全球微頭條丨千億成飛“借道上市”預案如期發(fā)布，估值未定部分資產(chǎn)擬不注入，機構(gòu)熱議軍工資產(chǎn)注冊制上市

來源：英為財情

財聯(lián)社2月1日訊（記者 胡皓瓊）軍工板塊迎來重磅資產(chǎn)重組，千億巨頭成飛集團借道中航電測（300114.SZ）上市預案今晚如期發(fā)布。中航電測將于2日復牌交易。


(資料圖片僅供參考)

根據(jù)中航電測披露的發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預案（簡稱“重組預案”），本次交易方案為上市公司擬通過發(fā)行股份方式購買中國航空工業(yè)集團（簡稱“中航工業(yè)集團”）持有的航空工業(yè)成飛100%股權(quán)，本次交易不涉及募集配套資金。因標的資產(chǎn)的審計、評估工作尚未完成，成飛100%股權(quán)的預估值及擬定價尚未確定。

同時，由于本次交易并未導致中航電測實控人變更，因而不構(gòu)成“重組上市”（即俗稱借殼），成飛集團系由中航電測平臺實現(xiàn)借道上市。對照中航沈飛業(yè)務規(guī)模及營收水平，有機構(gòu)預測，成飛實現(xiàn)借道上市后的總市值有望躋身創(chuàng)業(yè)板TOP5。

這次，只停牌了10個交易日

此番系中航工業(yè)集團時隔9年多再次啟動成飛集團的借道上市。與上次停牌半年方出預案不同，這次中航電測的股東們只等了10個交易日。

據(jù)中航電測最新公告，本次交易方案為上市公司擬通過發(fā)行股份向中航工業(yè)集團購買成飛100%股權(quán)，本次交易不涉及募集配套資金。此外，由于截至預案簽署日，本次交易標的資產(chǎn)的審計、評估工作尚未完成，上述成飛股權(quán)的預估值及擬定價尚未確定。股份發(fā)行價格方面，據(jù)公告，最終確定為8.39元/股，即發(fā)行價格不低于市場參考價的80%。停牌前，中航電測股價報收于10.58元/股。

預案還介紹了成飛的具體情況，其由中航工業(yè)集團100%持股。主要財務數(shù)據(jù)方面，由于標的公司（成飛）部分資產(chǎn)擬不納入本次重組范圍，標的公司將對該等資產(chǎn)進行剝離。剝離后本次交易標的具體范圍及相應財務數(shù)據(jù)將在重組報告書中予以披露。

簡單回溯，早在2013年12月下旬，中航工業(yè)集團旗下另一上市公司成飛集成曾宣布停牌籌劃重大事項。至2014年5月，成飛集成復牌并披露重組預案，當時這一百億級規(guī)模的重組擬將沈飛、成飛打包注入成飛集成，使之成為中航工業(yè)集團戰(zhàn)斗機板塊核心上市平臺。復牌后，成飛集成股價一路高飛，兩個月累計大漲超三倍。但當年11月，國防科工局否決了沈飛、成飛注入成飛集成事項，表示“按照該方案實行后，將消除特定領(lǐng)域競爭，形成行業(yè)壟斷，建議中止本次資產(chǎn)重組。”在該次重組被終止后，沈飛于2016年12月啟動注入中航黑豹（現(xiàn)已更名中航沈飛）。

根據(jù)2014年時成飛集成重組草案，成飛集團2013年營收91億元，凈利潤為3.8億元，當時的評估價值為71.9億元。而根據(jù)中航系上市公司此前公告，截至2021年末，成飛集團總資產(chǎn)達1511.8億元，所有者權(quán)益為127.17億元，2021年度營收達567.33億元。天風證券曾預測，成飛集團2023年凈利潤預計將達到40億元左右，上市后市值將達到2000億元。

本次重組，中航電測公告就“交易背景”提到：“當前，我國面臨的國際環(huán)境中各種風險挑戰(zhàn)日益增多，在國際政治經(jīng)濟形勢復雜、軍事壓力持續(xù)升高的背景下，我國國防軍隊建設(shè)進入了攻堅克難的關(guān)鍵階段?！?/p>

注冊制為軍工資產(chǎn)證券化“加油”

今日晚間，全面注冊制改革落地的消息“刷屏”，成為市場最熱話題。在優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)證券化方面，注冊制改革亦是重要推手之一。中航證券研究所副所長、軍工行業(yè)首席分析師張超告訴財聯(lián)社記者：自2019年科創(chuàng)板試點注冊制、2020年創(chuàng)業(yè)板實施注冊制后，作為關(guān)鍵核心技術(shù)（突破）的承載體，軍工行業(yè)企業(yè)在融資上市方面是充分受益的。因為注冊制這一相對高效的模式，確令軍工企業(yè)上市條件更趨靈活便利，這一點，從軍工資產(chǎn)通過IPO直接上市的企業(yè)迅速增加也能看出來。

財聯(lián)社記者注意到，在國防軍工板塊，2020年以來已有5家軍工央企旗下公司IPO，其中4家選擇在科創(chuàng)板以注冊制上市。此外，本次擬注入成飛的中航電測，亦是中航工業(yè)集團旗下目前唯一的創(chuàng)業(yè)板上市平臺。

“軍工行業(yè)處于歷史性擴產(chǎn)周期，注冊制下軍工資產(chǎn)充分利用資本市場活水，滿足募資實現(xiàn)擴產(chǎn)需求，可謂是活水解近渴。另外，注冊制下，軍工資產(chǎn)的定價更加合理，對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，估值的提高也意味著可以吸引更多的募集資金?！睆埑f道。

展望未來，張超對財聯(lián)社記者表示，在“十四五”期間，各軍工央企資產(chǎn)證券化率有望持續(xù)提升。其中，軍工央企市場化改革背景下，科研院所改制、混改并最終實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的速度有望進一步加快。

中信證券也預計，2023年國企改革將繼續(xù)加速推進，提振投資者情緒。軍工行業(yè)有計劃屬性，“免疫”于宏觀經(jīng)濟波動且行業(yè)正處于“十四五”黃金發(fā)展期，具備長期配置價值。

“具體到細分領(lǐng)域和板塊，目前來看，按照總資產(chǎn)口徑，近年來，我國軍工集團資產(chǎn)證券化率較以往得到了大幅提升，從2010年的21.89%到2021年已提升至47.59%。但就全球看，國外軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率為70%到80%，國內(nèi)的軍工資產(chǎn)證券化水平仍低于國外成熟軍工企業(yè)。如中國電科、兵器工業(yè)、航天科技以及航天科工集團，目前資產(chǎn)證券化率均不到35%，眾多核心資產(chǎn)仍未實現(xiàn)證券化?！睆埑硎?。

機構(gòu)看好具備三“化”一“性”軍工賽道

對于軍工板塊，當前市場觀點稍有分歧：有觀點認為，經(jīng)歷2022年的回撤后，軍工板塊整體已具備更高吸引力；但也有分析指出，相對疫情期間，目前軍工產(chǎn)業(yè)的“確定性”優(yōu)勢已大幅減弱。

就此，張超告訴記者，近年來，軍工行業(yè)行情已由估值貢獻轉(zhuǎn)化為估值貢獻和業(yè)績貢獻共同驅(qū)動。經(jīng)過2019年到2021年的三年大漲后，軍工板塊2022年的回調(diào)主要由殺估值所致。近期，市場上確實存在關(guān)于軍工產(chǎn)業(yè)的“確定性”優(yōu)勢減弱的論調(diào)，疊加消息真空期等因素，都加深了市場對軍工股的整體觀望情緒。

不過，他進一步指出，軍工板塊作為國家安全發(fā)展的“必需品”，仍是最具有相對投資價值的賽道之一?！疤貏e是在2022年末，軍工板塊在成交量和估值角度兩方面都已經(jīng)呈現(xiàn)出了較為顯著的底部特征，結(jié)合我們對軍工持續(xù)高景氣發(fā)展趨勢的判斷，2023年及‘十四五’未來幾年，軍工行業(yè)業(yè)績恢復快速增長的確定性較強，行業(yè)估值也有望在中短期得到修復，并維持震蕩上行?！?/p>

“我們預計，2023年全年維度上，在需求景氣，供給恢復下，軍工板塊有望再次迎來估值修復與業(yè)績增長的‘戴維斯雙擊’。而從估值和成長性的匹配度上來看，軍機等航空裝備、航天裝備、信息化及自主可控領(lǐng)域都是值得重點關(guān)注的細分領(lǐng)域?！睆埑f。

此外，張超還認為，對于我國的軍工產(chǎn)業(yè)，在供給側(cè)、需求側(cè)、“新”興裝備市場與軍貿(mào)市場上均有望獲得歷史性突破與前所未有的發(fā)展機遇。具體到細分領(lǐng)域，下一階段軍工行業(yè)的重點領(lǐng)域需要順應技術(shù)上智能化、信息化、體系化的三“化”與市場空間上具備可用于軍貿(mào)出口的軍貿(mào)屬性，建議重點關(guān)注具有這三“化”一“性”的航空裝備、無人裝備與導彈這三大軍工子領(lǐng)域。

根據(jù)中信證券近日發(fā)布的軍工央企關(guān)聯(lián)交易分析與行業(yè)景氣前瞻報告，全產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)銷售提速：其中，航空航天需求旺盛，2023年航空航天領(lǐng)域預計關(guān)聯(lián)交易快速提升；導彈產(chǎn)業(yè)鏈預計關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務規(guī)模同比+47.5%；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈保持穩(wěn)健增長，預計關(guān)聯(lián)采購/接受勞務規(guī)模同比+17.8%，關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務規(guī)模同比+8.6%。

（編輯：劉琰）

標簽： 部分資產(chǎn)

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