每日播報(bào)!券商連夜召開(kāi)電話會(huì)！全面注冊(cè)制如何劃重點(diǎn)？分析師全面解讀

來(lái)源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社2月2日訊（記者 黃靖斯）千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，全面注冊(cè)制靴子落地?zé)o疑是A股近期最受矚目的里程碑事件，從政策要點(diǎn)、市場(chǎng)影響到投資機(jī)會(huì)，分析師召開(kāi)解讀電話會(huì)已馬不停蹄。

2月1日，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革主要制度規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，從多個(gè)維度為全面注冊(cè)制的落地作出系統(tǒng)性部署。從股票交易到IPO首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組、持續(xù)監(jiān)管，到證券公司、基金公司、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)乃至投資者，全面注冊(cè)制改革牽一發(fā)而動(dòng)全身。

作為資本市場(chǎng)投研智囊的代表，賣方分析師一邊快速更新研究觀點(diǎn)，一邊火速召開(kāi)電話會(huì)對(duì)全面注冊(cè)制進(jìn)行快速解讀。就在當(dāng)日晚間，西部證券策略、非銀、計(jì)算機(jī)、銀行及交運(yùn)分析師聯(lián)手推出電話會(huì)，對(duì)全面注冊(cè)制的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行深度解盤；同期，中信建投研究+投行團(tuán)隊(duì)也雙雙聯(lián)動(dòng)組織了一場(chǎng)線上解讀會(huì)議。


(資料圖片僅供參考)

全面注冊(cè)制哪些調(diào)整值得關(guān)注？總結(jié)分析師的觀點(diǎn)來(lái)看，審核注冊(cè)機(jī)制的優(yōu)化、多層次資本市場(chǎng)定位的完善、持續(xù)監(jiān)管職能的優(yōu)化、制度規(guī)則體系的全面整合是普遍提及的重點(diǎn)內(nèi)容，如新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制、中介機(jī)構(gòu)受立案調(diào)查不中止在審項(xiàng)目、發(fā)行環(huán)節(jié)主板放開(kāi)23倍市盈率限制、主板上市連續(xù)三年盈利條件改為要求最后一年盈利等等。

全面注冊(cè)制的落地帶來(lái)哪些積極意義？展望未來(lái)，券商觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，注冊(cè)制的全面推行有望給我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和A股市場(chǎng)帶來(lái)深刻的轉(zhuǎn)變，具體體現(xiàn)在優(yōu)化上市門檻、完善多層次市場(chǎng)體系、發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化、市場(chǎng)活躍度進(jìn)一步提升、有進(jìn)有出市場(chǎng)生態(tài)不斷完善、優(yōu)化監(jiān)管職能和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面。

解讀一：全面注冊(cè)制如何劃重點(diǎn)？

注冊(cè)制全面落地，資本市場(chǎng)改革發(fā)展迎來(lái)關(guān)鍵一躍。數(shù)萬(wàn)字的文件和規(guī)則涉及哪些重大更新和變化？如何深刻理解全面注冊(cè)制的基本內(nèi)涵和要求？分析師帶來(lái)了全面解讀。

招商證券非銀團(tuán)隊(duì)對(duì)全面注冊(cè)制的三類要點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行了概括，包括發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管及交易規(guī)則。發(fā)行上市方面，建立交易所審核發(fā)行上市申請(qǐng)文件、報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)生效的體制，放寬盈利指標(biāo)，強(qiáng)化以信息披露為中心的審核理念，強(qiáng)化發(fā)行人誠(chéng)信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任；持續(xù)監(jiān)管方面，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，優(yōu)化退市條件；交易規(guī)則上，放寬漲跌幅比例和投資門檻。

審核注冊(cè)機(jī)制方面，華創(chuàng)證券非銀首席分析師徐康表示，全面注冊(cè)制體現(xiàn)了“放管服”精神，放松上市審核的同時(shí)也加大懲戒力度。政策總體在科創(chuàng)板注冊(cè)制基礎(chǔ)上調(diào)整，提升市場(chǎng)化并加強(qiáng)承接。上市審核規(guī)則總體沿用科創(chuàng)板的做法，調(diào)整內(nèi)容包括四點(diǎn)：一是明確主板定位，支持成熟、優(yōu)質(zhì)企業(yè)；二是提升審核透明度；三是中介機(jī)構(gòu)受立案調(diào)查不中止在審項(xiàng)目；四是壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，加大處罰力度。

在市場(chǎng)交易方面，廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福也提到了注冊(cè)制全面落地值得重點(diǎn)關(guān)注的三方面內(nèi)容：一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；二是優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

解讀二：IPO發(fā)行的井噴時(shí)代即將到來(lái)？

注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，僅保留了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。

除了審核注冊(cè)效率顯著提高之外，注冊(cè)制全面落地對(duì)主板上市門檻的優(yōu)化也引發(fā)關(guān)注，比如主板上市連續(xù)三年盈利條件改為要求最后一年盈利。隨著全面注冊(cè)制下上市條件有所放松，是否意味著IPO發(fā)行的井噴時(shí)代即將到來(lái)？

對(duì)此，申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，注冊(cè)制不意味著大擴(kuò)容——“兩委”依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價(jià)值判斷，同時(shí)退市將更嚴(yán)格。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年7月科創(chuàng)板啟動(dòng)疊加2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后，單月新股發(fā)行數(shù)量和金額中樞已經(jīng)大幅抬升。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，主板注冊(cè)制有望修復(fù)主板融資功能，但對(duì)總體擴(kuò)容速度的額外提升可能有限。

資深投行人士王驥躍也表示，“全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來(lái)IPO數(shù)量爆增，預(yù)計(jì)每年還是400-500家的新上市家數(shù)，市場(chǎng)承受力決定著證監(jiān)會(huì)通過(guò)的注冊(cè)數(shù)量，相比之下，市場(chǎng)穩(wěn)定是更重要的事。”

解讀三：全面注冊(cè)制帶來(lái)哪些影響？

注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采取的做法，對(duì)標(biāo)海外市場(chǎng)，注冊(cè)制的全面推行無(wú)疑有望給我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和A股市場(chǎng)帶來(lái)深刻的轉(zhuǎn)變，券商相關(guān)負(fù)責(zé)人及分析師也對(duì)注冊(cè)制全面啟動(dòng)的影響和意義進(jìn)行了分析。

中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光表示，全面注冊(cè)制是深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革，具有多方面積極意義。一是推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；二是完善多層次市場(chǎng)體系；三是提升資本市場(chǎng)包容度；四是發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，利于資本市場(chǎng)更好的發(fā)揮作用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；五是激發(fā)創(chuàng)新效果不斷突顯；六是規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行，建立良好生態(tài)。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，全面注冊(cè)制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。2019年以來(lái)在注冊(cè)制改革試點(diǎn)的推動(dòng)下IPO項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，更加靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)尤其為部分成長(zhǎng)型的新興產(chǎn)業(yè)公司打開(kāi)了融資通道。往后看，荀玉根認(rèn)為，全面注冊(cè)制對(duì)新興產(chǎn)業(yè)公司的支持有望使得A股市場(chǎng)中新經(jīng)濟(jì)的比重進(jìn)一步攀升，進(jìn)而對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)形成助力。

興業(yè)證券非銀首席徐一洲同樣認(rèn)為，全面注冊(cè)制改進(jìn)主板交易制度，交易機(jī)制優(yōu)化促進(jìn)市場(chǎng)活躍度的同時(shí)，也有助于建立多層次資本市場(chǎng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在全面注冊(cè)制的支持下，優(yōu)質(zhì)的新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市的概率將有望明顯增加，A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)有望得到改善。

招商證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，全面注冊(cè)制的推出是資本市場(chǎng)改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場(chǎng)活躍度有望再上臺(tái)階。一方面，這標(biāo)志著中國(guó)直接融資模式達(dá)到世界最先進(jìn)水平，情緒改善驅(qū)動(dòng)交投活躍（經(jīng)紀(jì)、兩融）；另一方面，隨著優(yōu)質(zhì)公司加速上市、企業(yè)盈利改善促進(jìn)指數(shù)上漲（投資），綜合強(qiáng)化券商業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)背景下高增長(zhǎng)。

開(kāi)源證券副總裁兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅從融資效率及門檻、上市公司質(zhì)量?jī)煞矫孢M(jìn)行了解讀。一方面，全面注冊(cè)制下上市效率的提升和上市條件的多元將進(jìn)一步推動(dòng)IPO擴(kuò)容，提升我國(guó)直接融資比例；另一方面，全面注冊(cè)制下更加市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)和退市機(jī)制將加強(qiáng)A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量。

申萬(wàn)宏源政策研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，注冊(cè)制改革推動(dòng)了資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度一系列改革，在市場(chǎng)層次方面通過(guò)新增科創(chuàng)板和北交所、整合深證主板和中小板使得市場(chǎng)的層次更加豐富；在市場(chǎng)定位方面引導(dǎo)各個(gè)板塊凸顯特征，推動(dòng)不同層次間的良性競(jìng)爭(zhēng)；在市場(chǎng)銜接方面通過(guò)轉(zhuǎn)板、退市制度的不斷完善促進(jìn)資本市場(chǎng)一體化發(fā)展。

中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索則提到全面注冊(cè)制下，監(jiān)管職能的進(jìn)一步優(yōu)化。他認(rèn)為，注冊(cè)制將從根本上改變我國(guó)的證券市場(chǎng)的監(jiān)管、審核現(xiàn)狀，進(jìn)一步發(fā)揮交易所的主體作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)將回歸監(jiān)管本原，將工作重點(diǎn)從事前把關(guān)，向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。同時(shí)，完善和優(yōu)化IPO 制度框架，進(jìn)一步強(qiáng)化投資者保護(hù)、完善監(jiān)管執(zhí)法手段、加大對(duì)虛假披露與欺詐發(fā)行賠償?shù)冗`法行為的打擊力度。

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