環(huán)球微速訊：一股幾乎零成交！被調(diào)侃要創(chuàng)A股成交的“吉尼斯紀(jì)錄”，背后哪些困境待解？

來源：英為財情

財聯(lián)社1月14日訊（記者 黃靖斯）流動性不足歷來困擾北交所二級市場，在網(wǎng)上一則小作文的借題發(fā)揮下，這道歷史遺留難題再次演繹出新的版本。


【資料圖】

上述小作文事起北交所個股廣咨國際全天幾乎零成交的極端交易情況。小作文稱，廣咨國際1月12日開盤后無人問津，直到尾盤的14點56分被2筆100股的買賣單打破僵局。截至12日收盤，廣咨國際換手率不足0.001%，成交量3手，成交額僅2200元，在163只北交所個股中排名墊底，如此寡淡的流動性在A股市場中也不多見。

有意思的是，小作文在調(diào)侃廣咨國際“在努力創(chuàng)造一個全日零成交的奇跡”“成為資本市場上投資教科書上的經(jīng)典案例”的同時，也不忘映射北交所整體偏低的流動性。流動性歷來是任何有活力的金融市場的顯著標(biāo)志，從2021年11月開板至今，北交所市場結(jié)構(gòu)功能進(jìn)一步完善，運行質(zhì)量顯著改善，但其流動性不佳的問題，依舊備受爭議。

為改善流動性匱乏問題，北交所一直在路上，無論是呼之欲出的混合交易制度，還是券商密集布局的北交所融資融券業(yè)務(wù)，亦或是未來常態(tài)化發(fā)行北證50指數(shù)基金、推進(jìn)轉(zhuǎn)板、公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債、降低準(zhǔn)入門檻，都有望引入增量資金，為提升北交所流動性打開全新想象空間。

北交所多項流動性指標(biāo)待提升

流動性匱乏既有來自公司自身的原因，也跟北交所整體情況密不可分。

上述小作文調(diào)侃的“主角”廣咨國際是一家工程咨詢機(jī)構(gòu)，也是首批被納入北交所的上市企業(yè)。廣咨國際成立于2003年，注冊地為廣東省廣州市，是國內(nèi)較早從事建設(shè)投資決策咨詢、招標(biāo)代理的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，2016年4月，公司在新三板掛牌，2021年10月，成功進(jìn)入精選層，2021年11月則成為首批81家登陸北交所的企業(yè)之一。

值得注意的是，截至2022年三季度末，廣咨國際股東總戶數(shù)為4390戶，不過前十股東股權(quán)集中度較高，目前流通股僅0.3億股；且2022年底北交所的合格投資者數(shù)量達(dá)到526萬戶。在此基數(shù)上，結(jié)合登陸北交所后的歷史數(shù)據(jù)來看，廣咨國際的成交量、換手率等流動性指標(biāo)一直在低位徘徊——Wind數(shù)據(jù)顯示，廣咨國際2022年全年日均成交量為3.72萬股，日均換手率為0.18%；2023年至今的日均成交量則降至0.92萬股，日均換手率也縮水至0.03%。

事實上，廣咨國際的“無人問津”僅僅是北交所公司流動性整體低迷的一個縮影。在與A股其余板塊的對比之下，北交所的流動性不足也更為凸顯，各項流動性指標(biāo)更是顯著墊底。

以最新收盤日為例，北交所1月13日的成交量為0.26億股，且不論滬深主板的百億成交量，這一數(shù)據(jù)尚不及科創(chuàng)板（9.13億股）及創(chuàng)業(yè)板（68.13億股）零頭；換手率的情況同樣如此，五大交易所13日的換手率分別是：上證主板（0.73%）、科創(chuàng)板（1.93%）、深證主板（1.61%）、創(chuàng)業(yè)板（1.92%）、北交所（0.35%），2022年的日均換手率情況也大抵如此。

低市值、低換手率仍有待改善

不過，對標(biāo)其他板塊的同時，北交所自身的歷史、制度等特殊情況也不容忽視。在多重因素的影響下，流動性成為北交所開板之初就不得不面臨的現(xiàn)實問題。

一方面北交所作為年輕的交易所，在建設(shè)初期流動性難免偏低；從定位來看，立足于服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，北交所股票形成了中小市值為主、流通盤規(guī)模小、低頻交易的鮮明特征，截至目前，超過七成的北交所公司總市值均低于10億元；此外，投資門檻高也是低頻交易的一大因素，50萬元資金門檻的要求相當(dāng)于把絕大多數(shù)的投資者擋在了北交所門外。

北交所流動性難題如何破解？國信證券分析師認(rèn)為，對比國內(nèi)交易所的流動性，北交所的換手率結(jié)構(gòu)是類似的，只是在兩個方面有待改善，一是上市公司市值較低，二是低換手率的公司較多。而流動性最終影響了企業(yè)的估值水平，從全年的樣本數(shù)據(jù)來看，北交所PEG（0.6）<雙創(chuàng)PEG（0.8）<主板PEG（1.4）。

此外，北交所的部分上市公司在業(yè)務(wù)質(zhì)量上有一定改善空間：部門企業(yè)聚焦的業(yè)務(wù)規(guī)模一般，成長性有待提升；進(jìn)口替代主題下，部分行業(yè)技術(shù)門檻變低，競爭格局變差，估值水平偏低；產(chǎn)能擴(kuò)張主題下，部分行業(yè)成長性不顯著，競爭格局也未有改善跡象，且如果企業(yè)在短期內(nèi)只是小規(guī)模擴(kuò)張一次，則往往無法大幅提升其投資價值。

北交所及新三板市場第三方機(jī)構(gòu)子沐研究創(chuàng)始人劉子沐也坦言，滬深市場的個股流動性要大幅好于北交所，“北交所與滬深市場存在巨大的差距，還有很多制度和規(guī)則需要建立和修訂?！钡裁鞔_提出，投資者應(yīng)該準(zhǔn)確把握北交所的定位、投資邏輯，“在北交所做投資，要聚焦企業(yè)成長價值，通過價值發(fā)現(xiàn)來獲益，與時間做朋友。”

密集下調(diào)發(fā)行底價應(yīng)對破發(fā)潮

此外，北交所新股近期密集破發(fā)的情況或許也讓投資者望而卻步。2022年北交所共有83家企業(yè)新發(fā)上市，進(jìn)入12月，新股IPO發(fā)行則是開啟加速度模式。擴(kuò)容大潮之下，12月發(fā)行的32只新股中，28只出現(xiàn)了首日破發(fā)的情形，破發(fā)率超過85%。

為了應(yīng)對北交所的破發(fā)潮，調(diào)低發(fā)行底價也成為近期不少IPO公司的共同選擇。據(jù)不完全統(tǒng)計，近一個月，已有保麗潔、百甲科技、新贛江等十余家企業(yè)發(fā)布了調(diào)整北交所上市方案的公告，主要就發(fā)行股票數(shù)量、發(fā)行底價、募資總額及用途作出調(diào)整，給出的原因是出于證券市場的情況和維護(hù)股價穩(wěn)定需要。

記者注意到，部分公司底價大幅調(diào)降，比如利爾達(dá)調(diào)整發(fā)行底價由7元/股至1.72元/股，降幅達(dá)75%；部分公司多次調(diào)方案，比如保麗潔在上會前、過會后以及完成注冊后，三降發(fā)行底價。值得關(guān)注的還有，多家公司將發(fā)行底價對標(biāo)每股凈資產(chǎn)。

據(jù)接近監(jiān)管層的人士介紹，北交所新股調(diào)整發(fā)行底價到每股凈資產(chǎn)水平，主要是為了增大新股發(fā)行詢價的空間，讓市場化博弈更加充分，從而完善北交所市場新股的估值定價機(jī)制?！鞍l(fā)行底價不等于最終發(fā)行價，北交所擬上市企業(yè)在實際發(fā)行中，也不會以每股凈資產(chǎn)水平來定價發(fā)行，企業(yè)將根據(jù)公開發(fā)行時自身業(yè)績實際情況和一二級市場情緒，通過詢價發(fā)行來確定合理發(fā)行價?！鄙鲜霰O(jiān)管人士稱。

如何看待近期的方案調(diào)整？業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這將有助于防止破發(fā)，讓北交所二級市場擁有更大的獲利空間。申萬宏源新三板首席分析師劉靖分析稱，每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價格底線，解除底價“束縛”后，新股報價博弈區(qū)間拓寬，定價權(quán)交由市場，優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境將增強(qiáng)?！皟芍粶?zhǔn)新股（保麗潔、新贛江）下調(diào)發(fā)行底價至每股凈資產(chǎn)，或是重塑新股定價機(jī)制的開端，北交所新股破發(fā)率預(yù)計下降。”劉靖表示。

北交所做市業(yè)務(wù)推出在即

針對流動性不足的問題，北交所一直在努力補(bǔ)齊短板，呼之欲出的混合做市交易也有望成為提升北交所流動性的一項有力措施，目前，北交所做市交易業(yè)務(wù)即將開啟全網(wǎng)測試。

11月18日，北交所發(fā)布公告表示，為進(jìn)一步推進(jìn)市場改革創(chuàng)新，完善市場交易制度，增強(qiáng)市場活力韌性，北交所就混合做市業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則向市場公開征求意見，而北交所近期也正在積極推進(jìn)做市交易規(guī)則的正式發(fā)布，并針對合適券商開展全面動員工作。

《做市細(xì)則》共五章、三十三條，明確了北交所做市商資格、權(quán)利義務(wù)、監(jiān)督管理要求等事項?！蹲鍪屑?xì)則》顯示，北交所在競價交易基礎(chǔ)上引入做市商機(jī)制，符合條件的做市商可以申請為北交所股票提供做市服務(wù)。混合交易的實施范圍覆蓋北交所全部上市公司股票，做市商自主選擇做市標(biāo)的。經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的會員，可申請開通做市交易權(quán)限，經(jīng)北交所同意并簽訂做市協(xié)議后開通。后續(xù)，做市商可備案為特定股票做市。

1月13日晚間，北交所官網(wǎng)也披露了做市制度將進(jìn)行全網(wǎng)測試的最新進(jìn)展——

為驗證擬開展北交所做市交易業(yè)務(wù)的證券公司等市場參與者技術(shù)系統(tǒng)的準(zhǔn)備情況，北交所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、深圳證券通信有限公司共同搭建測試環(huán)境供市場進(jìn)行全網(wǎng)測試。擬開展北交所做市交易業(yè)務(wù)的證券公司、提供北交所行情服務(wù)的信息商應(yīng)參加測試，并反饋測試報告。

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