七成破發(fā)、九成破凈，銀行估值何時迎來修復？

來源：財經(jīng)雜志

銀行板塊當前處于政策底、估值底和業(yè)績底的“三重底”共振催化階段，預計2022第三季度是上市銀行營收增速的絕對底部，2023年第二季度將進入景氣上行區(qū)間

文｜《財經(jīng)》記者 陳洪杰


(資料圖片僅供參考)

編輯｜張威 袁滿

在資本市場上沉寂有一段時間的中小銀行在近日迎來一陣喧嘩。12月22日，四川證監(jiān)局公布，已受理了成都農(nóng)商行提交的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導備案報告》。這預示成都農(nóng)商行距離A股市場再進一步，也為正在謀求上市的中小銀行打了一針強心劑。

2016年-2021年，共有25家銀行登錄A股市場，但在2022年銀行業(yè)上市進入停滯期，僅有一家銀行——蘭州銀行于2022年初在深交所掛牌上市。其實蘭州銀行獲得IPO批文的時間為2021年12月,曾推遲了上市時間。

中小銀行在2022年的資本市場上難以突破的原因除了申請者自身盈利能力稍弱，還與大環(huán)境有較大關系?！敦斀?jīng)》記者根據(jù)Wind（萬得）統(tǒng)計，截至2022年12月26日下午收盤，在42家A股上市銀行中，有超70%的銀行出現(xiàn)破發(fā)；除了寧波銀行、招商銀行、成都銀行、杭州銀行四家銀行外，其余38家銀行均處于破凈狀態(tài)。

“這說明資本市場并不太看好銀行股。即便今年一季度之后有銀行拿到IPO批文，也可能獲得不了一個好的發(fā)行價格?！?/strong>一位銀行業(yè)人士稱。

2022年11月，在房地產(chǎn)金融利好政策持續(xù)加碼、疫情防控措施進一步優(yōu)化等因素提振下，銀行板塊累計上漲12%，跑贏滬深300指數(shù)，在各行業(yè)板塊中位居第13/30。不過進入12月，銀行板塊再次出現(xiàn)震蕩。

展望后市，銀行股行情是否具有持續(xù)性？有市場分析人士表示，銀行板塊當前處于政策底、估值底和業(yè)績底的“三重底”共振催化階段：地產(chǎn)風險和疫情形勢是近年壓制銀行板塊的兩座大山，目前壓制因素已邊際緩解；當前銀行板塊動態(tài)估值僅0.52倍PB（市凈率），估值隱含不良率高達20%，已非常充分地消化了各項或有利空影響因素；預計2022第三季度是上市銀行營收增速的絕對底部，2023年第二季度將進入景氣上行區(qū)間。

不過，另有銀行業(yè)人士對2023年銀行業(yè)績走勢持有不確定的觀點?！般y行業(yè)的周期具有一定的滯后性，盡管當下優(yōu)質(zhì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)不錯，但隨著產(chǎn)業(yè)鏈受疫情的持續(xù)沖擊，銀行在今年第四季度的營收和凈利潤都表現(xiàn)不佳，估計在明年上半年不良率會出現(xiàn)抬頭。另外，當下各項政策已傾斜對房地產(chǎn)的支持，但房產(chǎn)的銷售回暖是最為關鍵的信號，還有待時間的檢驗。”一位大中型銀行高管對《財經(jīng)》記者表示。

銀行上市進入停滯期

自2016年開啟上市潮以來，每年都有不少銀行在A股市場收獲成果。不過2022年是銀行上市的小年，僅有蘭州銀行一家登陸了資本市場。

在談及原因時，有銀行業(yè)分析人士表示，“今年新冠肺炎疫情持續(xù)反復，部分企業(yè)復工復產(chǎn)未達預期，生產(chǎn)經(jīng)營困境改善遲緩，資金周轉(zhuǎn)速度放緩，造成借款人資金鏈緊張，還款能力下降，個人收入穩(wěn)定性也受到不同程度的影響。此外，法院延期開庭等情況在一定程度上影響清收處置效果，信貸資產(chǎn)質(zhì)量變化情況及其面臨的撥備計提壓力存在一定風險。這會影響機構(gòu)投資者和個人投資者的信心。”

2022年銀行股價的走勢也反映出了市場的擔憂。截至2022年10月末，有多家銀行的股價顯示，相較于2022年初，已經(jīng)下跌了40%以上。

另外一個市場人士表示，除了當下市場低迷，中小銀行上市緩慢的另外一個原因是自身能力較弱。“目前，多數(shù)大中型銀行已經(jīng)完成了上市工作，排隊者多為小銀行。而小銀行的公司治理等方面沒有那么健全，需要花費一些時日進以完善?！痹撊耸糠Q。

“隨著經(jīng)濟下行，銀行內(nèi)生性利潤很難有較大的突破，估計仍采取加強資本外源性補充。”上述人士表示。

不過，雖然2022年銀行業(yè)在上市工作中沒有取得太多的進展，但依然有不少銀行在做前期的準備工作。近日，四川證監(jiān)局公布的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導備案報告》顯示，2022年12月-2023年1月，輔導工作的前期重點是摸底調(diào)查，了解成都農(nóng)商行所存在的問題，全面形成具體的輔導方案并開始實施。2023年10月-2024年5月輔導工作的后期重點在于完成輔導計劃，進行考核評估，做好首次公開發(fā)行股票并上市申請文件的準備工作。

此外，2022年12月，采招網(wǎng)信息顯示，濰坊銀行披露了首次公開募股中國境內(nèi)法律服務項目、香港法律顧問服務項目、會計師服務項目、保薦人及整體協(xié)調(diào)人選聘項目的中標公告，這也意味著該行有望將赴港股上市。2022年11月初，宜賓銀行發(fā)布的招標公告顯示，該行正針對H股IPO項目公開選聘會計師事務所、聯(lián)席保薦機構(gòu)、主承銷商及營銷總體協(xié)調(diào)人。

目前，從A股上市排隊情況來看，仍有10多家中小銀行正在排隊，例如農(nóng)商行中有成都農(nóng)商行、藥都農(nóng)商行、海安農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、馬鞍山農(nóng)商行、南海農(nóng)商行、順德農(nóng)商行；城商行中有東莞銀行、廣州銀行、湖北銀行、湖州銀行、三峽銀行等。

七成破發(fā)、九成破凈

近年來，市場人士把銀行、保險、地產(chǎn)稱為“三傻”，主要原因是這三大板塊的估值很低。2022年11月以來，隨著一系列刺激地產(chǎn)政策的實施，房地產(chǎn)板塊已經(jīng)有了起色。

銀行股雖也有變化，但整體而言，依然處于較低估值之中。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月26日下午收盤，在42家A股上市銀行中，有70%的銀行出現(xiàn)破發(fā)。

來源：Wind

在破發(fā)的銀行股中，跌幅最大的為民生銀行，當時首發(fā)價格為11.8元/股，截至2022年12月26日，其收盤價格為3.4元/股，跌幅超過了70%。

2019年以來上市的銀行中，除了蘭州銀行之外，均跌破了發(fā)行價。其中，渝農(nóng)商行下跌了52.58%，浙商銀行下跌了41%，重慶銀行下跌了38%，滬農(nóng)商行下跌了35%等。成績表現(xiàn)優(yōu)異者為招商銀行、寧波銀行等。

同樣，2022年以來，銀行板塊估值再次下跌，處于近十年以來最低水平。截至2022年12月26日收盤，僅有四家銀行的市凈值在1以上，其余38家銀行均處于破凈狀態(tài)。

分析人士表示，主要引發(fā)銀行板塊顯著下跌的因素除資本市場整體的景氣度外，疫情沖擊、地產(chǎn)風險以及對實體經(jīng)濟信用的擔憂都是銀行板塊表現(xiàn)不佳的重要影響原因。

來源：Wind

樂觀者認為，2023年隨著疫情對經(jīng)濟活動的影響逐步減弱，實體經(jīng)濟的有效信貸需求將逐步恢復。銀行業(yè)雖然面臨凈息差進一步收窄的壓力，但相關的預期已在2022年得到反映?！?022年中央經(jīng)濟工作會議明確了2023年‘穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進’的基調(diào)，預計后續(xù)穩(wěn)增長的政策效果會逐步顯現(xiàn)。當前銀行板塊估值處于低位，宏觀經(jīng)濟預期的好轉(zhuǎn)料將進一步促進估值的修復。”方正證券一則研究報告稱。

12月27日，惠譽博華發(fā)布的《2023年銀行業(yè)分析與展望》顯示，近期監(jiān)管不斷出臺措施以解決房地產(chǎn)行業(yè)困境，房地產(chǎn)貸款展期及不良認定標準的調(diào)整短期內(nèi)能夠緩解賬面不良貸款集中暴露程度，并為長期處置爭取更長的時間窗口，商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力有望得到緩解。不良貸款行業(yè)集中度仍較為明顯，制造業(yè)與批發(fā)零售業(yè)貸款資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改觀，在目前經(jīng)濟復蘇預期下，順周期行業(yè)回暖將促進2023年商業(yè)銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量改善。

“部分位于近幾年經(jīng)濟表現(xiàn)低迷地區(qū)的城商銀行和農(nóng)商銀行仍有較大風險資產(chǎn)負擔未消化，2023年城商銀行和農(nóng)商銀行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)或繼續(xù)承壓?！被葑u博華預測。

另有銀行資深人士對《財經(jīng)》記者表示，毫無疑問，銀行正迎來估值的修復，但會得到多大程度反彈，還取決于實體經(jīng)濟復蘇程度。“銀行業(yè)具有滯后性，還有不少不良資產(chǎn)需要消化，短期內(nèi)可能難以有大幅度反彈?！痹撊耸糠Q。

標簽： 馬鞍山農(nóng)商行 成都農(nóng)商行

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