世界熱推薦:美國(guó)流動(dòng)性快速收緊,債務(wù)也逼近上限!美財(cái)政部要準(zhǔn)備開閘放水救市場(chǎng)?

來(lái)源:深度研究院1

一.美國(guó)流動(dòng)性快速收緊

2022年3月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)一路加息,9月后縮表也開始翻番至950億,導(dǎo)致流動(dòng)性持續(xù)收緊。

反映貨幣供應(yīng)量的美國(guó)M2增速,在2020年大部分時(shí)間都在20%以上,但之后即出現(xiàn)了陡峭的下降趨勢(shì),今年11月跌至0.01%,僅勉強(qiáng)保持正增長(zhǎng),為1960年有數(shù)據(jù)以來(lái)最低。


(資料圖片)

作為基礎(chǔ)貨幣的一部分,美國(guó)銀行體系存放在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金也降至三萬(wàn)億美元左右。

這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表是個(gè)挑戰(zhàn),全速的縮表模式會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣數(shù)量,因?yàn)樵诿纻サ淖畲?/p>

買家美聯(lián)儲(chǔ)退出后,私人部門就得來(lái)承接美債,進(jìn)而使得流動(dòng)性進(jìn)一步收緊,為危機(jī)埋下伏筆。

上一次縮表期間,銀行體系準(zhǔn)備金額度曾大幅下降,2019年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的準(zhǔn)備金余額跌至1.4萬(wàn)億美元或GDP的6.4%的谷底,成為2019年9月美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

不過,市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些新的變化,或能為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表保駕護(hù)航。

二.債務(wù)上限

美國(guó)債務(wù)上限的大戲又要拉開大幕。

截至當(dāng)前美國(guó)公共債務(wù)規(guī)模31.3萬(wàn)億美元,逼近31.4萬(wàn)億美元法定債務(wù)上限。參照過去一年美債的凈發(fā)行速度,花旗研報(bào)預(yù)計(jì)明年2月初就將達(dá)到債務(wù)上限。

屆時(shí)美國(guó)聯(lián)邦政府必須向國(guó)會(huì)尋求提高待務(wù)上限,以允許財(cái)政部發(fā)行更多債務(wù)來(lái)支付現(xiàn)有債務(wù),以及應(yīng)對(duì)各項(xiàng)政府開支。

但目前來(lái)看,要美國(guó)兩黨合作、快速提高債務(wù)上限的可能性微乎其微。歷來(lái)債務(wù)上限就是美國(guó)兩黨博弈的籌碼,中期選舉后分裂的國(guó)會(huì)更是使得提高債務(wù)上限阻礙重重。

眾議院少數(shù)黨領(lǐng)袖、共和黨人凱文麥卡錫就表示,他們將利用提高債務(wù)上限的投票迫使民主黨削減開支;而總統(tǒng)拜登和國(guó)會(huì)民主黨人則回應(yīng)稱,他們不會(huì)允許共和黨人向他們施壓,削減聯(lián)邦計(jì)劃。

當(dāng)政府債務(wù)觸及債務(wù)上限,又遲遲得不到國(guó)會(huì)授權(quán),財(cái)政部就只能采取非常措施來(lái)避免違約,例如消耗在美聯(lián)儲(chǔ)開設(shè)的現(xiàn)金賬戶TGA,這可以理解為財(cái)政部的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

目前財(cái)政部的現(xiàn)金儲(chǔ)備為4349億美元,6月時(shí)兩黨政策中心估計(jì),財(cái)政部手頭現(xiàn)金或不早于2023年第三季度用完,一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)則預(yù)期應(yīng)急措施可以撐到明年四季度。

從過往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在分裂國(guó)會(huì)的背景下,美國(guó)可能要等到財(cái)政部現(xiàn)金賬戶接近耗盡,即快要違約時(shí),才能通過債務(wù)上限,因此明年四季度債務(wù)上限或才能得以提高。

在此期間,聯(lián)邦財(cái)政部發(fā)債需求下降,同時(shí)財(cái)政支出推動(dòng)財(cái)政部現(xiàn)金賬戶余額持續(xù)回落,財(cái)政口袋只出不進(jìn),從而為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。

三.隔夜逆回購(gòu)賬戶

隔夜逆回購(gòu)工具或成為另一大流動(dòng)性來(lái)源。隔夜逆回購(gòu)本是美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)吸收市場(chǎng)過剩流動(dòng)性的工具,但即使今年以來(lái)美元流動(dòng)性持續(xù)趨緊,隔夜逆回購(gòu)操作規(guī)模依舊維持在2.5萬(wàn)億美元的高位。

關(guān)于這點(diǎn),此前文章中已作出解釋,逆回購(gòu)工具的主要投資者是貨幣市場(chǎng)基金,他們對(duì)安全性要求很高,本來(lái)除了持有現(xiàn)金,還可以購(gòu)買短期的國(guó)庫(kù)券(T-bills),但一方面,市場(chǎng)上存量的短期國(guó)債數(shù)量在下降。

另一方面,美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息導(dǎo)致美債收益率持續(xù)上漲,債券價(jià)格大跌(債券收益率和價(jià)格成反比),買入就馬上有賬面損失,而美元指數(shù)逆勢(shì)大漲,通過隔夜逆回購(gòu)工具將美元存放在美聯(lián)儲(chǔ),更加安全。

此外,美聯(lián)儲(chǔ)支付的價(jià)格對(duì)許多基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也是一個(gè)有吸引力的選擇。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息,隔夜逆回購(gòu)利率已升至4.3%,這意味著貨幣基金可以在聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具輕松獲取4.3%的利息,比變動(dòng)遲緩的存款利率高多了。

不過隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐,加息路徑逐步明朗,通脹也在繼續(xù)回落,尾部風(fēng)險(xiǎn)已變成降息而不是加息,貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該更愿意延長(zhǎng)期限,并從逆回購(gòu)工具轉(zhuǎn)向國(guó)庫(kù)券或者機(jī)構(gòu)債務(wù)。

此外,今年財(cái)政部多次選擇削減附息國(guó)債的發(fā)行規(guī)模,為增發(fā)短債留出更多空間,目前已經(jīng)取得一定成效。從下圖可以看出,短期國(guó)債在所有未償可流通國(guó)債中的占比,從7月接近擊穿15%的谷底穩(wěn)步上升至11月的15.9%,替代性無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品增加也有利于資金從隔夜逆回購(gòu)工具中撤出。

整體來(lái)看,逆回購(gòu)工具和TGA余額的下降將對(duì)沖縮表的影響,讓準(zhǔn)備金不至于過快地降至2萬(wàn)億美元的最低舒適水平以下,幫助縮表平穩(wěn)運(yùn)行。

不過,值得注意的是,如果通脹比市場(chǎng)預(yù)期得更為頑固,美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫在更長(zhǎng)時(shí)間保持更高的利率,逆回購(gòu)工具的使用量也會(huì)居高不下,導(dǎo)致準(zhǔn)備金的過快消耗,屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能需要降低對(duì)逆回購(gòu)工具支付的利率,以推動(dòng)現(xiàn)金撤出逆回購(gòu)工具。

小結(jié):

在加息和縮表的組合拳下,11月美國(guó)M2增速跌至歷史新低,美國(guó)銀行體系存放在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金也降至三萬(wàn)億美元左右,若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)縮表,將繼續(xù)抽走流動(dòng)性,危機(jī)或一觸即發(fā)。

不過美國(guó)財(cái)政部在明年2月就會(huì)觸及債務(wù)上限,疊加分裂的國(guó)會(huì),美國(guó)可能要等到明年四季度才能提高債務(wù)上限,期間財(cái)政口袋只出不進(jìn),從而為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性。

隔夜逆回購(gòu)工具操作規(guī)模也維持在2.5萬(wàn)億美元的高位,隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑明朗、通脹回落,替代性產(chǎn)品短債供給上升,主要投資者貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)該愿意從逆回購(gòu)工具中撤出,轉(zhuǎn)向期限更長(zhǎng)的短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

逆回購(gòu)工具和TGA余額的下降將對(duì)沖縮表的影響,讓準(zhǔn)備金不至于過快地降至2萬(wàn)億美元的最低舒適水平以下。不過,如果通脹比市場(chǎng)預(yù)期得更為頑固,美聯(lián)儲(chǔ)被迫長(zhǎng)時(shí)間保持高利率,逆回購(gòu)工具的使用量可能居高不下,導(dǎo)致準(zhǔn)備金的過快消耗.

標(biāo)簽: 美國(guó)_財(cái)經(jīng)

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