千億恒瑞閃崩！一個(gè)大風(fēng)暴來了

來源：觀點(diǎn)

風(fēng)暴已經(jīng)來了。

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閃崩


(相關(guān)資料圖)

一場(chǎng)閃崩突襲了“藥茅”。

就在7月31日，恒瑞醫(yī)藥突然暴跌，收盤大跌9.11%，一度逼近跌停。

這場(chǎng)大跌讓恒瑞醫(yī)藥市值一日縮水285億，按此前披露的股民數(shù)據(jù)（58.55萬(wàn)戶）來算，相當(dāng)于人均蒸發(fā)4.87萬(wàn)元。

這還沒完，緊接著，8月1日，恒瑞醫(yī)藥開盤一度大跌5%，收盤跌約3%。到了8月2日，下跌的勢(shì)頭還在延續(xù)，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)再度下跌2.54%。

這場(chǎng)連跌給不少股民整懵了。遙想當(dāng)年，恒瑞醫(yī)藥也是個(gè)傳奇。2000年10月剛上市的時(shí)候，恒瑞醫(yī)藥的首發(fā)價(jià)格是11.98元。到了2021年初，它的股價(jià)一度竄到了116.87元/股。

在2020年的時(shí)候，長(zhǎng)江商報(bào)的記者曾做過一個(gè)測(cè)算，上市20年來，如果按照后復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)——

較其發(fā)行價(jià)上漲約434倍。

正因?yàn)檫@個(gè)夢(mèng)幻漲幅，恒瑞醫(yī)藥一度被投資者稱為“藥中茅臺(tái)”。

但時(shí)至今日，“藥中茅臺(tái)”已經(jīng)黯然失色。截至目前，恒瑞醫(yī)藥的總市值僅剩2697億，和當(dāng)初的高點(diǎn)相比，已經(jīng)跌去55%左右。

▲圖源：億牛網(wǎng)

令人好奇的是，總市值已經(jīng)腰斬之后，恒瑞醫(yī)藥為何會(huì)在此時(shí)遭遇閃崩？

與此同時(shí)，市場(chǎng)上開始傳出一些小道消息。根據(jù)鈦媒體的梳理，就在8月2日，某公眾號(hào)發(fā)表文章稱，H公司辦事處被一窩端，各種文件被帶走，公司的腫瘤線也被調(diào)查。盡管該公眾號(hào)已經(jīng)刪除了文章，但依然有人把目光投向恒瑞醫(yī)藥。

眼看著輿論洶涌，恒瑞醫(yī)藥也迅速出來回應(yīng)——

經(jīng)核實(shí)，公司及下屬分子公司、及所有派駐機(jī)構(gòu)目前沒有該情形。

事情的懸念陡然增多。大家急切地想知道，恒瑞醫(yī)藥，到底怎么了？

2

陰影

恒瑞醫(yī)藥的閃崩背后，一場(chǎng)風(fēng)暴已經(jīng)到來。

7月21日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布消息稱，國(guó)家衛(wèi)健委聯(lián)合國(guó)家醫(yī)保局在內(nèi)的9大部門召開視頻會(huì)議，部署開展為期1年的全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。劍鋒直指醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、使用、報(bào)銷等重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

很快，7月28日，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委召開動(dòng)員會(huì)，部署紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開展全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治。

風(fēng)聲到來，A股多只醫(yī)藥股已經(jīng)連續(xù)下跌，恒瑞醫(yī)藥只是其中之一。

醫(yī)療反腐其實(shí)往年也有，但今年力度尤其大。資料顯示，截至目前，全國(guó)已有至少155個(gè)醫(yī)院院長(zhǎng)、書記被查，數(shù)量已超過2022年全年的兩倍！其中，廣東、四川是反腐強(qiáng)度最大的地區(qū)。

▲圖源：MedTrend醫(yī)趨勢(shì)

此外，就在最近，已經(jīng)有2家上市公司董事長(zhǎng)被“留置”。在外界看來，這場(chǎng)風(fēng)暴已經(jīng)傳導(dǎo)至企業(yè)端。

醫(yī)藥行業(yè)的腐敗由來已久，秘密就藏在藥企畸高的銷售費(fèi)用中。這一點(diǎn)，同樣體現(xiàn)在恒瑞醫(yī)藥身上，其銷售費(fèi)用率經(jīng)常在30%以上。

這些“銷售費(fèi)用”去了哪里？財(cái)報(bào)中能找到答案。以2018年為例，年報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用為64.65億元。其中學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺(tái)建設(shè)等市場(chǎng)費(fèi)用為54.24億元，差旅費(fèi)為9億元。同年，恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)費(fèi)用的投入為26.70億元，不到銷售費(fèi)用的一半。

2019年財(cái)報(bào)中，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用也居高不下，學(xué)術(shù)推廣等市場(chǎng)費(fèi)用增長(zhǎng)至75億元，差旅費(fèi)依舊為9億元。用網(wǎng)友的話來說——

僅2019年，恒瑞醫(yī)藥至少舉辦了24萬(wàn)場(chǎng)活動(dòng)，平均每天辦650場(chǎng)。

超高的銷售費(fèi)用背后，是醫(yī)療行業(yè)的秘密。在醫(yī)藥銷售行業(yè)，涉及金額巨大且無(wú)法開具發(fā)票的回扣，通常就隱藏在“差旅費(fèi)”和“學(xué)術(shù)推廣”這兩類銷售費(fèi)用當(dāng)中。而這兩部分正是恒瑞醫(yī)藥銷售費(fèi)用的主要構(gòu)成，占比一度超過98.66%。

過去數(shù)年，被查出的事件層出不窮。其中最令人驚訝的是浙江省麗水市中心醫(yī)院原麻醉科主任雷李培，5年時(shí)間里，他一個(gè)人就受賄331萬(wàn)。而主要行賄方，正是恒瑞醫(yī)藥的子公司江蘇新晨醫(yī)藥有限公司。

恒瑞醫(yī)藥行賄的案子廣泛分布在江蘇、福建、廣西、陜西等省市，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年，有多家媒體報(bào)道“坐實(shí)”了恒瑞多年來的行賄行為。

不難想象，風(fēng)暴之下，還會(huì)有更多的秘密浮出水面。

3

無(wú)奈

層出不窮的醫(yī)療行賄背后，是一代藥企的悲哀。

過去數(shù)年，國(guó)內(nèi)仿制藥企太多，產(chǎn)品重復(fù)率太高。對(duì)醫(yī)生來說，面對(duì)眾多藥效相同的藥物，選擇哪個(gè)就成了一項(xiàng)“技術(shù)活”。在這樣的情況下，一些藥企就會(huì)通過帶金銷售模式來公關(guān)醫(yī)生，刺激醫(yī)生開處方使用自家產(chǎn)品，從而帶來巨大的銷售量。

但從根源上來說，還是因?yàn)樗幤返母?jìng)爭(zhēng)力不足。

集采的到來更是加速把藥企的尷尬擺上了臺(tái)面。自2018年以來，國(guó)家已開展8批集采。根據(jù)醫(yī)藥時(shí)間的統(tǒng)計(jì)，恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入國(guó)家集中帶量采購(gòu)的仿制藥共有35個(gè)品種，中選22個(gè)品種，中選價(jià)平均降74.5%。

價(jià)格暴跌對(duì)業(yè)績(jī)的影響顯而易見。例如，2020年11月開始的第三批集采中，涉及恒瑞醫(yī)藥6個(gè)產(chǎn)品在2020年收入為19億元，在2021年受集采影響收入下滑55%。此后的幾批集采，類似的情況一再上演。

看清了趨勢(shì)后，作為曾經(jīng)的仿制藥巨頭，恒瑞醫(yī)藥開始發(fā)力創(chuàng)新藥。

財(cái)報(bào)顯示，2018年至2022年，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用分別為26.7億元、38.96億元、49.89億元、62.03億元、63.46億元，占總營(yíng)收比重分別為14.97%、16.73%、17.99%、23.95%、29.83%。

在研發(fā)上砸了大錢，恒瑞醫(yī)藥也搞出了一批創(chuàng)新藥。但整體上看，目前恒瑞醫(yī)藥多以跟隨策略和臨床前期為主，能做到“me better”的管線都不多，核心競(jìng)爭(zhēng)力依然有待加強(qiáng)。

從業(yè)績(jī)上看，2021年，恒瑞醫(yī)藥遭遇了自2003年以來，營(yíng)收、凈利增速首次為負(fù)的滑鐵盧。2022年，這種局面依舊沒有改變。恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，降幅分別為17.87%和13.77%。

歸根結(jié)底，創(chuàng)新藥研發(fā)屬于資金、成本、風(fēng)險(xiǎn)三高的重密集型工作，這是一項(xiàng)綜合實(shí)力比拼，不但比拼資金、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、資源，更比拼耐力、恒心、嚴(yán)謹(jǐn)度甚至是運(yùn)氣。

客觀來說，恒瑞依然是一家非常厲害的企業(yè)，能夠在關(guān)鍵時(shí)刻押注創(chuàng)新藥，也足見其魄力。但很多時(shí)候，看得到不一定意味著抓得住。還是那句話——

在時(shí)代的變革面前，時(shí)間不一定有那么多的朋友。

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