槍炮、病毒與通脹夾擊下的歐洲,有什么投資機會?

來源:英為財情

紙老虎,還是真老虎?


2022年2月11日周五,歐洲央行行長拉加德重申了歐洲央行將“逐步”加息的立場,表示一切行動將是漸進式,同時也表示預期中期內(nèi)通脹會降至央行目標,承諾央行無須大幅收緊貨幣政策。

講真,難為了這位央行行長了。“漸進式加息”、“通脹會降至央行目標”仿佛是在告訴市場,我不是不加息,而是慢慢加,所以你們別慌。一邊是管理市場的情緒,以免資本市場過度反映影響本來已經(jīng)脆弱的經(jīng)濟復蘇;一邊是管理通脹預期,以免通脹預期升溫,推高真實通脹。

其實,拉加德并不想加息。去年12月,拉加德表示歐洲央行不會在2022年加息;今年1月,美聯(lián)儲發(fā)表了最新一期的財政日歷,但是拉加德堅持歐洲央行不會受美國影響,無須跟隨美聯(lián)儲的加息腳步;?2月7日,在歐洲議會經(jīng)濟與貨幣事務委員會的例行聽證會上,拉加德再次表示:?“在我們的資產(chǎn)購買結束和加息之間有一個確定的順序。在結束債券購買之前不會開始加息”。

可是,通脹形勢嚴峻。歐元區(qū)1月CPI高達5.1%。2月4日,拉加德稱不再重申今年加息的低可能性,取而代之的是”視數(shù)據(jù)而定“。結合以上,她發(fā)放給市場的信號應該是,現(xiàn)在是視乎情況而定,不要以為經(jīng)濟不好就不會加息,所以麻煩大家調(diào)整一下通脹預期。

那么拉加德說的“視數(shù)據(jù)而定”,就是是指什么數(shù)據(jù)呢?



央媽的兩難


大家都知道,央行制定貨幣政策有兩個主要經(jīng)濟目標需要兼顧。第一,充分就業(yè),與經(jīng)濟增長,這個與GDP、失業(yè)率、PMI及消費者信心指數(shù)等數(shù)據(jù)相關;第二,保持物價穩(wěn)定,除了貨幣供應,物價還與其他因素相關,例如產(chǎn)能、匯率等。
現(xiàn)在不但是歐洲央行,其他央行同樣面臨這個兩難問題。原本歐洲的經(jīng)濟復蘇的苗頭還不錯的,但是Omicron變種病毒的出現(xiàn),使得歐洲各國重新收緊了防疫措施,經(jīng)濟活動又再一次遭受打擊。

下圖可以看到,2020年年初爆發(fā)新冠疫情后,歐元區(qū)的經(jīng)濟增速急速下跌,最低曾跌至-15.00%,錄得連續(xù)15個月的負增速。進入2021年的下半年,經(jīng)濟增長好轉,重新回到增長,最高甚至達到了14.20%;但2021年第四季度,增速大幅減緩,回落至5%左右。

(歐元區(qū)GDP增速(同比))

然而,我們看看PMI指數(shù)(下圖),來確認一下經(jīng)濟狀況。一般來說,PMI指數(shù)以50%作為經(jīng)濟強弱的分界點:當指數(shù)高于50%時,則被解釋為經(jīng)濟擴張的訊號。當指數(shù)低于50%,尤其是非常接近40%時,則有經(jīng)濟蕭條的憂慮。一般在40~50之間時,說明制造業(yè)處于衰退,但整體經(jīng)濟還在擴張。PMI還可以分為制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI。

從下圖中可以看到,疫情爆發(fā)后,制造業(yè)PMI指數(shù)暴跌,隨后慢慢恢復。進入2021年,指數(shù)進一步上升,進入到55-65%的區(qū)間中??梢?,過去復蘇趨勢良好。然而,進入2021年第四季度,該數(shù)據(jù)從年中高位明顯回落,落回到60%以下。這可能代表經(jīng)濟有下行風險。

(歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)

再看服務業(yè)PMI指數(shù),其趨勢與制造業(yè)PMI指數(shù)類似,但是在2021年下半年觸達到60%后逐步回落,走勢明顯比制造業(yè)PMI差,當前數(shù)據(jù)僅僅高于50%的分界線。這可能反映Omicron疫情對服務的打擊尤其嚴重。

(歐元區(qū)服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)

總結一句,從經(jīng)濟復蘇的角度,現(xiàn)在歐洲央行不具備加息的條件。

從啤酒到豬手,德國的情況又如何?


2021年12月,德國單月通脹為5.3%,創(chuàng)30年新高。從啤酒到豬手,德國人都面臨著漲價。雖然德國的就業(yè)較好,但經(jīng)濟復蘇依然脆弱。

首先,自去年12月份以來,德國也備受Omicron變種病毒的困擾。據(jù)德國統(tǒng)計局發(fā)布的初步資料,2021年四季度GDP萎縮1.4%,之前一季度為2.5%

德國綜合PMI指數(shù)(下圖),也從去年最高位置的62.4%下降至連續(xù)6個月以來的最低位49.9%(2021年1月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)),低于50%的分界線。

德國消費者信心指數(shù)的數(shù)據(jù)就更弱了。順帶一提,消費者信心指數(shù)是反映消費者信心強弱的指標,是綜合反映并量化消費者對當前經(jīng)濟形勢評價和對經(jīng)濟前景、收入水平、收入預期以及消費心理狀態(tài)的主觀感受,預測經(jīng)濟走勢和消費趨向的一個先行指標。

德國消費者信心指數(shù)2021年后逐漸增強,甚至一度高于疫情爆發(fā)前的數(shù)值,至-1.1%;但受omicron帶來的影響,與2021年第四季度起再次走弱,該指數(shù)最新報-4.20%。這樣的消費信心,社會總需求備受考驗。

就業(yè)數(shù)據(jù)方面(見下圖),德國的數(shù)據(jù)是相對比較好的,進入2021年,德國失業(yè)率從4.20%并逐步下降,至最新的2.90%,優(yōu)于歐元區(qū)的其他主要國家,如法國7.4%,意大利9.2%??偨Y一句,德國的就業(yè)情況較好,但經(jīng)濟依然有下行壓力。


雖然經(jīng)濟增長疲弱,萬一通脹猛于虎怎么辦?


預計歐洲通脹會依然維持在較高水平,但跟貨幣政策關系不大。這與疫情的反復和脆弱的供應鏈相關。

首先,關于貨幣政策,央行會減慢擴表,甚至適當縮表。這意味著央行隨時準備減少過剩流動性。在2020年疫情爆發(fā)之后,為了應對經(jīng)濟危機,歐洲央行實施了極度寬松的貨幣政策和大規(guī)模財政刺激政策的組合。

歐洲央行在疫情期間所采用的QE工具叫PEPP—緊急疫情資產(chǎn)購買計劃。PEPP購債總額為1.85萬億。從目前的購買量來看,PEPP即將完成它的任務。

除了PEPP計劃,歐洲央行還有另外一個工具--資產(chǎn)購買計劃(APP)。APP是歐央行的主要資產(chǎn)購買計劃,其包括了企業(yè)部門、公共部門、資產(chǎn)支持證券、第三輪擔保債券購買四部分。APP于2019年11月開啟,目前為每月200億歐元的凈購買額。歐央行管委Kazimir在一次采訪中預告說歐洲央行將會在8月結束資產(chǎn)購買計劃。

可見,雖然復蘇多次被變種病毒打亂,但總體還是在復蘇路上。減慢擴表是趨勢,對于控制通脹,央行的貨幣政策跟隨得比較緊貼。

第二是通脹預期,歐洲央行多次表示出對加息的強硬態(tài)度,高通脹是暫時的,歐洲央行會有序地實行縮減購債規(guī)模。很明顯,歐洲央行試圖給市場信心,表明有能夠有效地控制和穩(wěn)定當前通脹水平。目的是降低市場對高通脹的預期。

第三,也就是最大的問題,供應鏈所引致的通脹。

一般認為,疫情打亂了供應鏈是影響通脹的主要推手之一。在2022年,這問題能否有效解決?我們可以從供應鏈和CPI的構成來看看。

以德國為例,根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示,德國1月份的通脹率有所放緩,最新CPI為4.90%,較12月的5.3%有所減少,而12月數(shù)據(jù)為2021年全年最高。

在德國,消費者價格指數(shù)中最重要的類別(占總重量的百分比):


(德國統(tǒng)計局,直達國際整理)

從上圖中可以看到,占比最多的住房、水電在疫情爆發(fā)至2020年10月一直下跌;之后就一路飆升到5.20%。原因是天然氣和其他燃料的價格上升。天然氣的價格,與當前俄烏地緣政治緊張局勢加劇,以及來自俄羅斯的天然氣流量減少有關。目前在整個歐洲大陸,天然氣儲存設施僅存滿35%,低于季節(jié)性平均水平。由于現(xiàn)在歐洲還比較寒冷,基于取暖的能源需求比較大。天然氣價格在短期內(nèi),仍舊有可能繼續(xù)保持在高位。這對于控制通脹來說,無疑是一項挑戰(zhàn)。?

然而,觀察其它幾項變化較大的CPI構成成分,會發(fā)現(xiàn)不一定的結論(下面4圖),雖然食品和非酒精飲料(10%)上升比較明顯,但是交通(13%)、雜項商品和服務(7%)、服裝和鞋類(5%)這三大項在最近則出現(xiàn)大幅回落。這應該是反映了,疫情管控下,各種消費都受到影響,而唯有必需品消費,反而因為供應鏈受影響而價格上漲。


值得注意的是,最新的CPI數(shù)字則較上月出現(xiàn)了小幅度的回落。這說明,疫情對通脹的影響是混合的。供應鏈影響必需品的供應,引發(fā)通脹。同時,疫情管控影響其他品類的消費,減低通脹壓力。?可以預期,供應鏈和經(jīng)濟活動,之后依然會隨著疫情波動而波動。通脹的壓力可能會因為供應鏈的一定恢復而稍微緩和,但歐洲的供應鏈重組進度并不樂觀,對于供應鏈恢復對通脹幫助不能有太大寄往。

同時,疫情對通脹的加劇也不需要太悲觀。因為對經(jīng)濟活動的限制也同時影響著必需品以外的品類的漲幅。所以,總體通脹會維持在一個較高水平,但大概率不會失控,也難以回到央行傳統(tǒng)可接受的2%水平。



國債、銀行、機遇與投資工具


好了,講了那么多。得出一個結論:一個較高,但不至于失控的通脹。央行大概率不加息,減少流動性的步伐也不會太快。有什么投資機遇?

首先,面對通脹的“充公”。國債的YTM是不是應該要反映出來?截至2022年2月18日的報價,德國10年期國債期貨的YTM為0.0181%(見下圖),這也是3年來,德國十年期國債收益率擺脫負利率。很明顯在反映通脹預期。

(德國10年期國債期貨的YTM)

不過,在2017年到2019年期間,德國的通脹在1-2%的時候,德國10年期國債YTM大概在0.7%到-0.7%之間。換句話說,當時持有德國10年期國債,獲取真實利率回報約為0?-?1%左右。然而,按照2021年德國通脹3.1%算,真實利率將近為負3%。

為什么德國國債YTM沒繼續(xù)上漲?可能是市場預期去年3.1%的通脹是暫時的?;蛘撸袌鱿埠萌绱?,寧愿每年虧3%,都愿意買德國國債,而不是選擇其他風險較高的投資。有趣的是,意大利和法國都有類似的走勢。如下圖:



那么,你覺得市場合理嗎?

如果覺得市場不合理,看空國債的投資者有什么投資工具?或者,如果覺得市場是合理的,覺得通脹會回落的投資者又有什么投資工具?

Eurex歐交所投資歐洲國債有幾個產(chǎn)品可以關注:德國5年國債(FGBM)、德國10年國債(FGBL)、意大利長期國債(FBTP)、法國長期國債(FOAT)。如下圖:

歐交所的歐洲國家國債的特點是,可以作為現(xiàn)金債券的一種替代品。除了用于交易不同歐洲國家債券收益率差之外,對于普通投資者期貨比起現(xiàn)貨的優(yōu)勢在于更低的交易成本。一般投資者購買或者看空國債基本沒有多少工具可用,就算有需要付出的成本也不低。從可操作性和成本考慮,歐交所的國債期貨對于大部分普通投資人友好。

不考慮債,考慮股權是否可以?還真有,在通脹環(huán)境下,有利于息差的擴張,所以有利于銀行的財務表現(xiàn)。歐交所有STOXX?Europe?600?Banks?Futures?(FSTB,下面簡稱歐洲600銀行期貨)?可以考慮。又或者,投資者已經(jīng)持有一籃子歐洲銀行組合,需要對沖工具。歐洲600銀行期貨也是很好的選擇。

除此以外,相比ETF和反向ETF,期貨的成本更低。假設購買ETF和期貨都是使用全款購買,沒有借保證金。那么,購買期貨并繳納了保證金后,剩下的款項是可以購買無風險利率產(chǎn)品并從中獲取額外收益的。這是購買ETF不具備的優(yōu)勢。

歐洲600銀行期貨的底層資產(chǎn)為歐洲600銀行指數(shù)。下面是截止到2022年1月31日的數(shù)據(jù)。該指數(shù)的構成覆蓋各個歐洲國家的銀行,當中以英國、法國和西班牙為前三位。從單一成分來看,就是匯豐、法國巴黎銀行和桑坦德銀行。



下圖是歐洲600銀行指數(shù)的回報表現(xiàn)與風險,很明顯發(fā)現(xiàn)它過去多年總體是跑輸歐洲600指數(shù)的,但在2020之后跑贏歐洲600指數(shù)。同時,歐洲銀行600指數(shù)的波動性也比較高。



下圖為歐洲銀行600指數(shù)的基本面,預測市盈率為9.3倍,市凈率(最近四季)0.8%,派息率(最近四季)6.2%



在較高通脹環(huán)境下,您有什么投資工具,或者方式可以為自己的資產(chǎn)增值?歡迎關注我們的公眾號直達國際與我們互動。

風險及免責聲明:

文章內(nèi)的觀點和洞察僅為作者的觀點,且僅供參考與交流用途,并不代表直達國際金融服務有限公司(“直達國際”)的觀點。

直達國際為打造專業(yè)的投資交流平臺不遺余力。平臺非常歡迎老師、同學踴躍投稿,以及任何參與交流的活動,并且歡迎關注我們的公眾號:直達國際。

所有投資均涉及風險﹙包括可能會損失投資本金﹚,期貨價格可升亦可跌。

本資料涉及產(chǎn)品只供參考,并不構成據(jù)以所作任何行動的要約、邀請、建議或招攬。

雖然本資料內(nèi)的內(nèi)容是取自獲相信為正確的資料,但直達國際不會對本數(shù)據(jù)內(nèi)容之準確性、完整性、適時性、精確性作出任何聲明或保證。

標簽: 投資機會

推薦

熱點更多》

關閉

快訊更多》

財富