財(cái)華洞察|長(zhǎng)和帝國(guó)的危與機(jī)

來(lái)源:英為財(cái)情

資本市場(chǎng)也有排名,至少李嘉誠(chéng)的上市旗艦“長(zhǎng)和”就穩(wěn)占第一。

作為股號(hào)00001.HK的中資大機(jī)構(gòu)——長(zhǎng)和(00001.HK自有其驕矜,綜合實(shí)力全港第一,也是歐洲領(lǐng)先的基建及電訊運(yùn)營(yíng)商。


(資料圖片僅供參考)

但“十年河?xùn)|,十年河西”,就市值及市場(chǎng)影響力而言,這家首屈一指的上市公司,已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于來(lái)自內(nèi)地的新經(jīng)濟(jì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商騰訊(00700.HK和阿里巴巴(09988.HK)。

很多市場(chǎng)的聲音奚落,業(yè)務(wù)專注于歐洲的長(zhǎng)和,恐怕失利于美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期和美元強(qiáng)勢(shì),但事實(shí)真的如此嗎?

姜,老而彌辣。

李嘉誠(chéng)的布局可沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。以下,我們就來(lái)了解一下長(zhǎng)和的主營(yíng)業(yè)務(wù)及潛在風(fēng)險(xiǎn),看看在全球經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)下,它是否有韌力度過(guò)寒冬。

五年市值蒸發(fā)近一半

李家在名利場(chǎng)上依然是流量明星,但在資本市場(chǎng)上,卻似有了日落西山之疲憊。見(jiàn)下圖,在最近五年,長(zhǎng)和市值幾乎蒸發(fā)一半,由2017年末的3235.67億港元,下降至當(dāng)前的1794.38億港元。

西方許多財(cái)經(jīng)評(píng)論家認(rèn)為,上世紀(jì)五十年代取得匯控(00005.HK的無(wú)息貸款,是李嘉誠(chéng)得以發(fā)家的獨(dú)門秘訣。不論事實(shí)到底如何,李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)和系在上個(gè)世紀(jì)確實(shí)發(fā)展得轟轟烈烈,一舉成為全球領(lǐng)先的綜合企業(yè)。

我們來(lái)簡(jiǎn)單回顧一下長(zhǎng)和的發(fā)展史,以及2015年中那場(chǎng)奠定其當(dāng)前上市業(yè)務(wù)布局的重組。

李嘉誠(chéng)于1950年創(chuàng)立長(zhǎng)江工業(yè)有限公司,1972年,長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司在港交所主板上市。

1973年,收購(gòu)百佳超市。

1977年,長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司收購(gòu)香港希爾頓酒店及購(gòu)物中心,當(dāng)時(shí)為其一家五星級(jí)酒店,其后重新發(fā)展為長(zhǎng)江集團(tuán)中心。

1978年,和黃集團(tuán)于1月在香港上市。

1979年,李嘉誠(chéng)向匯豐大手購(gòu)入和黃集團(tuán)股份,成為首位控制英資公司的華人。

1987年,和黃集團(tuán)收購(gòu)加拿大赫斯基石油43%權(quán)益,開(kāi)始向海外拓展業(yè)務(wù)。

1997年,長(zhǎng)江集團(tuán)進(jìn)行大規(guī)模重組,于3月10日完成,重組之后:長(zhǎng)江所持的和黃集團(tuán)權(quán)益增至48.95%;和黃集團(tuán)所持的長(zhǎng)江基建權(quán)益增至84.58%;和黃集團(tuán)將港燈集團(tuán)35.01%權(quán)益轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)江基建。

2015年6月3日,長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)與和記黃埔集團(tuán)又進(jìn)行了重組,合并了兩個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù),并創(chuàng)立長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司(即現(xiàn)在的長(zhǎng)和,股號(hào)00001.HK)以持有兩個(gè)集團(tuán)的非房地產(chǎn)業(yè)務(wù),及長(zhǎng)江實(shí)業(yè)地產(chǎn)有限公司(長(zhǎng)實(shí)集團(tuán),股號(hào)01113.HK),以持有兩個(gè)集團(tuán)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。重組完成后,原本股號(hào)為“00013.HK”的和黃撤銷上市地位,但其后該股號(hào)給了從納斯達(dá)克回港上市的和黃醫(yī)藥。

重組的目的是為創(chuàng)造股東價(jià)值、理順業(yè)務(wù)條以及加強(qiáng)透明度。

本文聚焦于股號(hào)“00001.HK”的非地產(chǎn)業(yè)務(wù)上市公司長(zhǎng)和。

長(zhǎng)和的主要市場(chǎng)在歐洲

盡管長(zhǎng)和在香港的影響力遍布各個(gè)角落,從公用事業(yè)、基建、零售到電訊,但從下圖可見(jiàn),香港地區(qū)的收入僅占了一成左右(單就合并業(yè)績(jī)而言,下同)。截至2022年6月末止的12個(gè)月,香港地區(qū)收入或?yàn)?37.68億港元,占長(zhǎng)和總收入的12.20%。

歐洲才是長(zhǎng)和的主要市場(chǎng)。截至2022年6月30日止的12個(gè)月,歐洲業(yè)務(wù)收入為1,536.71億港元,占其總收入的55.54%。

所以,美元強(qiáng)勢(shì)、歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不振對(duì)長(zhǎng)和的整體業(yè)績(jī)確實(shí)會(huì)產(chǎn)生影響。但這是否致命?恐怕未必,因?yàn)殚L(zhǎng)和主要經(jīng)營(yíng)的是公用事業(yè)、電訊以及基建等現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

誠(chéng)然,經(jīng)濟(jì)下行會(huì)對(duì)其增長(zhǎng)構(gòu)成影響,但相對(duì)而言,這些業(yè)務(wù)需求較為穩(wěn)定,而且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,并不足以帶來(lái)致命打擊。

長(zhǎng)和的主營(yíng)業(yè)務(wù)

長(zhǎng)和列報(bào)的業(yè)務(wù)分部包括:1)港口及相關(guān)服務(wù);2)零售;3)基建;4)CK Hutchison Group Telecom(歐洲及香港電訊業(yè)務(wù));5)和記電訊亞洲;以及6)財(cái)務(wù)及投資與其他。

港口及相關(guān)服務(wù):長(zhǎng)和的港口業(yè)務(wù)可以追溯至19世紀(jì)英資洋行和記港口之時(shí)。1866年,香港黃埔船塢公司成立,成為香港首家注冊(cè)公司,主要從事船只制造及維修服務(wù)。1969年成立旗艦公司香港國(guó)際貨柜碼頭,將業(yè)務(wù)擴(kuò)張至貿(mào)易及集裝箱處理。1994年,和記港口成立,負(fù)責(zé)管理環(huán)球港口業(yè)務(wù)。

到現(xiàn)在,長(zhǎng)和的港口業(yè)務(wù)已遍布亞洲、中東、非洲、歐洲、美洲及澳大拉西亞,遍及26個(gè)國(guó)家共52個(gè)港口。

2022年上半年,港口服務(wù)部門經(jīng)營(yíng)293個(gè)泊位,其中亞洲、澳洲及其他,以及歐洲分部,是港口業(yè)務(wù)最主要的收入來(lái)源,2022年上半年的貢獻(xiàn)分別為95.78億港元和69.66億港元,占港口業(yè)務(wù)收入的42.29%和30.75%。

內(nèi)地及香港的港口業(yè)務(wù)上半年貢獻(xiàn)為9.68億港元,占港口業(yè)務(wù)收入的4.27%,同比下降2%,是唯一收入及利潤(rùn)下降的細(xì)分部門,或主要因?yàn)槠趦?nèi)的疫情防控措施。

整個(gè)業(yè)務(wù)分部來(lái)看,截至2022年6月30日止的12個(gè)月,港口及相關(guān)服務(wù)分部的收入為450.03億港元,占總收入的9.73%;EBITDA為192.24億港元,占總額的13.93%,EBITDA利潤(rùn)率為42.72%;EBIT(息稅前利潤(rùn))為131.57億港元,占總額的18.36%,EBIT利潤(rùn)率為29.24%。

值得留意的是,在國(guó)內(nèi)及香港通關(guān)之后,這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)活力最強(qiáng)勁的地區(qū)有望迎來(lái)經(jīng)濟(jì)反彈,或?qū)?lái)很大的提振作用。此外,下半年沙特有四個(gè)新增泊位會(huì)投入運(yùn)營(yíng),令其泊位總數(shù)增至297個(gè),或也將進(jìn)一步支持亞洲、歐洲及其他小分部的增長(zhǎng)。

零售:長(zhǎng)和的零售部門主要由屈臣氏集團(tuán)旗下公司組成,也包括持股75%的香港百佳。

屈臣氏集團(tuán)前身是廣州市一家小藥房,于1828年創(chuàng)辦,1841年在香港開(kāi)業(yè),到現(xiàn)在已發(fā)展成為全球最大的國(guó)際保健美容零售商之一,經(jīng)營(yíng)1.62萬(wàn)家線下及線上零售商店,業(yè)務(wù)遍及全球28個(gè)市場(chǎng)。

長(zhǎng)和在亞洲的零售連鎖店品牌包括屈臣氏、百佳超市、豐澤電器及電子產(chǎn)品店,還有屈臣氏酒窖。

除了零售連鎖店外,屈臣氏還生產(chǎn)和經(jīng)銷多款瓶裝水、果汁和汽水飲品。

從收入規(guī)模來(lái)看,零售分部無(wú)疑是長(zhǎng)和最大的部門。

截至2022年6月末止的12個(gè)月,零售分部貢獻(xiàn)收入1,758.85億港元,占長(zhǎng)和總營(yíng)收的38.02%。

見(jiàn)下圖,零售分部是長(zhǎng)和最大的收入來(lái)源,這是因?yàn)榱闶蹣I(yè)務(wù)涉及的是買入存貨,然后銷售商品的資本占用過(guò)程,客單量大的前提是需要大量的資金占用以及風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng),因此零售業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率也相對(duì)較高,這個(gè)道理就好像零售商京東(09618.HK)與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商淘寶或拼多多(PDD.US)的差別一樣。

截至2022年6月30日止的12個(gè)月,零售分部的EBITDA為250.13億港元,僅相當(dāng)于總額的18.12%,EBITDA利潤(rùn)率為其個(gè)業(yè)務(wù)分部的最低,只有14.22%;EBIT為131.57億港元,占總額的17.67%,EBIT利潤(rùn)率為7.20%。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看,內(nèi)地的保健及美容產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)因?yàn)橐咔榈脑蛲赇N售額以及利潤(rùn)率顯著下降,抵消了西歐業(yè)務(wù)增長(zhǎng),是該業(yè)務(wù)于2022年上半年表現(xiàn)受壓的主要原因。

隨著通關(guān)在即,內(nèi)地零售業(yè)務(wù)的反彈或?qū)⑻嵴裨摌I(yè)務(wù)分部的表現(xiàn),長(zhǎng)和的零售業(yè)務(wù)很大可能見(jiàn)底回升。

基建:長(zhǎng)和的基建部門包括其于港股上市公司長(zhǎng)江基建(01038.HK)的75.67%權(quán)益,以及于六項(xiàng)共同擁有基建資產(chǎn)的直接股權(quán)所得的10%經(jīng)濟(jì)收益。

長(zhǎng)江基建的投資組合包括能源基建、交通基建、水處理基建、廢物管理、轉(zhuǎn)廢為能、房屋服務(wù)基建與基建有關(guān)業(yè)務(wù),遍及香港、內(nèi)地、英國(guó)、歐洲大陸、澳洲、新西蘭和北美。同時(shí),長(zhǎng)江基建還是港股上市的國(guó)際能源投資公司電能實(shí)業(yè)(00006.HK)的大股東。

總而言之,基建分部涉及到全球多個(gè)地區(qū)基建、公用業(yè)務(wù)的方方面面。也許這些業(yè)務(wù)會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響,但是由于水、電、氣等均為消費(fèi)者日常生活所必需,負(fù)面影響有限,而且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

截至2022年6月30日止的12個(gè)月,基建業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入為559.02億港元,占長(zhǎng)和總收入的12.08%;但需要注意的是,由于基建業(yè)務(wù)是初期巨額投資,后期按折舊及攤銷分?jǐn)偝杀?,因此前期占用資金大,但后期利潤(rùn)高。

2022年6月末的12個(gè)月基建EBITDA為299.98億港元,占總額的21.74%,EBITDA利潤(rùn)率達(dá)到53.66%;EBIT為193億港元,占總額的26.93%,EBIT利潤(rùn)率為34.52%。

電訊:長(zhǎng)和以“3”網(wǎng)絡(luò)在意大利、英國(guó)、瑞典、丹麥、奧地利及愛(ài)爾蘭等歐洲國(guó)家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),并持有港股上市公司和記電訊香港(00215.HK)的多數(shù)權(quán)益,后者為港澳地區(qū)的電訊運(yùn)營(yíng)商。

2022年6月30日,歐洲3集團(tuán)的登記客戶總?cè)藬?shù)為4439.9萬(wàn),活躍客戶人數(shù)為3918.8萬(wàn),占登記客戶總?cè)藬?shù)的88.26%;和電香港的登記客戶總?cè)藬?shù)為357.8萬(wàn),活躍客戶數(shù)為301.4萬(wàn),占登記客戶總?cè)藬?shù)的84.24%。

截至2022年6月30日止的12個(gè)月,歐洲3集團(tuán)每名活躍客戶的每月平均收益(ARPU)為15.84歐元(包括捆綁式合約,下同),相當(dāng)于131.45港元;和電香港則為91.09港元。歐洲3集團(tuán)的每月平均毛利凈額(AMPU)為11.59歐元,約合96.18港元,毛利率為88.41%;和電香港則為71.78港元,毛利率為87.48%。

可見(jiàn),由于較大的用戶規(guī)模以及更高額每月每用戶收入和利潤(rùn),歐洲3集團(tuán)是長(zhǎng)和比較重要的收入來(lái)源,重要性遠(yuǎn)大于香港。

除此以外,長(zhǎng)和還通過(guò)和記電訊亞洲經(jīng)營(yíng)亞洲電訊業(yè)務(wù),涉及的市場(chǎng)包括印尼、越南和斯里蘭卡。

綜合歐洲3集團(tuán)、和電香港以及和電亞洲,截至2022年6月30日止12個(gè)月電訊業(yè)務(wù)分部的總收入或?yàn)?88.41億港元,占總收入的21.37%;EBITDA或?yàn)?89.91億港元,占比為35.50%,EBITDA利潤(rùn)率或?yàn)?9.57%;EBIT或?yàn)?93.31億港元,占比為26.98%,EBIT利潤(rùn)率或?yàn)?9.56%。

從EBIT利潤(rùn)率明顯低于EBITDA利潤(rùn)率可見(jiàn),其電訊業(yè)務(wù)主要得益于前期的資本開(kāi)支,因此折舊與攤銷的支出也相對(duì)較大,但是一旦進(jìn)入投資回報(bào)期,該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)會(huì)隨著用戶規(guī)模的擴(kuò)大和提價(jià)得到提升,這正是特許經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的常規(guī)現(xiàn)金流好處,邏輯與基建及公用業(yè)務(wù)一樣。

財(cái)務(wù)及投資與其他業(yè)務(wù):該分部包括長(zhǎng)和持有現(xiàn)金和短期投資所賺取的回報(bào),以及和記黃埔(中國(guó))、和黃醫(yī)藥(00013.HK)、與赫斯基合并的Cenovus Energy、從事出版業(yè)務(wù)的上市聯(lián)營(yíng)公司TOM集團(tuán)(02383.HK)、歐洲香水及化妝品零售商瑪利娜、長(zhǎng)江生命科技(00775.HK)以及和記水務(wù)。

截至2022年6月30日,長(zhǎng)和持有的現(xiàn)金與可變現(xiàn)投資合共為1,199.18億港元,相當(dāng)于其總資產(chǎn)1.138萬(wàn)億港元的10.54%。

截至2022年6月30日止的12個(gè)月,來(lái)自財(cái)務(wù)及投資與其他業(yè)務(wù)的分部EBITDA或?yàn)?47.85億港元,相當(dāng)于總額的10.71%;EBIT為72.09億港元,相當(dāng)于總額的10.06%。

總結(jié)

總括而言,盡管長(zhǎng)和持有大量歐洲資產(chǎn),但其從事的業(yè)務(wù)算得上是“長(zhǎng)做長(zhǎng)有”的生活必需服務(wù)。也許全球經(jīng)濟(jì)放緩、歐洲加息一定程度上會(huì)增加歐洲消費(fèi)者的生活成本,而令他們壓抑需求,但考慮到長(zhǎng)和從事的都是單價(jià)相對(duì)較低,而價(jià)格不太敏感的公用、基建以及電訊事業(yè),其業(yè)績(jī)陡然掉頭向下的可能性或不大。

回到內(nèi)地和香港,以及其他東南亞新興市場(chǎng)業(yè)務(wù),雖然收入及利潤(rùn)在長(zhǎng)和的業(yè)績(jī)中占比相對(duì)較低,但由于這些地區(qū)正迎來(lái)通關(guān)的利好消息,近日香港的通勤票價(jià)、公用定價(jià)等未通關(guān)已迎來(lái)上漲壓力,或意味著長(zhǎng)和在該區(qū)的業(yè)務(wù)有望迎來(lái)見(jiàn)底反彈。

長(zhǎng)久以來(lái),長(zhǎng)和前身長(zhǎng)實(shí)是港股市場(chǎng)的老資格,但是在騰訊和阿里巴巴進(jìn)入港股市場(chǎng)之后,它的吸引力已不及當(dāng)年。

單就零售規(guī)模而言,其不及京東;就公用事業(yè)而言,其不及內(nèi)地的電力股,例如中國(guó)電力(02380.HK);就電訊業(yè)務(wù)而言,其用戶規(guī)模也僅相當(dāng)于中國(guó)移動(dòng)(00941.HK)的一個(gè)零頭;就基建業(yè)務(wù)來(lái)看,還不如中國(guó)中鐵(00390.HK)、中國(guó)鐵建(01186)這類的高息內(nèi)地基建股來(lái)得踏實(shí)。

那么長(zhǎng)和還有什么能吸引投資者,或許是它的歐洲業(yè)務(wù),但現(xiàn)在歐洲加息周期下,其強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭或已不再,只不過(guò)給予投資者一個(gè)布局境外資產(chǎn)投資的機(jī)會(huì)而已。

“港股100強(qiáng)”一直善于發(fā)掘本地投資標(biāo)的,助力對(duì)老牌港股不太了解的內(nèi)地投資者熟悉港股市場(chǎng)。

在新一屆的“港股100強(qiáng)”評(píng)選活動(dòng)中,長(zhǎng)和還能不能入選,與騰訊等的差距又是否進(jìn)一步擴(kuò)大?您將可借著這場(chǎng)港股盛事,了解一下老牌港股的投資吸引力。

“港股100強(qiáng)”評(píng)選活動(dòng)始于2012年,由騰訊網(wǎng)和財(cái)華社共同發(fā)起?;顒?dòng)旨在利用大數(shù)據(jù)和一系列科學(xué)、公允的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)上一年度香港上市公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與計(jì)算,評(píng)選并公布優(yōu)秀的上市公司榜單及頒發(fā)獎(jiǎng)項(xiàng)。活動(dòng)以專業(yè)、客觀、公正、準(zhǔn)確為宗旨,致力于評(píng)選出香港主板上市公司中發(fā)展良好及擁有投資價(jià)值的上市企業(yè),為港股投資者樹立投資標(biāo)桿,促進(jìn)香港資本市場(chǎng)的健康繁榮發(fā)展。同時(shí),活動(dòng)將高峰論壇與上市公司頒獎(jiǎng)典禮結(jié)合,緊跟時(shí)事,探討金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。“港股100強(qiáng)”評(píng)選活動(dòng)籌辦至今,參會(huì)人數(shù)及支持機(jī)構(gòu)不斷增加,影響力逐年擴(kuò)大,已成為香港財(cái)經(jīng)界與金融界年度盛會(huì)之一。

由港股100強(qiáng)研究中心主辦,財(cái)華社、富途安逸、洞視科技聯(lián)合協(xié)辦的“2022香港上市公司發(fā)展高峰論壇暨第十屆港股100強(qiáng)頒獎(jiǎng)典禮”將于2023年2月24日香港港島香格里拉大酒店舉行?;顒?dòng)會(huì)圍繞發(fā)展熱點(diǎn)開(kāi)展論壇,匯聚行業(yè)翹楚,加強(qiáng)交流合作,幫助更多香港上市公司融入國(guó)家大局,把握大灣區(qū)機(jī)遇,共商建設(shè)前路。屆時(shí)亦將有線上直播帶您“親臨”現(xiàn)場(chǎng),期待與業(yè)界人士共享盛宴。

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