環(huán)球熱資訊!2023年宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)十大展望

來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退和美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的環(huán)境下,預(yù)計(jì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)和基建的支撐下能實(shí)現(xiàn)5%以上增速,10年國(guó)債利率可能階段性突破3%,而A/H股可能在2023年表現(xiàn)亮眼。2023年海外避險(xiǎn)資產(chǎn)的交易機(jī)會(huì),包括黃金和美債,下半年流動(dòng)性敏感資產(chǎn)可能也存在做多價(jià)值。

一. 明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能實(shí)現(xiàn)5%以上增速嗎?

2022年全年中國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)將比2020年略高,但低基數(shù)特征也將非常顯著,因此在低基數(shù)效應(yīng)下明年實(shí)現(xiàn)5%以上的經(jīng)濟(jì)增速并不困難。排除事件沖擊,考慮到2023年經(jīng)濟(jì)刺激力度擴(kuò)大以及疫情防控措施的優(yōu)化,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將逐漸向潛在水平回歸。從三駕馬車(chē)來(lái)看,消費(fèi)、基建將為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供較強(qiáng)支撐。


(相關(guān)資料圖)

二. 疫情后通脹會(huì)上升嗎?

從貨幣角度看,M2同比最近一次由降轉(zhuǎn)升的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2021年9月,距今已過(guò)去12個(gè)月,參考?xì)v史規(guī)律,CPI非食品項(xiàng)同比回升的拐點(diǎn)或?qū)⑤^快到來(lái)。從疫后需求修復(fù)的角度看,部分海外經(jīng)濟(jì)體在放松疫情管控政策后均經(jīng)歷了消費(fèi)需求抬升、核心通脹壓力上行的過(guò)程。最后,由于今年上半年豬肉價(jià)格整體偏低,因而明年上半年基數(shù)效應(yīng)下豬肉價(jià)格仍然對(duì)食品項(xiàng)CPI同比形成支撐。但明年全年通脹壓力相對(duì)可控,不太需要擔(dān)心通脹水平超過(guò)警戒水平的風(fēng)險(xiǎn)。

三. 美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候暫停加息?

當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已快速步入衰退,仍在快速下行,存在房地產(chǎn)深度衰退的可能性;商品消費(fèi)已出現(xiàn)疲軟跡象,服務(wù)消費(fèi)目前仍存在一定韌性,超額儲(chǔ)蓄對(duì)于消費(fèi)的支撐僅可持續(xù)至明年一季度;利率快速上升、需求下降的背景下,投資信心大幅下滑,加息節(jié)奏過(guò)快,存在未來(lái)企業(yè)投資快速下降的可能性;未來(lái)美國(guó)去庫(kù)存趨勢(shì)較難改變,各維度經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國(guó)明年上半年步入衰退風(fēng)險(xiǎn)較高。核心商品項(xiàng)有望推動(dòng)美國(guó)通脹增速出現(xiàn)明顯下行,美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力將逐漸緩解,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年一季度停止加息。

四. 外需的拖累有多大?

明年生產(chǎn)性和消費(fèi)性外需的趨勢(shì)性回落將對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)造成顯著拖累,我們預(yù)計(jì)全年出口同比約為-4%,是自2016年以來(lái)再次落入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間??紤]到明年出口增速將面臨較大的下行壓力,其或是我國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的主要阻礙之一。盡管從增量角度來(lái)看,其對(duì)未來(lái)實(shí)際GDP增量的拉動(dòng)作用將明顯走弱,但存量角度中,外貿(mào)基本盤(pán)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性支撐仍不應(yīng)忽視。維護(hù)和拓展貿(mào)易伙伴關(guān)系將是明年擴(kuò)大外貿(mào)、引進(jìn)外資的重要手段。

五. 信貸開(kāi)門(mén)紅成色幾何?誰(shuí)來(lái)加杠桿?

2022年再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以及開(kāi)發(fā)性、政策性金融工具的效果將延續(xù)至2023年初,一季度信貸增長(zhǎng)可能會(huì)有超季節(jié)性表現(xiàn),但短期內(nèi)受到疫情等因素干擾,一月信貸投放可能會(huì)不及預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一定壓力的背景下,政府部門(mén)將發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用,預(yù)計(jì)將主動(dòng)加杠桿,赤字規(guī)模和專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模或?qū)⒃龃?,?cái)政節(jié)奏依然保持前置。

. 基建投資增速還能維持10%以上嗎?

從目前已經(jīng)公布一季度地方債發(fā)行計(jì)劃的省份整體來(lái)看,2023年一季度新增專(zhuān)項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模較2022年實(shí)際發(fā)行規(guī)模同比增加46%,假設(shè)按照這一比例進(jìn)行外推,2023年一季度新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行量可能接近1.9萬(wàn)億(2022年為1.3萬(wàn)億)。配合政策性金融工具以及與之配套的銀行信貸、新型融資工具,將對(duì)基建投資形成較大的增量支持。盡管基建投資基數(shù)偏高,我們認(rèn)為明年上半年基建投資增速仍有望維持在10%以上。

七. 還會(huì)有理財(cái)贖回潮嗎?

2022年作為理財(cái)全面凈值化的元年,分別在3~4月和11~12月出現(xiàn)贖回風(fēng)波,對(duì)債券估值和投資管理產(chǎn)生了劇烈的沖擊。我們認(rèn)為理財(cái)贖回潮的根本原因在于理財(cái)全面凈值化和理財(cái)投資者剛兌思維根深蒂固之間難以調(diào)和的矛盾,在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下理財(cái)將面臨贖回壓力,從債市穩(wěn)定器變?yōu)椴▌?dòng)放大器。理財(cái)凈值化和投資者剛兌思維的矛盾決定了理財(cái)?shù)内H回在市場(chǎng)短期大幅波動(dòng)時(shí)難以避免,因此未來(lái)贖回潮仍有可能發(fā)生,但隨著投資者越發(fā)成熟,理財(cái)機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)越加豐富,預(yù)計(jì)贖回造成的影響將逐漸趨弱,理財(cái)規(guī)模也將重回增長(zhǎng)通道。

八. 10年國(guó)債會(huì)破3%嗎?

2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定,但疫情沖擊、地產(chǎn)投資持續(xù)低位、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇等制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏和幅度。在經(jīng)濟(jì)波折修復(fù)環(huán)境下,利率將呈寬幅震蕩行情。根據(jù)近年市場(chǎng)表現(xiàn),預(yù)計(jì)2023年10年國(guó)債到期收益率中樞在1年期MLF以上10bps~20bps以?xún)?nèi),但在寬信用政策超預(yù)期、疫情影響和經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期等眾多利空疊加的情況下,10年國(guó)債到期收益率或階段性突破3%。

九. 明年城投債會(huì)違約嗎?

2023年城投債償債壓力呈現(xiàn)一定月度集中特征,但整體處于可控區(qū)間,且2023年穩(wěn)增長(zhǎng)仍將是工作的重中之重,財(cái)政政策預(yù)期相對(duì)積極,償債規(guī)模的月度集中并不會(huì)造成過(guò)度負(fù)擔(dān)。隨著市場(chǎng)的不斷成熟,投資者面對(duì)過(guò)分夸大的輿情也能保持理性思考,因此城投債的“信仰”仍將繼續(xù)維持,2023年在穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)下,徹底打破剛兌的可能性較低。

.明年股指會(huì)上漲嗎

大類(lèi)資產(chǎn)哪個(gè)最看好?2023年可能是A/H股表現(xiàn)亮眼的一年,理由包括:①?lài)?guó)內(nèi)防疫政策放松后,經(jīng)濟(jì)增速回升帶動(dòng)盈利預(yù)期改善;②美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е沦N現(xiàn)率下行;③互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管進(jìn)入常態(tài)化階段;④房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)緩解。再考慮到當(dāng)前A/H股估值處于歷史偏低分位數(shù),2023年的做多機(jī)會(huì)值得期待。除此之外,2023年海外避險(xiǎn)資產(chǎn)的做多價(jià)值也值得關(guān)注,具體包括美債和黃金。2023年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤桑B加美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退,黃金和美債均有望進(jìn)入牛市。若2023年下半年美聯(lián)儲(chǔ)正式討論降息的可能性,則屆時(shí)流動(dòng)性敏感的美股和基本金屬可能也存在做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:

疫情發(fā)展超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期影響我國(guó)加入全球高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議進(jìn)程;地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)基本面回暖不及預(yù)期;信用違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等。

(明明為中信證券首席FICC分析師)

標(biāo)簽: 宏觀經(jīng)濟(jì)

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