環(huán)球微頭條丨凈利罕見下降！三胎政策也帶不動澳優(yōu)增長？

來源：英為財情

盡管背靠伊利(600887.SH)這座大山，羊奶粉龍頭澳優(yōu)(01717.HK)的年度成績單卻不養(yǎng)眼。


(資料圖)

近日發(fā)布的盈警公告顯示，澳優(yōu)預(yù)計2022年實現(xiàn)營收約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%；公司權(quán)益擁有人應(yīng)占利潤約2.05億元至2.65億元，同比大幅減少74.5%至80.3%；經(jīng)調(diào)整公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%。

拉長時間看，澳優(yōu)上次年度凈利潤出現(xiàn)下滑，是在2015年的時候了。

對于2022年業(yè)績遭遇暴擊的原因，澳優(yōu)表示主要由于中國嬰幼兒奶粉行業(yè)因出生率下降及受全球疫情的不利影響而面對競爭激烈。因此，澳優(yōu)未能獨善其身，整體銷售表現(xiàn)受壓。

其他奶粉龍頭企業(yè)也同病相憐，雅士利國際(01230.HK)預(yù)計2022年虧損不超2.5億元，較上年虧損8000余億元大幅擴大；貝因美(002570.SZ)則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額介于1.2億元-1.8億元。

在行業(yè)基本面慘淡的背景下，包括澳優(yōu)在內(nèi)的多只奶粉股股價跌跌不休。2020年7月至今，澳優(yōu)股價累計跌逾70%，如今市值只剩下70億港元；中國飛鶴(06186.HK)股價從2021年1月下旬至今亦跌超70%。雅士利國際和貝因美股價則相對較抗跌。

復(fù)蘇的兩座大山：新生兒出生率低迷、競爭加劇

奶粉行業(yè)能否實現(xiàn)增長，與新生兒人口增長以及母乳喂養(yǎng)率相關(guān)。而對于企業(yè)來說，除了市場需求變化外，行業(yè)競爭亦對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績帶來挑戰(zhàn)。

眾所周知，近幾年奶粉行業(yè)面臨最大的增長難題是國內(nèi)新生兒人口的下降，出生率的低迷對于行業(yè)參與者來說并不是好事。

在經(jīng)濟增速下滑以及疫情沖擊下，我國出生人數(shù)自2017年開始進入了快速下降趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的人口數(shù)據(jù)顯示，2022年末，全國人口（包括31個省、自治區(qū)、直轄市和現(xiàn)役軍人的人口，不包括居住在31個省、自治區(qū)、直轄市的港澳臺居民和外籍人員）141175萬人，比上年末減少85萬人。值得留意的是，這也是我國人口近61年來首次負增長。

雖說二胎及三胎政策的陸續(xù)出臺，在一定程度上緩解了我國出生率下滑趨勢，但也需要時間去修復(fù)，而非一蹴而就。

新生兒人口下降，對奶粉市場的需求是顯著下降的。根據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，我國2022年度奶粉行業(yè)整體銷售同比減少中單位數(shù)百分點。

此外，隨著新生兒人口數(shù)量的持續(xù)走低和中國大陸新國標的出臺，品牌集中度不斷提高，奶粉行業(yè)進入存量競爭時代，品牌力和渠道力乃決定成敗的關(guān)鍵因素。

羊奶粉是澳優(yōu)是主要收益來源，但該領(lǐng)域正迎來越來越多的“狼”。我國奶粉市場一哥中國飛鶴正切入羊奶粉市場，其收購了小羊妙可后推出佳瑞妙可和加愛羊奶粉品牌；君樂寶去年收購陜西龍頭乳企西安銀橋乳業(yè)，在嬰幼兒及成人羊奶粉領(lǐng)域均有涉足，意圖進入中高端市場的爭奪戰(zhàn)；美贊臣收購美可高特正式進軍羊奶粉品類，推出美贊臣純冠羊奶粉。

好在澳優(yōu)的羊奶粉業(yè)務(wù)比較爭氣，在2022年不但止住了下滑勢頭，還守住了市場份額。

在2022年，公司自家品牌配方羊奶粉的銷售額同比增長不少于7.1%，而中國及海外市場則分別增長不少于6.0%及20.0%。

另據(jù)相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2022年以實際終端銷售數(shù)據(jù)計算，澳優(yōu)的自家羊奶粉品牌佳貝艾特在中國嬰幼兒羊奶粉市場份額進一步提升逾5個百分點，穩(wěn)占「領(lǐng)頭羊」地位。

但同時也應(yīng)注意到，澳優(yōu)在羊奶市場雖有先發(fā)優(yōu)勢，但規(guī)模優(yōu)勢不明顯，因此實力雄厚的競爭對手進入會加大澳優(yōu)的經(jīng)營壓力。

而在牛奶粉領(lǐng)域，澳優(yōu)在國內(nèi)市場中競爭優(yōu)勢并不明顯，以至于在市場競爭中未能像羊奶粉一樣實現(xiàn)逆勢增長。

澳優(yōu)預(yù)計，2022年公司自家品牌配方牛奶粉收入同比減少33.2%至34.3%，約為29億元-29.5億元，這也是該業(yè)務(wù)近幾年來首次錄得營收下滑。

2023年工作重點：調(diào)結(jié)構(gòu)，去庫存

要在市場需求疲弱以及競爭加劇的環(huán)境中謀求增長，企業(yè)需要積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以尋找新增長點。

上年10月，澳優(yōu)宣布以1.3億收購荷蘭羊奶酪公司Amalthea Group 50%股份。收購?fù)瓿珊?，Amalthea Group成為澳優(yōu)聯(lián)營公司。本次和Amalthea Group的合作，澳優(yōu)一方面可以提高產(chǎn)業(yè)鏈完整度，另一方面有助于公司布局奶酪板塊。

值得一提的是，國內(nèi)的奶酪市場以牛奶酪為主，目前鮮有企業(yè)在羊奶酪領(lǐng)域有布局。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年中國奶酪市場規(guī)模約123億元，過去5年年復(fù)合增長率達到23.85%。身處快速增長的奶酪市場，澳優(yōu)切入的羊奶酪領(lǐng)域是有機會從中挖掘出商機的。

除此之外，澳優(yōu)亦在加碼奶粉之外的市場。公司在2022年半年報中提到，將以更大力度加強營養(yǎng)品及益生菌業(yè)務(wù)。

而在豐富公司產(chǎn)品陣營的同時，澳優(yōu)還有一個頭疼的問題需要處理：高企的庫存帶來的潛在風(fēng)險。

澳優(yōu)在盈警公告中提到，公司自2021年底起積極主動對核心奶粉品牌海普諾凱1897進行一系列銷售策略調(diào)整，同時減少分銷渠道的庫存壓力。那么，澳優(yōu)的庫存有何壓力呢？

上圖所示，澳優(yōu)近年來的存貨金額快速增長，占總資產(chǎn)的比重也整體上升。在2022上半年，澳優(yōu)的存貨金額達22.72億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為211天，為近年來最高。

在今年2月，號稱“史上最嚴”的嬰幼兒配方奶粉新國標正式實施，嬰幼兒配方奶粉在品質(zhì)上進入新的階段。面對高庫存壓力，澳優(yōu)在2023年或難以輕裝上陣。

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