美元加息 政策收緊,城投美元債踩剎車

來源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 杜濤?11月15日,東部一家金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人士高靜對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示,因?yàn)榻衲昝缆?lián)儲(chǔ)暴力加息,美元價(jià)格上升,進(jìn)而使得城投公司的美元債成本大幅上漲,超過了不少地方政府對(duì)城投融資成本監(jiān)管的要求,導(dǎo)致業(yè)務(wù)難度大大提升。

高靜主要從事境外債的發(fā)行工作,其客戶都是縣區(qū)一級(jí)的城投公司,此前,城投公司的境外債以美元債為主。截至11月上旬,高靜團(tuán)隊(duì)發(fā)了5單美元債,去年同期是7單。


(資料圖片僅供參考)

2022年,城投公司美元債發(fā)行規(guī)模達(dá)到了巔峰,1-9月城投債共發(fā)行228只,累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)304.83億美元債,較2021年同期增長(zhǎng)95.34%,在中資美元債整體規(guī)??s減的情況下,更加突出,但在美元加息周期和政策監(jiān)管的雙重夾擊下,城投美元債也開始出現(xiàn)壓力。

高靜表示,目前一些銀行已經(jīng)收緊了對(duì)城投公司提供備用信用證(SBLC,以下簡(jiǎn)稱“備證”)擔(dān)?!y行是此前城投公司發(fā)行美元債的重要信用擔(dān)保來源,同時(shí)銀行的境外機(jī)構(gòu)也是主要的城投美元債購(gòu)買者——以至于一些臨期美元債難以續(xù)期,城投公司只能選擇“內(nèi)保外債”“內(nèi)保外貸”或者做并購(gòu)貸款購(gòu)匯償還債務(wù)。同時(shí)發(fā)改系統(tǒng)、外匯管理系統(tǒng)的監(jiān)管要求也越來越高,比如國(guó)家發(fā)改委要求核查發(fā)債資金預(yù)投資項(xiàng)目收益。

高靜接觸的一家城投公司一筆去年的美元債存續(xù)業(yè)務(wù)臨期,規(guī)模不到兩億美元,去年啟動(dòng)到發(fā)行用時(shí)不到一個(gè)月,這筆業(yè)務(wù)有三家備證行,其中兩家銀行在今年選擇退出,另一家看到其他兩家退出后,也選擇以并購(gòu)貸款形式償還債務(wù),退出了該筆業(yè)務(wù)。

高靜察覺到,最近不少投資人已經(jīng)不投有隱性債務(wù)城投主體發(fā)行的364天期美元債,有些到期的銀行備證也不批了,城投公司只能選擇“內(nèi)保外債”“內(nèi)保外貸”或者做并購(gòu)貸款購(gòu)匯償還債務(wù),因?yàn)榭梢员苊?年期的監(jiān)管門檻,很多城投公司會(huì)選擇發(fā)行364天期美元債。

為了應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的困境,高靜選擇為城投公司提供更多樣化的選擇,比如歐元債、自貿(mào)區(qū)人民幣債等。

城投美元債熱潮

中資美元債,是指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以美元計(jì)價(jià)的債券。

2015年起,隨著政策松綁,城投公司陸續(xù)參與美元債發(fā)行,并成為中資美元債中一個(gè)重要的發(fā)行主體。

2021-2022年,備用信用證被普遍采用,特別是在區(qū)縣一級(jí)的城投公司,城投美元債規(guī)模也開始出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。備用信用證制度是美元債基本發(fā)行架構(gòu)中的一種,可以理解為商業(yè)銀行為城投公司發(fā)行美元債做了增信或者擔(dān)保。境外債備證的做法大部分都是針對(duì)縣區(qū)城投,地方只有非常少的案例,據(jù)高靜了解,華東地區(qū)某些城商行曾經(jīng)給房地產(chǎn)美元債開過備證。

2021年,城投美元債發(fā)行規(guī)模為271 億美元,同比增長(zhǎng)38%,2022年1-9月城投債共發(fā)行228只,累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)304.83億美元債,較2021年同期增長(zhǎng)95.34%。

在2021年,高靜會(huì)每個(gè)月出差去縣區(qū)的城投平臺(tái)幾次,尋找當(dāng)?shù)氐那阑蛘呓鹑跈C(jī)構(gòu)合作,然后拜訪本地的融資平臺(tái)領(lǐng)導(dǎo),去年由于成本優(yōu)勢(shì),業(yè)務(wù)還比較好談,平臺(tái)公司合作意愿也很高。

“一般尋找融資部部長(zhǎng)或者分管融資副總是一定要過的,在與城投合作意愿達(dá)成一致之后,就開始啟動(dòng)銀行備證的工作,還有一些相關(guān)的中介,比如境內(nèi)外律所、審計(jì)師進(jìn)場(chǎng)。同時(shí)尋找投資人,在有備證的情況下,投資人(基本都是銀行)大多會(huì)把這種業(yè)務(wù)作為同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行審批。年初市場(chǎng)好的情況下,有的備證銀行還拉著券商一起跑客戶?!?高靜說。

在城投美元債發(fā)行熱潮中,內(nèi)資銀行是重要參與者,它們不僅是信用的主要提供者,同時(shí)也是主要投資人。

高靜解釋,一般情況下,美元債在境外交易所發(fā)行,但是投資人主要還是境內(nèi)銀行的境外分行或者資金中心,很少會(huì)有國(guó)際投資人,他們一般會(huì)購(gòu)買債券額度的30%-50%,年初有尺度大的機(jī)構(gòu),甚至可以全部拿下,其本質(zhì)就是幾家銀行就互相購(gòu)買對(duì)方做備證的城投境外債券。

政策、利率雙殺

進(jìn)入2022年下半年,政策的收緊使得城投境外債市場(chǎng)變冷。

2022年8月26日,國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《企業(yè)中長(zhǎng)期外債審核登記管理辦法(征求意見稿)》,修訂了2015年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》,明確直接和間接借用外債統(tǒng)一納入管理,明確境內(nèi)企業(yè)通過直接或間接控股或擁有實(shí)際控制權(quán)的企業(yè)借用外債需要備案,明確將境內(nèi)企業(yè)間接到境外借用外債納入管理范圍,提升發(fā)行主體資質(zhì)限制。

高靜對(duì)政策收緊有著直觀的感覺,她告訴記者,以前只要不涉及隱性債務(wù)的平臺(tái),幫它們包裝下,就可以發(fā)行美元債?,F(xiàn)在不僅對(duì)發(fā)債主體評(píng)級(jí)有要求,對(duì)收入結(jié)構(gòu)也有要求,要求代建類占比不高于50%,報(bào)發(fā)改委的同時(shí),還要提供擔(dān)保函。監(jiān)管層要求越來越嚴(yán)格,除去要求有境外評(píng)級(jí),還要求核查發(fā)債資金預(yù)投資項(xiàng)目收益,同時(shí)外管的要求也高了,涉及到平臺(tái)類的境外債資金,需要提前溝通,做外債備案登記。

政策收緊使得參與美元債的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在感受到寒冬來臨后也做出了諸多改變。

2022年初,高靜接觸的一位在市場(chǎng)上非常活躍的投資人采取了狼性的投資策略,只要求全部中標(biāo),多拿點(diǎn)量,沒有任何附加要求。但目前,該投資人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)還在加息通道,投了就虧了,于是先把364天期的海外債投資暫停,隨后又把海外投資類業(yè)務(wù)全部暫停。在遇到能投的項(xiàng)目時(shí),也是“狠狠宰一刀”,不僅要求價(jià)格收益要高,還要求存款和結(jié)算等綜合收益。

高靜告訴記者,現(xiàn)在有些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)削減了城投的美元債資產(chǎn)項(xiàng)目。就算能夠做的業(yè)務(wù),價(jià)格要求也比較高?!氨热?,現(xiàn)在一年期的美元存款利率上升得非常高,達(dá)到5%左右。有些商業(yè)銀行原本可以開具備證,現(xiàn)在也不開了,不同銀行的備證在市場(chǎng)的認(rèn)可度也不一樣,有的銀行國(guó)際評(píng)級(jí)高,同業(yè)認(rèn)可度高,同業(yè)授信額度大,發(fā)行時(shí)候,利率相對(duì)低,投資人多,起到了較好的增信作用。而有些商業(yè)銀行相對(duì)來說評(píng)級(jí)一般,同業(yè)認(rèn)可度較差,加上有些負(fù)面案件,發(fā)行難度較大。”

“近期就有兩家商業(yè)銀行將備證業(yè)務(wù)暫停,已經(jīng)拿到授信批復(fù)的也不許發(fā)行”,高靜認(rèn)為,美元債未來還款路徑有問題,特別是縣區(qū)一級(jí)的城投境外債,使得很多金融機(jī)構(gòu)比較審慎。

高靜表示,在備證被限制之后,城投公司只能選擇直接發(fā)行美元債。其中,優(yōu)質(zhì)資質(zhì)企業(yè),例如一些AAA、強(qiáng)AA+平臺(tái),這些企業(yè)往往屬于市場(chǎng)上少有的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,但面臨現(xiàn)在的形勢(shì),依舊出現(xiàn)境內(nèi)境外利率嚴(yán)重倒掛,境內(nèi)債成本在3%-4%,而裸發(fā)美元債成本甚至達(dá)到6%-7%,大大超出發(fā)行人的承受能力;弱資質(zhì)平臺(tái)如果想做境外債,如西南某地區(qū)城投企業(yè),目前只能采取尋找合適資方,采取結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行發(fā)行。

替代品難替代

在美元債遭遇發(fā)行成本高企、政策趨嚴(yán)之時(shí),高靜開始向客戶推薦歐元債、自貿(mào)區(qū)人民幣債等作為替代。

高靜告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng),以歐元債為例,盡管目前歐元成本較美元低150bp左右,但是歐元的投資人較少,總量規(guī)模小,難以湊夠發(fā)行量。

高靜介紹,歐元債同樣面臨發(fā)行成本的提升,美元債票面利率從年初的1.9%上漲到目前6%左右,歐元債票面也從上半年的2.3%上漲到近期的5%。此外,歐元債市場(chǎng)投資人有限,在發(fā)行一筆歐元債前,一家銀行總行甚至要求準(zhǔn)備購(gòu)買歐元債的分行先去拉一筆歐元存款;自貿(mào)區(qū)人民幣債雖備受青睞,但新批文越來越難拿,且需要發(fā)行主體有國(guó)際評(píng)級(jí)。

“甚至,有些投資人歐元頭寸不足,都是采取美元掉期歐元的方式?!备哽o告訴記者。

自貿(mào)區(qū)人民幣債也要面臨監(jiān)管層審核和批準(zhǔn),在自貿(mào)區(qū)發(fā)行的債券,雖然有價(jià)格優(yōu)勢(shì),但購(gòu)買主體與美元債無異,仍以境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主體為主,比如銀行的自貿(mào)區(qū)分行。

“目前外管還未監(jiān)管這一塊,在自貿(mào)區(qū)債,定價(jià)是根據(jù)境內(nèi)發(fā)債的利率,基本都是中資機(jī)構(gòu)來購(gòu)買,現(xiàn)在境內(nèi)不少券商也在積極推介此類業(yè)務(wù)?!备哽o告訴記者。

高靜表示,雖然歐元債和自貿(mào)區(qū)人民債可以減少利率的影響,但是監(jiān)管收緊的影響依然難以消除。因此,明年城投美元債業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)主要是“卷存量”,即尋找一些體量大、需要借新還舊的客戶,做續(xù)發(fā)業(yè)務(wù)。但是這類續(xù)發(fā)的難度也比較大,銀行備證和投資人都存在較大不確定性。

(應(yīng)采訪對(duì)象要求,文中高靜系化名)

標(biāo)簽: 金融機(jī)構(gòu) 城投公司

推薦

財(cái)富更多》

動(dòng)態(tài)更多》

熱點(diǎn)