【財(cái)聯(lián)社時(shí)評(píng)】急跌之下央行出手 應(yīng)如何看待人民幣匯率的走勢(shì)？

來(lái)源：英為財(cái)情

今年3月以來(lái)，人民幣匯率進(jìn)入了明顯的貶值通道。3月1日至今日收盤，在岸人民幣匯率累計(jì)貶值2348個(gè)基點(diǎn)，其中，僅4月18日至4月25日的6個(gè)交易日中，貶值達(dá)1849個(gè)基點(diǎn)，呈現(xiàn)出明顯的“急跌”。4月25日，央行宣布“下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)”，使得今日在岸人民幣匯率走貶勢(shì)頭得到遏制，截至發(fā)稿時(shí)止，在岸人民幣匯率為6.5420附近，守住了6.6關(guān)口。

人民幣匯率近期以來(lái)的急速下跌，引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，人民幣匯率當(dāng)前的波動(dòng)主要是市場(chǎng)對(duì)此前人民幣匯率高位走勢(shì)的糾偏過(guò)程，仍在合理范圍內(nèi)，此輪下跌或是市場(chǎng)情緒的集中釋放。而央行昨晚的及時(shí)出手，為市場(chǎng)營(yíng)造了匯率仍將在均衡水平雙向波動(dòng)的預(yù)期。

事實(shí)上，自去年起美元指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始震蕩走強(qiáng)，但人民幣對(duì)美元匯率依然保持相對(duì)堅(jiān)挺的狀態(tài)。有數(shù)據(jù)顯示，去年人民幣兌美元即期匯率累計(jì)上漲超過(guò)2%，但日元、歐元等其他全球主要貨幣均出現(xiàn)了不同程度的貶值。去年人民幣持續(xù)走強(qiáng)的重要支撐力來(lái)自于我國(guó)率先在疫情中復(fù)蘇，這一先發(fā)優(yōu)勢(shì)也造就了過(guò)去兩年我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大。

而今年的情況發(fā)生了一些變化，隨著當(dāng)前各國(guó)陸續(xù)從疫情中復(fù)蘇，我國(guó)出口優(yōu)勢(shì)或較過(guò)去兩年有所收窄，此外個(gè)別城市疫情出現(xiàn)反復(fù)，同時(shí)伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)“鷹歌”不斷，美元指數(shù)自4月中旬以來(lái)更是站穩(wěn)100大關(guān)。在多重因素交織之下，人民幣相對(duì)于美元出現(xiàn)下跌走勢(shì)，實(shí)則是在預(yù)期之內(nèi)，亦是人民幣匯率回歸均衡的重要窗口期。

盡管對(duì)于今年人民幣匯率走貶已有預(yù)期，但在筆者看來(lái)，近期匯率的“急跌”仍增加了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)判斷的不確定性。因此此時(shí)央行及時(shí)出手下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率十分有必要，可以從一定程度上抑制人民幣單邊貶值的預(yù)期。而央行此次僅下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的外匯存準(zhǔn)率，而并未像去年人民幣匯率“急升”時(shí)選擇上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，或也預(yù)示著其認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率仍處于合理的波動(dòng)范圍。

事實(shí)上，本輪人民幣走貶，對(duì)出口企業(yè)來(lái)說(shuō)是好消息。寧波聯(lián)合今日在互動(dòng)平臺(tái)上表示，人民幣匯率貶值對(duì)其出口業(yè)務(wù)有一定的幫助，但公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也受訂單量等其他因素綜合影響。新易盛亦表示，人民幣匯率貶值短期內(nèi)會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的積極影響，但長(zhǎng)期來(lái)看公司業(yè)績(jī)最重要的是自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

那么，未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)會(huì)如何？本輪貶值的“底線”又會(huì)是多少？

筆者認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣依然沒(méi)有大幅貶值的壓力。因?yàn)閷?duì)于人民幣匯率來(lái)講，內(nèi)因才是支撐其走勢(shì)的最關(guān)鍵因素。

從宏觀政策來(lái)看，今年預(yù)計(jì)我國(guó)將實(shí)施更加積極有效的財(cái)政政策和貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展托底。今年的政府工作報(bào)告盡管下調(diào)了赤字率，但仍然為積極的財(cái)政政策留下較大空間，提升積極的財(cái)政政策效能。同時(shí)，政府工作報(bào)告中提及“全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元，其中留抵退稅約1.5萬(wàn)億元，退稅資金全部直達(dá)企業(yè)”，這亦為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。與此同時(shí)，通過(guò)供給側(cè)改革以及“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的大力實(shí)施，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力不斷增強(qiáng)。

此前有多家券商研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，美元指數(shù)將沖高或不會(huì)達(dá)到2017年最高的103.80，這意味著當(dāng)前美元僅有2%-3%左右的增幅空間；與此同時(shí)，人民幣匯率年內(nèi)在當(dāng)前價(jià)位上可能仍有小幅走貶空間，但多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為6.7關(guān)口將成為“底線”。此外，更多的觀點(diǎn)認(rèn)為，下半年，隨著美元指數(shù)回落，人民幣匯率或?qū)⒅鼗厣齽?shì)。

目前來(lái)看，我國(guó)保持匯率合理均衡的政策工具箱依然充足。工具箱中有逆周期因子、大行對(duì)掉期市場(chǎng)的干預(yù)、外匯遠(yuǎn)期合約保證金的增加抑制做空成本、縮減離岸人民幣流動(dòng)性提升做空成本、對(duì)沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的結(jié)售匯投機(jī)資本流動(dòng)進(jìn)一步趨嚴(yán)等多種工具可以使用。

在這一過(guò)程中，筆者認(rèn)為，人民幣匯率出現(xiàn)雙邊波動(dòng)均屬正?，F(xiàn)象，但相關(guān)部門應(yīng)更加注重對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)。尤其對(duì)于有用匯需求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，更要樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，不要賭人民幣匯率升值或貶值。

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