)律的原理、可持續(xù)性以及未來變化，進而形成合乎邏輯的投資方法。最后，通過計算機、自動化技術等，實現(xiàn)策略。

1、您最早接觸量化是什么時候？您研究生畢業(yè)于美國斯坦福大學電子工程系，數(shù)理思維和電子工程背景對您產生了哪些影響？

我在學生時代就開始接觸了量化相關的理論，覺得把數(shù)學、統(tǒng)計應用在金融市場還是挺有意思的。于是選修了當時學校開設的一門課程——金融數(shù)學。在硅谷工作了兩年之后，我決定轉行到金融行業(yè)，進入了巴克萊全球投資公司（BGI）。從此就一直在量化領域深耕。正是數(shù)學、電子工程的背景為我提供了順利進入量化領域的優(yōu)勢性知識結構，也是我形成、認同、深入量化思維的基礎。

量化行業(yè)其實和理工科是非常接近的，大部分都是數(shù)學、統(tǒng)計學、計算機專業(yè)或者是其他一些工程類專業(yè)，所以從事量化的很多人都具備理工科背景。此外，量化行業(yè)其實是以大數(shù)據(jù)、統(tǒng)計為基礎，只是我們現(xiàn)在分析的是各種各樣的金融數(shù)據(jù)。這實際上和互聯(lián)網(wǎng)公司的大數(shù)據(jù)分析是類似的，只是應用場景不一樣，而我們的應用場景是在金融市場。

2、就職于全球知名資管機構，海外市場的投資經(jīng)驗帶給您怎樣的影響？

我的量化生涯始于海外知名資管機構，彼時海外量化機構已經(jīng)發(fā)展到較為成熟的體系化階段。在這樣的背景下，我意識到，量化機構需要在中國發(fā)展壯大，必然經(jīng)歷從依靠個人實力、團隊協(xié)作，到依靠體系化組織機制的路徑。

其實，在我踏入量化行業(yè)的2007年，那時差不多是海外量化投資收益最高的階段，但緊接著就是一波所謂“量化Meltdown”。當時我記得很清楚，在短短一個月的時間里，很多的量化基金就回撤了10%、 20%。這樣的背景下，相當多的機構當時都斬倉了，而斬倉后就無法通過行情回暖收回損失。那時，我所在的公司經(jīng)過分析后，判斷這只是短期市場沖擊，并不會改變長期策略的有效性?；谶@一判斷，公司決定“扛”過去，而最后的結果是大部分的虧損其實都回來了。

這場金融危機讓我深刻意識到，發(fā)生大回撤時，首先不能慌不能跟風，要冷靜分析究竟是市場的短期行為還是策略失效，然后看淡外界的各種聲音，獨立決策，堅定對量化模型的信念。

3、當時為何會選擇回國創(chuàng)業(yè)？創(chuàng)業(yè)的初心和動力是什么？創(chuàng)業(yè)過程中有哪些讓您覺得難忘的事？

在成熟資本市場，量化已經(jīng)是市場的重要組成部分，當時海外頂尖機構中也不乏來自中國的人才。我想，在國外積累的經(jīng)驗最終要服務于我們中國的金融市場。

2009年，我決定離開彼時任職的海外資管機構，歸國后加入博時基金，在當時算是國內第一批將量化投資運用到專戶投資管理的基金經(jīng)理。2014年，我與我的合伙人陳澤浩一起創(chuàng)立黑翼資產, 我們倆背景比較接近，都是國內市場比較少數(shù)經(jīng)歷過完整的A股量化投資周期的人?？梢哉f這是一次個人理想、時代機遇和使命的交融。

在黑翼創(chuàng)立之初的2014年-2015年可謂是A股市場的一波大牛市，但2014年底量化行業(yè)卻遇到了一波較大回撤。那應該算是國內量化私募的第一次大面積的回撤，事后看來，當時回撤的原因其實也挺簡單的，就是大小盤的分化。而黑翼從創(chuàng)立伊始就對風格因子進行了嚴格控制，因此當時我們其實業(yè)績還算穩(wěn)定，未受到太大沖擊。

2015年上半年，無論是指數(shù)增強還是對沖產品表現(xiàn)都非常好，但隨后市場卻出現(xiàn)大幅回撤。彼時，對于初創(chuàng)的黑翼而言，也面臨著艱難選擇?？紤]到市場的流動性問題，我們最后決定減倉，結果證明那一輪減倉操作是正確的。針對這場大回撤事件，我們后來深入復盤并進行了數(shù)據(jù)回測，這些數(shù)據(jù)非常寶貴，可以檢測我們的策略在之后極端市場中的表現(xiàn)。

科技匠心

縱觀今年以來的股票策略表現(xiàn)，由于市場震蕩不斷、風格切換頻繁，很多管理人收益并不很理想。但黑翼的超額收益卻一直較為穩(wěn)定，尤其是量化指增策略產品，不僅超額相對穩(wěn)健，超額波動也相對較低；全市場量化選股策略產品在展現(xiàn)進攻性的同時也并沒有增加波動。

較好業(yè)績的背后，除了黑翼對策略的不斷迭代外，也離不開其對風控的執(zhí)著。鄒倚天表示，這源于量化本身的特點。量化投資的規(guī)則性和紀律性是特別突出的，定好的規(guī)則它就會自動去執(zhí)行，不需要人為干預。

4、外界對于量化策略多有誤解，您如何看待量化在市場中的角色？

在市場中，任何策略都有好的時候和不好的時候，量化只能算是眾多市場策略當中的一種，因為它本身就是一個方法論。外界針對量化的不少指責其實是基于對量化的誤解、不實信息和錯誤數(shù)據(jù)，例如量化交易量占比等，而這些數(shù)據(jù)可能并不一定是完全準確的。

事實上，金融市場是一個綜合體，它由所有的參與者共同構成，也形成了不同的投資方法，而量化策略顯然是市場中的有益補充。從結果上看，量化策略會形成多元化、差異化的細分策略，有助于推動資源的有效配置，對構建市場多元化的投資邏輯也是非常重要的。

一方面，量化機構可以為市場帶來一定的流動性；另一方面，也能對股票的定價效率進行提升。此外，由于量化投資遵循可驗證的方法，為投資人理解金融投資提供了一個新的維度，并建立一個更長期的投資視角。所以量化管理人本身要堅守自己的策略模型，真正做到用模型、用數(shù)據(jù)來說話。

5、黑翼核心競爭力體現(xiàn)在哪些方面？比較同類型私募，黑翼有哪些優(yōu)勢？如何保持業(yè)績的長期穩(wěn)定？

萬仞高山，始足于穩(wěn)。我很喜歡這句話。在黑翼的創(chuàng)立之初，我和我的合伙人就一直想打造一家高品質的量化私募，希望黑翼給大家的是可靠、穩(wěn)健和長期發(fā)展的印象，這可能也和我們兩個合伙人的做事風格、性格相關。因而，在策略研發(fā)上，我們也始終堅持這一方向，力求打造多元化、穩(wěn)健的策略，希望為投資人帶來較好的長期回報。

以量化指增策略為例，首先，我們的策略大部分配置于黑翼經(jīng)驗最豐富的中頻預測周期，均衡配置基本面、人工量價、機器學習三大類因子，超額收益來源多元化。黑翼量化股票策略同質化低，與同行超額相關性低。在極端市場風格突變中，具有超額收益穩(wěn)健、超額波動低等特點。

其次，我們會嚴格控制各類因子的暴露敞口，專注挖掘股票超額，不依賴暴露程度獲取超額收益。所以，我們的指增策略產品在過去不同的市場環(huán)境中均有穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，夏普比率在同業(yè)中也表現(xiàn)較好。

最后，在研究方法上，我們經(jīng)過多年打磨下已形成了自己的差異化優(yōu)勢。針對不同的數(shù)據(jù)，我們會采用最適當?shù)难芯糠椒ǎ瑥亩咝实赝诰蚝Ａ繑?shù)據(jù)的內在規(guī)律。配以持續(xù)不斷的算力投入，我們不斷提高策略水平，整體達到策略配置與研究方法的雙平衡，為超額收益保駕護航。

6、團隊穩(wěn)定性影響投資生命力的長短。黑翼是如何保持投研和技術團隊的穩(wěn)定性？在團隊搭建方面，未來有什么樣的布局？

身處日異月殊的行業(yè)變革中，量化行業(yè)的競爭也在升級，若想成為量化領域具有競爭力的長跑健將，考驗的不僅是新技術的應用能力和各類數(shù)據(jù)的挖掘能力，人才團隊和組織文化的活力更是發(fā)揮競爭力的關鍵。

量化機構吸引著來自多元化學術背景的“天才選手”，而黑翼用自身對于技術的專注，為這群“天才選手”們提供了一個理想的場景。在黑翼，我們打造了優(yōu)質的科研條件、技術條件，為策略研發(fā)提供肥沃的土壤。更重要的是，黑翼的整體文化氛圍非常尊重人才，部門內部和跨部門之間的溝通交流都很簡單高效，可以讓大家專注在投研和技術迭代上。

在人才成長路徑方面，我們一般分為初、中、高級梯隊。例如，從初級研究員晉升為高級研究員，進一步到初級基金經(jīng)理直至高級基金經(jīng)理，我們會給大家一個非常清晰的成長路徑。同時，我們還建立“傳幫帶”的導師培養(yǎng)模式，為大家提供良好的學習、成長和職業(yè)發(fā)展機會。

隨著量化行業(yè)已經(jīng)進入人工智能時代，面向未來，我們將更關注具有人工智能相關縱深背景或具有復合型知識結構的人才。

7、從成立至今，黑翼的投資策略和產品線發(fā)生了哪些演變？

當前，黑翼的產品線覆蓋了100多只產品。目前涵蓋三大品類：一類是純股票策略, 包括各類型指增策略, 量化中性策略以及全市場量化選股策略; 一類是純CTA策略, 全品類全周期; 還有就是我們的混合策略, 即股票+CTA的策略。目前指數(shù)增強和純多頭是我們的策略重點。

8、面對復雜紛繁的市場變化、不斷迭代的策略節(jié)奏，黑翼在風控這方面是如何布局的？

在黑翼，風控被放在戰(zhàn)略性高度。我們嚴格控制風險，對指增產品的行業(yè)和風格因子偏離都進行了比較嚴格的限制。但有句話說，明者因時而變，知者隨事而制。風控并非越嚴格越好。我們的風控優(yōu)勢在于，會根據(jù)策略的收益風險特性制定合適的風控標準，并根據(jù)市場風格變化針對策略的不同特點做出動態(tài)調整，從而進一步提高策略的市場適應性和有效性。

這種獨特的風控方法讓我們的業(yè)績表現(xiàn)更加穩(wěn)定。過去幾年，市場每年都會經(jīng)歷幾輪風格切換，但對于黑翼而言，并不會受到太大影響。去年2月份，以價值股為首的“抱團股”劇烈調整，很多管理人超額收益為負，但是黑翼的500指增代表產品表現(xiàn)一直相對穩(wěn)定，去年一季度每月都取得正超額收益。今年一季度也是如此，權益類市場各寬基指數(shù)持續(xù)動蕩，對量化管理人獲取超額收益帶來了很大挑戰(zhàn)，但是黑翼指增策略的超額收益依然領跑。

9、近期中證1000股指期貨上市后，包括黑翼在內，頭部量化機構都在重推1000指增，是基于怎樣的考慮？相比之下，黑翼的產品優(yōu)勢是什么？

基于兩個大背景，一個是從1000指增本身的阿爾法收益考慮的，因為賽道相對500指增沒有那么擁擠，更有利于阿爾法的獲得。另外1000期指的推出給1000指數(shù)本身帶來了一定的關注度，可能會引起更多投資人關注以及資金上的一些流入。最近，我們指增策略產品仍在火熱募集中，特別是1000指增的規(guī)模適中，策略容量空間還很大，超額收益更具潛力。

10、相對于500指增，1000指增的超額收益可持續(xù)性如何？

目前，對標中證500的指增產品已經(jīng)有非常多了。與中證500指數(shù)增強策略相比，中證1000指數(shù)增強策略一方面由于標的很多，指數(shù)本身就覆蓋了1000個股票，即使在成分股中選，機會也非常多。而且成分股更偏于小盤股，超額收益潛力更大。另一方面，由于當前中證1000指增策略的場內資金較少，策略擁擠程度低，各家量化私募的策略同質化現(xiàn)象不明顯，超額收益來源較為分散多元。這使得中證1000指數(shù)增強策略的超額收益更為穩(wěn)定且相關度低，有利于新增入場資金向中證1000指數(shù)增強策略流動。

從實際運行情況來看，黑翼1000指增代表產品近兩個月的超額收益均位居全市場前列，展現(xiàn)了其穩(wěn)定的超額收益獲取能力。

未來雄心

展望未來，鄒倚天認為，量化行業(yè)將會在寬度和深度兩個方向繼續(xù)拓寬加深，一方面，隨著整個量化行業(yè)管理規(guī)模的增長，量化策略的多元化程度也將得到進一步提升；另一方面，隨著整體行業(yè)格局的逐步演變，各機構可能會更專注于整體業(yè)績的穩(wěn)定性，做好業(yè)績的預期管理以及投資者教育。

11、2020年以來，量化私募迎來大發(fā)展，您對量化私募數(shù)量和管理規(guī)模增長怎么看待？又如何看待當前國內量化私募機構逐漸頭部化的發(fā)展趨勢？黑翼做了哪些準備？

從量化行業(yè)發(fā)展來看，國內量化策略的學習速度和進化速度其實是非?？斓模瑥?009年量化剛剛萌發(fā)，然后到了2012、2013年量化私募紛紛成立，到現(xiàn)在整個行業(yè)發(fā)展也不過10年時間。但無論從規(guī)模、成交量還是從現(xiàn)在大家運用的各種策略，實際上都在突飛猛進。

相對于海外同業(yè)，國內量化機構用10年左右的時間就走完了人家二三十年所走過的道路。我相信，基于本土化優(yōu)勢和這些年積累的投研、技術和人才優(yōu)勢，未來國內量化機構在獲取超額收益上也將有更大優(yōu)勢。

2022年，黑翼股票策略也進行了全新升級，效果顯著：超額夏普提升超過50%，超額回撤減少了50%以上。此外，基于未來5年依然是整個量化行業(yè)發(fā)展黃金期的判斷，黑翼當前正在苦練“內功”，即提升自我競爭力。從去年年底開始黑翼著力加強了三大方面的投入力度：

數(shù)據(jù)方面：黑翼建立了成熟的數(shù)據(jù)團隊，并通過AI技術賦能，收集和挖掘更多維度數(shù)據(jù)信息，分散超額收益來源。

算法方面：今年投研團隊數(shù)量同比增加50%，核心策略研發(fā)投入持續(xù)加大。機器學習因子已進行中期迭代，總體策略體系更加完善。基本面因子中上線了一批新的非傳統(tǒng)財務因子，效果非常明顯。人工量價因子中增加了一批高頻因子，特別是增加了Level2因子。

算力方面：投入了數(shù)千萬在IT方面進行全面升級，算力全線提升?；販y速度提升3倍以上，訓練速度提升5倍以上，IO吞吐速度提升10倍以上。

此外，無論在人員上投入還是在資金上投入，其實都是在為未來3-5年的發(fā)展做好準備。

12、在投資者教育和溝通方面，黑翼做了哪些工作？

投資者教育方面，我們最近其實在公眾號也推出了一系列文章，宗旨主要還是盡量用一些比較通俗易懂的語言跟大家分享量化相關的干貨。

這樣的工作雖然基礎但同樣重要。因為量化在大多數(shù)投資者眼里可能是一個“黑盒子”，大家可能知道量化機構是通過模型進行投資，但并不知道具體如何實現(xiàn)，對各類量化策略也不甚理解。如何為普通投資者揭開量化的神秘面紗，對管理人來說是一個重要環(huán)節(jié)和課題。

13、對于今年四季度行情您怎么看？哪些投資機會和風險比較突出？

當前量化的幾大主流策略無論是指數(shù)增強還是量化多頭，基本都是滿倉運行的，不太會進行擇時。因為量化的強項并不在于對市場做中長期預測，而在于通過大量數(shù)據(jù)分析，在4000多只股票中篩選出具備跑贏市場潛力的標的，通過長年累月的超額積累給大家?guī)硎找妗?/p>

從長期投資的角度來說，配置量化產品是比較好的選擇。因為如果從貝塔或者大勢來講，量化策略的超額還是能夠持續(xù)很長一段時間的。而且，從目前來看，整個量化策略的超額收益尤其是1000指增的超額收益還是相當明顯的，超額可持續(xù)性較為突出。