消費熱情“退潮”，從“消滅”中端白酒開始

來源：藍鯨財經(jīng)

文|讀懂財經(jīng)

在中國的消費敘事里，白酒是一個特殊的存在，甚至可以說是消費領(lǐng)域的“風向標”。

2016年以來，白酒就是中國消費升級中最為經(jīng)典的案例。從白酒產(chǎn)量上看，2016年就已經(jīng)見頂了，此后基本逐年下降，行業(yè)利潤的大幅提高主要就來自于中高端白酒的消費升級。類似結(jié)構(gòu)升級的故事曾在不同的消費領(lǐng)域反復上演著。


(資料圖)

到了今年，白酒行業(yè)又發(fā)生了新的變化。今年以來，茅臺股價出現(xiàn)了2%的小幅下跌，牛欄山母公司順鑫農(nóng)業(yè)股價微增1%。但其他售價在百元-千元之間的中端白酒品牌股價跌幅高達10%-40%。

A股向來有個不成文的規(guī)定，一只股票漲可能會漲錯，但跌一定不會跌錯。而中端白酒股價下跌的歸因，正是低迷的業(yè)績。

一季度，茅臺以及百元售價以下的白酒企業(yè)，營收同比增速都較為穩(wěn)定。而中端白酒品牌或營收同比增速下降明顯，或出現(xiàn)了負增長，如舍得營收同比增速由去年同期的83.3%下降到今年一季度的7.3%。水井坊營收同比增速去年還有14.1%，而到了今年一季度其營收同比下滑40%。

比營收增速下滑更棘手的是，中端白酒的庫存問題開始凸顯。數(shù)據(jù)顯示，中端白酒的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)大多增加了一個月以上，其中，舍得增加了56天，古井貢酒增加了45天。而同期高端定位的茅臺，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加了10天。以性價比著稱的順鑫農(nóng)業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加了6天。

看上去，中端白酒的消費升級故事要講不下去了。

本文持有以下觀點：

1、中端白酒虛假繁榮的泡沫被戳破。過去幾年中端酒企高增長，很大部分源于經(jīng)銷商“壓貨”。某白酒經(jīng)銷商透漏，當前行業(yè)未開封的庫存至少價值3000億元，相當于2021年零售總額的一半。如今，中端白酒庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)激增一個月，且有經(jīng)銷商退網(wǎng)，說明終端銷售不樂觀。

2、中端白酒高端化邏輯被打破。過去幾年，茅臺提價為中端品牌高端化留下了空間，但在經(jīng)濟弱復蘇居民消費信心下降以及高端白酒擴產(chǎn)后的產(chǎn)能溢出，中端白酒的提價升級邏輯受阻，中端白酒幾乎全都出現(xiàn)了價格倒掛情況。

3、白酒行業(yè)迎來啞鈴格局。未來白酒市場，高端白酒和百元以下的大眾白酒都有望獲得較好發(fā)展，而中端白酒市場將逐漸向兩端分流。目前中端白酒廠商在更激進的沖擊千元高端市場的同時，也在擴容百元左右的產(chǎn)品。

01 中端白酒賣不動了

白酒行業(yè)的變化率先發(fā)生在中端品牌。

根據(jù)徽酒論壇透漏出一組白酒消費數(shù)據(jù)，春節(jié)后一個月，300-800價位終端出貨額增長最慢。其中，500-800價位白酒出貨額同比減少20%，300-500價位白酒出貨額同比增長9%，遠遠低于其他檔位的表現(xiàn)。

作為對比，同期100以下價位白酒出貨額同比增長69%，100-300價位白酒出貨額同比增長12%，茅臺等高端酒終端出貨額同比增長12%。

從整個一季度看，300-1000價位的中端白酒品牌也出現(xiàn)了增速下降的問題。其中最為嚴重的水井坊，今年一季度公司營收同比下降近40%，而去年同期水井坊增速還有14.1%。舍得營收增速下滑同樣嚴重，同比增速由去年同期的83.3%下降到今年一季度的7.3%。而同期茅臺營收增速基本與去年同期持平。順鑫農(nóng)業(yè)同比增速更是由負轉(zhuǎn)正。

比營收增速下降更嚴重的是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，大多數(shù)中端白酒庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)都增加到1個月以上。而同期茅臺庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅增加了10天。

中端白酒激增的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)，預(yù)示著中端白酒的泡沫即將被戳破。過去幾年，中端酒企的高增長，有一大部分是經(jīng)銷商通過“壓庫存”的方式換來的。某白酒經(jīng)銷商曾透漏過，當前行業(yè)未開封的庫存至少價值3000億元，相當于2021年零售總額的一半。這些貨并沒有被實際消費掉的貨，助推了白酒景氣周期的虛假繁榮。

如今，中端白酒庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)激增，說明經(jīng)銷商終端銷售遇到了壓力，需要先消耗現(xiàn)有庫存，再從酒廠拿貨。而從經(jīng)銷商的動作看，經(jīng)銷商對中端白酒的銷售也不樂觀。部分中端白酒出現(xiàn)了經(jīng)銷商退網(wǎng)的情況，如2022年末，舍得經(jīng)銷商數(shù)量凈減少94家。

經(jīng)銷商退網(wǎng)的背后，不僅僅是中端白酒庫存周期的問題，更是行業(yè)邏輯變化的前兆。

02 高端化邏輯被打破

2017年后，白酒行業(yè)銷量出現(xiàn)連續(xù)下跌，但行業(yè)規(guī)模不降反升，由5364億元漲至6627億元。白酒行業(yè)的高端化升級正是行業(yè)過去增長的主要原因。

在這個過程中，中端白酒最為受益。原因不難理解，茅臺的提價給中端白酒留下了提價的空間，加上中端白酒又沒有高端白酒的產(chǎn)能問題，因此很容易實現(xiàn)量價齊升的邏輯。2018年-2021年，舍得、山西汾酒等一眾中端品牌營收增速能達到20%-80%。

但如今，中端白酒高端化升級帶來的提價邏輯被打破了。中端白酒普遍出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象就是提價邏輯被打破的表現(xiàn)。古井貢酒的52度500ml裝年份原漿古20為例建議零售價為1299元，但終端市場售價在550元-700元。習酒主打的產(chǎn)品君品習酒建議零售價為1498元/瓶，而終端平臺售價860-1000不等。

中端白酒高端化提價邏輯被打破，來自消費能力下滑、供給端產(chǎn)品溢出等多方面的影響。

從需求端看，中端白酒的主要消費人群是中產(chǎn)階級。在這輪經(jīng)濟波動中，這部分人群受到的影響也最大，導致中端白酒消費受到率先擠壓。這與奢侈品邏輯類似。在經(jīng)濟下行期，Burberry等腰部奢侈品品牌的銷量往往率先受到?jīng)_擊。

在供給端，高端白酒擴產(chǎn)后，產(chǎn)能有了大幅增長。以茅臺為例，即使擴產(chǎn)計劃還未完成，但2022您茅臺產(chǎn)能已經(jīng)達到5.6萬噸。而過去幾年，茅臺產(chǎn)能在3萬噸+。產(chǎn)能近乎翻倍增長后，茅臺溢出的產(chǎn)能也對中端品牌產(chǎn)生了較大影響。

隨著產(chǎn)能擴大，茅臺的產(chǎn)品線也開始向下擴張。2022年，茅臺推出茅臺1935，定價1188元/瓶，茅臺1935的推出標志著茅臺千元價格帶的空白被填補，這也給中端品牌沖擊千元帶產(chǎn)生了負面影響。

更重要的是，茅臺的擴產(chǎn)也讓高端白酒有了更大的動力通過價格下探清庫存。6月初，2016~2018年原箱茅臺飛天迎來40~50元/瓶的跌幅；生肖方面，兔茅跌價20元/瓶；其他系列中，大雨水酒跌200元/瓶。

中端白酒高端化邏輯受阻后，白酒行業(yè)也將迎來市場格局的變化。

03 白酒行業(yè)迎來“啞鈴”格局

從今年一季度不同品牌的業(yè)績增長趨勢看，高端市場中的茅臺營收同比增速大致與去年持平，而同期大眾定位的牛欄山母公司順鑫農(nóng)業(yè)營收增速開始由負轉(zhuǎn)正，春節(jié)后一個月百元以下的白酒更是營收增速最快的品類。但大多數(shù)中端品牌在一季度或營收降速或開始出現(xiàn)負增長的局面。

終端銷售數(shù)據(jù)的變化，也使白酒企業(yè)調(diào)整了發(fā)力動作。一方面，中端白酒開始更激進的沖擊千元以上的價格帶，比如汾酒今年給經(jīng)銷商的重點任務(wù)就是培育售價千元帶的青花30市場，在基酒產(chǎn)能不足的情況下，汾酒通過減少另一大單品竹葉青的銷量來支持青花30的生產(chǎn)。

在中端白酒試圖以“高價、高利潤”打入高端市場的同時，中端白酒開始關(guān)注百元以下的大眾市場。近一年以來，百元價格帶產(chǎn)品突然擴容。比如，汾酒推出汾酒·獻禮版，瀘州老窖推出黑蓋，洋酒推出洋河大曲售價均在百元左右。

實際上，白酒市場由中端向兩頭分化的情況也反映了整個消費市場的走勢?；仡欉^去，經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)后，消費市場會出現(xiàn)分級趨勢。比如，日本經(jīng)濟發(fā)展降速后，上班族的平均薪資出現(xiàn)下滑進而使貧富差距擴大且中產(chǎn)階級加速向兩頭分化，“M 型”社會初現(xiàn)雛形，進而引起了消費分級趨勢。此時，抓住消費兩端的玩家，均取得了逆勢增長，如高端市場跑出了花王，高性價比市場跑出了優(yōu)衣庫。

而國內(nèi)也出現(xiàn)了類似趨勢。今年，中國奢侈品市場超預(yù)期，奢侈品巨頭紛紛加大在中國的投入。與此同時，高性價比電商平臺拼多多業(yè)績遠超預(yù)期。

從白酒到整個消費市場，他們的幸運和不幸，始終和所處時代的宏觀環(huán)境綁定在一起，因循宏觀變化，確定發(fā)展軌跡，既是企業(yè)發(fā)展的最優(yōu)解，也是企業(yè)的宿命。

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