天天通訊!通貨膨脹、競爭性加息與全球經(jīng)濟衰退風險|國際

來源:清華金融評論


(資料圖片僅供參考)

文/東方證券首席經(jīng)濟學家、總裁助理邵宇、東方證券財富管理總部首席研究員陳達飛

2022年,無論是全球加息央行的數(shù)量,還是加息的頻次或幅度,都創(chuàng)下了過去半個世紀以來的新紀錄。本文將全球競爭性加息潮與2008年全球金融危機后的情況進行了比較。本文指出,后疫情時代持久通脹的形成并非一蹴而就,在不同階段往往有不同的驅(qū)動因素。逃逸衰退將成為2023年全球宏觀、政策和資產(chǎn)配置的一條邏輯主線。

從全球央行貨幣政策緊縮的程度和同步性來說,2022年是一個極端的年份。無論是加息央行的數(shù)量,還是加息的頻次或幅度,都創(chuàng)下了過去半個世紀以來的新紀錄。7月高峰期時,在筆者跟蹤的108家央行中,當月加息的央行數(shù)量占比超過了一半,二十國集團(Group of Twenty,簡稱G20)中就有11個經(jīng)濟體加息,包含美國、歐盟、英國等6個發(fā)達經(jīng)濟體(見圖1)。2022年前9個月,美國和加拿大亦步亦趨,已累計提高貨幣政策利率300個基點(BP),澳大利亞和新西蘭加息225BP、英國加息200BP,挪威和瑞典各175BP,歐盟和瑞士各125BP。新興與發(fā)展中經(jīng)濟體的緊縮周期始于2021年,例如巴西加息725BP、智利350BP、秘魯225BP。2022年前9個月,匈牙利已累計加息1060個基點,波蘭、哥倫比亞、智利、秘魯和巴西等加息幅度均在400個基點以上。即使是通脹壓力相對較小的美國,短期實際利率也還處于負值區(qū)間。要想完成壓制通脹的任務,繼續(xù)收緊貨幣政策是必要的。三個例外情況是中國、俄羅斯和土耳其:中國是因為國內(nèi)通脹壓力較小,且有穩(wěn)增長的需要;俄羅斯是因為盧布升值打開了降息空間;土耳其則反其道而行之,埃爾多安總統(tǒng)號稱用降息的方式壓制通脹。

持續(xù)高企的通脹和美聯(lián)儲加速推進正?;侨蚋偁幮约酉⒊钡靡孕纬傻闹匾颉3掷m(xù)攀升的能源、食品價格和強勢的美元使得美國以外的經(jīng)濟體的貿(mào)易條件惡化,增強了輸入性通脹壓力。而加息既可收縮國內(nèi)需求,又能緩解本幣貶值壓力和貿(mào)易條件的惡化,雙管齊下壓制通脹。與一般意義上的貨幣戰(zhàn)爭——競爭性貶值,目的是鼓勵出口、減少進口,改善國際收支——的含義相反,競爭性加息是一種“逆向貨幣戰(zhàn)爭”。兩者都是以鄰為壑(beggar-thy-neighbor)的政策,都不利于全球經(jīng)濟的穩(wěn)定。全球經(jīng)濟快速放緩或再次衰退的風險不容忽視,而缺乏協(xié)同或矯枉過正的貨幣政策可能成為驅(qū)動因素之一。

這次不一樣:“U型”還是“V型”

與2008年全球金融危機后的相比,這次之所以是一次疾風驟雨般的貨幣退潮,原因就在于全球面對的都是一次“V型”反彈,而上一次是“U型”的。

以美國為例,雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后,經(jīng)過三次降息,截至2008年12月,聯(lián)邦基金利率(區(qū)間下限)降至零。如何在零利率約束下開展貨幣政策成為美聯(lián)儲的當務之急。在2008年11月的例會上,為了穩(wěn)定持續(xù)惡化的房地產(chǎn)和抵押貸款市場,美國聯(lián)邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee,簡稱FOMC)決定實施大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃(Large Scale Asset Purchase,簡稱LASP),即第一輪量化寬松政策(Quantitative Easing,簡稱QE,第一輪量化寬松政策簡稱為QE1)。除此之外,美聯(lián)儲還強化了前瞻指引,稱聯(lián)邦基金利率“在一段時間內(nèi)”都會保持在低位。作為“最后購買人”(Buyer of Last Resort),從2009年3月到2010年3月,美聯(lián)儲實施了第一輪量化寬松,購買的資產(chǎn)規(guī)模達1.75萬億美元,含1.25萬億美元的抵押支持債券(Mortgage-Backed Security,簡稱MBS)、2,000億美元的政府機構(Government-Sponsored Enterprise,簡稱GSE)債券和3,000億美元國債。在第一輪量化寬松開始實施的時候,資本市場已經(jīng)出現(xiàn)一些積極的信號。恐慌情緒持續(xù)下降,股指開始觸底反彈,并開啟了長達十多年的牛市,只是經(jīng)濟基本面卻表現(xiàn)出“漫長的復蘇”,尤其體現(xiàn)在失業(yè)率的均值回歸路徑上——失業(yè)率用了76個月才回到“大衰退”之前的水平……

標簽: 量化寬松 通貨膨脹 全球金融危機 貨幣政策

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