每日速看!將債基作為首發(fā)產(chǎn)品的外資公募路博邁,會如何在震蕩市中布局

來源:第一財經(jīng)

在獲批開業(yè)后的第三個月,2月27日,路博邁基金發(fā)行了其首只公募基金產(chǎn)品——路博邁護航一年持有期債券型證券投資基金。在這一輪金融開放下,該機構(gòu)是繼貝萊德基金之后第二家獲批開業(yè)的新設(shè)外資全資公募基金。


(資料圖片)

經(jīng)歷此前債市的大幅震蕩,包括外資公募基金等在內(nèi),機構(gòu)今年會如何布局境內(nèi)債市?“固收+”一度在前兩年盛行,不過“+”的權(quán)益部分并未增厚收益,反而擴大了產(chǎn)品波動,如何才能做到真正的“穩(wěn)健+”,而非“波動+”?

就此,第一財經(jīng)獨家專訪了路博邁基金副總經(jīng)理汝平、路博邁基金量化投資部總經(jīng)理周平。在他們看來,未來利率債可能處于區(qū)間震蕩格局,“固收+”核心是控制風(fēng)險。隨著長線外資有望逐漸回流中國股市,今年成長股和價值股都有機會。

“固收+”仍需實現(xiàn)“穩(wěn)健+”

資產(chǎn)配置仍是“固收+”的重點。周平稱:“采用風(fēng)險平價模型,核心是讓不同資產(chǎn)對組合風(fēng)險貢獻保持一致。其內(nèi)核是高配低風(fēng)險資產(chǎn)、低配高風(fēng)險資產(chǎn)。隨著一類資產(chǎn)的風(fēng)險逐漸變大,配置模型會主動降低該類資產(chǎn)的配置比例,而當(dāng)該類資產(chǎn)的風(fēng)險逐漸降低,配置模型會增加這類資產(chǎn)的配置比例。用科學(xué)的模型來決定股債比例,這是保證組合穿越牛熊的關(guān)鍵。”

“+”的權(quán)益部分如何擺布,是關(guān)注焦點。周平表示,“固收+”并非簡單地增加幾只股票敞口,“路博邁基金此次發(fā)行的產(chǎn)品,股票部分對標的不是其他股票產(chǎn)品,而是債券。核心是控制風(fēng)險,穩(wěn)健地超越債券收益。這個目標并沒有那么容易達到。過去12年,中證800全收益指數(shù)甚至跑輸債券,且風(fēng)險大得多?!?/p>

在他看來,“固收+”需要“穩(wěn)健+”,而不是“大開大合+”?!拔覀兊墓善辈糠钟蓛蓚€量化策略(紅利、成長)構(gòu)成,每個策略持股45~50只,但兩個策略會有一些重合的股票,總持倉個股數(shù)量大約在80~90只?!?/p>

汝平則表示,對于債券部分,信用債比例最高不會超過一半,并且僅會選擇高品質(zhì)的債券,不靠信用下沉博取收益,不冒信用違約風(fēng)險,整體組合保持高的流動性,便于積極調(diào)整應(yīng)對市場的波動。

超調(diào)時加倉利率債,暫避地產(chǎn)債城投債

具體到債券策略,目前,中國十年期國債收益率報2.929%。在多數(shù)機構(gòu)看來,隨著經(jīng)濟復(fù)蘇,難以積極看多債市。1月,境外機構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少1066億元(上月增加571億元),錄得自2022年3月以來的最大降幅。但汝平認為,利率債更可能處于區(qū)間震蕩的格局。

“目前各大機構(gòu)預(yù)計今年中國GDP增速在5%~5.6%區(qū)間,假如中國潛在經(jīng)濟增速為5%,利率中樞在哪?根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算,基本上中樞在2.95%,略高于目前的水平。如果經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期,增速到了5.5%,利率中樞約在約在3.15%附近,最高可能到3.4%?!彼Q,目前確實預(yù)期利率中樞會上行,但是幅度很有限,一旦超調(diào),就會出現(xiàn)加倉的機會,因而“區(qū)間操作”仍是主線。

在汝平看來,由于中國中長期經(jīng)濟增速、人口基數(shù)緩慢下行是大趨勢,因而不同于股票,利率債超跌后大概率價格在中期仍將得到修復(fù)。

比起表現(xiàn)不盡如人意的利率債,近期信用債卻走勢積極。但汝平表示,目前仍不持有地產(chǎn)債和城投債的敞口?!叭Ъ敝С终咭呀?jīng)祭出,地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期企穩(wěn),但由于銷售端企穩(wěn)與否仍待觀察,且機構(gòu)預(yù)計最后能受益的仍是那些信用優(yōu)勢顯著、品牌優(yōu)秀的龍頭房企,加之房企地產(chǎn)債的價格漲幅已經(jīng)較大,后續(xù)進一步上漲的空間較為有限。

“當(dāng)下地產(chǎn)債的投資更多是基于主體信用資質(zhì)的持有至到期策略,交易策略的空間已經(jīng)較小。而部分弱資質(zhì)主體當(dāng)前價格相較于基本面的改善情況有一定高估,因而我們認為布局的吸引力仍然不足。”汝平稱。

就城投債而言,以遵義為代表的地區(qū)在銀行貸款展期之后仍然面臨著較大的債務(wù)壓力,債券的還本付息資金仍需要政府的協(xié)調(diào)解決,部分機構(gòu)預(yù)計不排除非公開債券協(xié)調(diào)展期的可能。不過,主流觀點在于,在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下,并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險,部分地區(qū)的城投債具有配置價值。

汝平表示,即使是優(yōu)質(zhì)的城投債,目前利差并不具有吸引力,且存在被風(fēng)險事件“波及”的風(fēng)險,相比之下,部分央企、國企產(chǎn)業(yè)債更具優(yōu)勢。

“早前市場對打破剛兌的預(yù)期升溫,也因此帶動了城投債市場的重定價。去年年初理財缺資產(chǎn),加上城投剛兌信仰加持,無論好壞,城投債的利差都已經(jīng)壓到非常低的位置,為去年下半年銀行理財凈值不達標造成的贖回潮埋下伏筆。今年在擴內(nèi)需的大背景下,城投平臺仍是政府加杠桿、信用擴張的重要一環(huán),迅速全面的城投信用危機不會出現(xiàn)。但區(qū)域性、階段性、分品種的展期協(xié)商的風(fēng)險在提升,這屆時可能會導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)城投債出現(xiàn)回調(diào)。”汝平稱。

價值股、成長股均有機會

年初以來,外資涌入中國債市,北向資金至今累計凈流入超1500億元。但近階段市場陷入震蕩,未來國際機構(gòu)的配置觀點也備受關(guān)注。

周平認為,長線外資仍有望逐漸回流中國股市,今年成長股和價值股都有機會。就價值股而言,尤其是高股息的國企傳統(tǒng)行業(yè)龍頭,有很不錯的絕對收益機會。當(dāng)前中證紅利指數(shù)的股息率超過7%,處于過去十年最高的5%分位,投資價值突出。

“當(dāng)前這類傳統(tǒng)國企龍頭的超低估值不是基本面惡化的結(jié)果,而是反映了過去很長一段時間投資者的偏好。實際上這類企業(yè)的基本面穩(wěn)健,股息也在逐年上升,但利潤增速不高。在重塑國企估值體系的背景下,這類企業(yè)的估值今年有部分修復(fù)的可能。估值上調(diào)加上很高的股息率,意味著這類價值股今年的機會可觀。”周平稱。

站在當(dāng)前時點,周平認為,A股市場具備四方面投資機會。首先是醫(yī)療健康,這一板塊去年受到集采、疫情等因素的影響,估值處于底部,現(xiàn)在面臨較大的投資機會。其次是先進制造和創(chuàng)新科技,該板塊屬于政策鼓勵方向。同時,中國企業(yè)在經(jīng)歷了較長時間的積累后,在一些領(lǐng)域已經(jīng)有所突破,比如新能源、新材料等。再次,在整個地產(chǎn)銷售強勁復(fù)蘇的背景下,地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也會有超預(yù)期表現(xiàn)。最后,是以銀行為代表的低估值國企股,這類品種基本面穩(wěn)健、競爭格局相對較好、具備穩(wěn)定的股息率,而且估值也處于較低水平,因此向下風(fēng)險可控。

標簽: 債券型基金

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