世界快看點(diǎn)丨張明｜如何看待硅谷銀行破產(chǎn)事件的演進(jìn)及后續(xù)影響？

來(lái)源：張明宏觀金融研究

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(資料圖)

1、硅谷銀行（Silicon Valley Bank，SVB）是全美排名第16位的商業(yè)銀行。規(guī)模屬于中等，但具有明顯產(chǎn)業(yè)特色。其經(jīng)營(yíng)主要服務(wù)于科技領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要存款來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資支持的早期科技創(chuàng)新企業(yè)，與后者構(gòu)成了一定程度的生態(tài)共生關(guān)系。

2、硅谷銀行存在資產(chǎn)與負(fù)債的嚴(yán)重期限錯(cuò)配。截至2022年底，硅谷銀行總資產(chǎn)約為2090億美元，其中存款規(guī)模1754億美元（包括約1500億美元的未投保存款）。而在其資產(chǎn)方，超過(guò)1100億美元配置于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債，貸款占比僅為30%。根據(jù)公開(kāi)資料，在硅谷銀行的債券資產(chǎn)中，僅有270億美元的債券是以公允價(jià)值計(jì)價(jià)（AFS）的，高達(dá)900億美元的債券是以持有到期方式計(jì)價(jià)（HTM）的。

3、硅谷銀行破產(chǎn)的直接原因在于：

第一，隨著美國(guó)貨幣政策的收緊，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)融資周期的下行，風(fēng)險(xiǎn)投資新增規(guī)模明顯下降，導(dǎo)致創(chuàng)新企業(yè)不得不大量消耗自身存款，這導(dǎo)致硅谷銀行負(fù)債方迅速收縮；

第二，為了匹配負(fù)債方的收縮，硅谷銀行不得不大規(guī)模出售持有的美國(guó)國(guó)債與MBS。由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致存量美國(guó)國(guó)債與MBS的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水，一旦硅谷銀行出售這些債券，原本不必披露市場(chǎng)價(jià)值虧損的HTM計(jì)價(jià)債券就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)損失。數(shù)據(jù)顯示，硅谷銀行近期出售了210億美元債券，發(fā)生了18億美元的交易損失；

第三，硅谷銀行披露的交易損失讓硅谷銀行投資者陷入了恐慌，因?yàn)楹笳邠?dān)心硅谷銀行超過(guò)1000億美元的債券投資一旦發(fā)生超過(guò)10%的損失，硅谷銀行的資本金將被完全抹掉。

第四，在恐慌情緒驅(qū)動(dòng)下，存款企業(yè)紛紛到硅谷銀行提現(xiàn)，這就產(chǎn)生了經(jīng)典的銀行擠兌（Bank Run）現(xiàn)象。例如，在硅谷銀行倒閉前一天，客戶從該行提取了約420億美元存款，導(dǎo)致該行現(xiàn)金余額不足10億美元。而一旦大規(guī)模銀行擠兌發(fā)生，硅谷銀行陷入破產(chǎn)就難以避免。

4、硅谷銀行破產(chǎn)事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國(guó)若干中小商業(yè)銀行的共同隱患，即均存在典型的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，且資產(chǎn)方大量投資于美國(guó)各類高等級(jí)信用債券。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息縮表導(dǎo)致這些中小銀行相關(guān)投資出現(xiàn)大量賬面虧損，一旦這些虧損變現(xiàn)，大量中小銀行都會(huì)面臨資本金大幅縮水甚至歸零的窘境。相比之下，目前美國(guó)大型商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表較為健康、資本金也非常充足。因此，硅谷銀行破產(chǎn)事件可能造成美國(guó)中小銀行爆發(fā)集體性危機(jī)，有點(diǎn)類似于1980年代美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)。如果美國(guó)政府不進(jìn)行救助，那么可能導(dǎo)致大量存款脫離中小銀行，進(jìn)而造成后者爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，最近一段時(shí)間，除硅谷銀行外，美國(guó)Silvergate Bank、Signature Bank也已破產(chǎn)倒閉。

5、正是意識(shí)到這一點(diǎn)，3月12日，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）發(fā)布聯(lián)合聲明，承諾設(shè)立一個(gè)由財(cái)政部提供資金的新貸款計(jì)劃，確保硅谷銀行的儲(chǔ)戶能夠支取所有資金，但不保障硅谷銀行股東與債權(quán)人利益。這一聲明應(yīng)該能夠遏制住硅谷銀行的存款擠兌現(xiàn)象。此外，這一聲明也有助于抑制美國(guó)其他中小銀行可能面臨的類似沖擊。由此看來(lái)，硅谷銀行成為第二個(gè)雷曼兄弟甚至引發(fā)美國(guó)金融海嘯的可能性已經(jīng)顯著下降。

6、硅谷銀行事件對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系、科技初創(chuàng)企業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響，也對(duì)與硅谷銀行有聯(lián)系的中國(guó)科技型企業(yè)產(chǎn)生了一定沖擊，但從美國(guó)政府新的解決方案來(lái)看，后續(xù)直接沖擊較為有限。

7、美國(guó)金融市場(chǎng)震蕩尚未結(jié)束。2022年3月至2023年1月，美聯(lián)儲(chǔ)在不到一年時(shí)間內(nèi)加息8次，累計(jì)加息幅度達(dá)到425個(gè)基點(diǎn)。如此陡峭的加息幅度是過(guò)去四十年前所未有的，這必然對(duì)低利率時(shí)期美國(guó)各類金融機(jī)構(gòu)的加杠桿套利行為造成顯著沖擊，從而引發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。從目前美國(guó)通脹走勢(shì)與鮑威爾表態(tài)來(lái)看，2023年加息的節(jié)奏與幅度依然可能再度超出市場(chǎng)預(yù)期。這就意味著，以美國(guó)股市與債市為代表的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整可能仍未結(jié)束，美國(guó)與其他國(guó)家的投資者可能繼續(xù)遭遇較大規(guī)模虧損。由此引發(fā)的資本金損失與流動(dòng)性壓力可能再度引發(fā)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)。新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家也可能再度爆發(fā)貨幣金融危機(jī)。

8、從目前來(lái)看，硅谷銀行事件對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)沖擊非常有限。但對(duì)中國(guó)的主權(quán)投資者與私人投資者而言，硅谷銀行事件向他們?cè)俣忍崾玖舜笠?guī)模投資美國(guó)金融資產(chǎn)可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，俄烏沖突之后美國(guó)政府將美元“武器化”的行為，也向他們提示了大規(guī)模投資美國(guó)金融資產(chǎn)可能面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。換言之，通過(guò)各種方式以較低成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，依然是中國(guó)投資者面臨的當(dāng)務(wù)之急。

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