銀行不催著放貸了?降息降準(zhǔn)落空,貨幣收水,如何影響我們生活?

來源:藍(lán)白觀樓市

大家好,我是藍(lán)白。


【資料圖】

剛剛過去的這個(gè)周末,世界杯開始了,不知道大家的啤酒花生米小火鍋準(zhǔn)備好了沒。

消息上,除了支持房企債券融資之外,很多人期待的降準(zhǔn)落空了。

21號(hào)上午公布的LPR,也沒有任何變化。

不止是降準(zhǔn)降息落空,相信很多人都能感覺到,最近市場(chǎng)上的水,明顯變少了。

從放水到收水,這一天真的來了嗎?

剛好,前幾天央行公布了三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

這個(gè)貨政報(bào)告,每個(gè)季度都會(huì)發(fā)。

增加了哪些話,刪減了哪些內(nèi)容,這個(gè)掌控貨幣政策的權(quán)威部門,對(duì)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是什么樣的,接下來準(zhǔn)備怎么應(yīng)對(duì)。

還有利率、通脹、存貸款、房地產(chǎn)、匯率,涉及的東西特別多。

中國(guó)話,歷來講究“聽話聽音”。

就好像這兩年經(jīng)常聽到“原則上”和“非必要”一樣。

什么叫穩(wěn)健的貨幣政策?什么叫更加積極?什么叫適當(dāng)合理?

同樣一句話,語(yǔ)氣的輕重,用詞的增減,都會(huì)產(chǎn)生不同的含義。

更不用說,放到這一份極其嚴(yán)謹(jǐn)、字斟句酌的報(bào)告里。

我列出幾處明顯的變化,然后再結(jié)合前幾天的債市波動(dòng)、貨幣工具操作,這一期跟大家聊聊:

為什么降準(zhǔn)降息落空了?

從現(xiàn)在到明年初這段時(shí)間里,貨幣政策可能會(huì)發(fā)生什么變化?

會(huì)如何影響我們的生活呢?

下面聊正題。

比如匯率,新增了一個(gè)說法:“堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用”。

今年匯率這一波,飆得是挺猛,可破7之后,央行并沒有如臨大敵的樣子,也就是表表態(tài),動(dòng)用了一些常規(guī)工具,把波動(dòng)交給市場(chǎng)。

最近美國(guó)的通脹和工業(yè)品數(shù)據(jù),預(yù)示聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)放緩,貶值壓力又減輕不少。

總之,所謂“穩(wěn)匯率”的優(yōu)先程度,遠(yuǎn)低于穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)。

貨政報(bào)告的專欄里,還提到了“存貸差”。

這一塊的論述,非常經(jīng)典,非常精彩,比教科書講得清楚多了。

所謂存貸差,指的是“銀行存款和貸款之間的差額”。

尤其是今年,存款暴增。

之前有一期,跟大家聊過中國(guó)人存款暴增的真相,有興趣的朋友可以再看看。

前三季度新增人民幣貸款18.1萬億,新增存款達(dá)到了22.8萬億。

9月末,存貸款余額的差值是44.2萬億,比2021年末擴(kuò)大了4.7萬億。

很多人覺得,銀行加大貸款投放,就能縮小存貸差。

央行解釋說:

“從理論上講,在銀行信用貨幣制度下,作為銀行負(fù)債的存款,很大程度上是由銀行貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張行為創(chuàng)造的。

銀行并不是“動(dòng)用”居民儲(chǔ)蓄存款,去發(fā)放貸款,而是直接擴(kuò)張資產(chǎn)就可以發(fā)放貸款,同時(shí)創(chuàng)造存款(負(fù)債)。

假如銀行資產(chǎn)端只有貸款業(yè)務(wù),負(fù)債端只有存款業(yè)務(wù),那么:

新增多少貸款就會(huì)新增多少存款,不會(huì)產(chǎn)生存貸差?!?/p>

那什么才是導(dǎo)致今年存貸差增加的原因呢?

1,今年專項(xiàng)債發(fā)得多,債券新發(fā)了5.9萬億,銀行買了4.7萬億的債,這些錢財(cái)政收到之后再花出去,就變成了企業(yè)居民的存款。

2,央行上繳了1萬多億的利潤(rùn),財(cái)政拿去做了留抵退稅,企業(yè)的存款增加了,卻沒有貸款,存貸差當(dāng)然會(huì)擴(kuò)大。

至于大家經(jīng)常說的,因?yàn)橐咔椋用竦摹邦A(yù)防性儲(chǔ)蓄”增加了,比如住戶部門存款增速是14.5%,企業(yè)部門增速只有11.2%。

但請(qǐng)注意,這只是存款部門結(jié)構(gòu)的變化,存款的總量是不變的。

一通金融知識(shí)普及之后,央行給出了一個(gè)斬釘截鐵的結(jié)論:

“通過促進(jìn)銀行加大貸款投放力度,并不能縮小存貸差?!?/p>

這個(gè)結(jié)論,很重要。

也就是說,金融支持經(jīng)濟(jì)的渠道越來越多,發(fā)債、退稅、上繳利潤(rùn)、專項(xiàng)貸款工具都會(huì)加大存貸差。

話里話外,似乎暗示了:

1,哪怕存貸差繼續(xù)擴(kuò)大,也是正?,F(xiàn)象,不用過度解讀。

2,也不用為了縮小存貸差,額外逼著銀行去放貸,那根本沒用。

這從側(cè)面也說明了央行對(duì)放水的態(tài)度,開始變得謹(jǐn)慎。

再說物價(jià)這一塊,央行的最新定調(diào)是“物價(jià)漲幅總體溫和”。

對(duì)比二季度貨政報(bào)告里“通脹壓力加大”的表述,措辭明顯變軟了。

數(shù)據(jù)也有印證。

前幾天公布的CPI,環(huán)比漲幅只有2.1%,對(duì)比夏天那個(gè)時(shí)候,肉蛋菜明顯有點(diǎn)漲不動(dòng)了。

28個(gè)省漲幅低于9月,8個(gè)省還不到2%。

新疆最高,漲了3.6%,海南最低,漲了1%。

但是,對(duì)未來的物價(jià)走勢(shì),央行的貨政報(bào)告里,卻做了極其嚴(yán)峻的判斷,原話是:

“高度重視未來通脹升溫的可能性,特別是需求側(cè)的變化”。

為什么要特別警惕物價(jià)上漲呢?

報(bào)告里說了兩個(gè)原因:

1,“地緣沖突擾動(dòng)能源供應(yīng)?!?/p>

是的,油價(jià)會(huì)不會(huì)再漲,誰(shuí)都不知道。

2,“防控更加精準(zhǔn)后,消費(fèi)動(dòng)能可能快速釋放,需求恢復(fù)后M2增速偏高可能帶來滯后效應(yīng)?!?/p>

也就是說,央行認(rèn)為,未來幾個(gè)月口罩對(duì)消費(fèi)的抑制會(huì)減弱!

一旦大家開始愿意花錢了,加上之前放了不少水,熱錢涌動(dòng)。。。

蔬菜、豬肉、煙酒、房租可能都會(huì)上漲,這就是所謂的“需求側(cè)”變化。

從通脹、口罩預(yù)期、消費(fèi)回升的角度,從央行專欄科普“放貸不能延緩存款暴增的趨勢(shì)”,我們也就能理解:

三季度貨政報(bào)告,有一點(diǎn)偏“鷹派”的立場(chǎng)和取向了。

比如,之前的報(bào)告里,提到過“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)工具雙重功能,主動(dòng)應(yīng)對(duì),提振信心”。

然后我們就看到各種大招,降息降準(zhǔn),尤其是5年期LPR飛速下降,銀行手里握著大把的錢,利率一降再降。

但是,這次報(bào)告,卻把這句話刪掉了。

浙商李超認(rèn)為,這或許意味著:央行流動(dòng)性調(diào)控寬松程度,出現(xiàn)邊際收斂。

換句話說,錢不會(huì)再像之前那樣到處都是,貨幣總閘門、水龍頭的流量,會(huì)擰的越來越小。

我想通過一個(gè)例子,跟大家聊聊貨幣收水的影響。

前天我看后臺(tái)有朋友評(píng)論:

“我的純債基金虧的褲衩子都沒了,能解釋一下嗎?”

原諒我有點(diǎn)不厚道地笑了。

債市對(duì)利率非常敏感。

很簡(jiǎn)單的道理,如果市場(chǎng)利率,比如銀行間拆借利率、LPR、存款利率在下降,存銀行不如買債券的利息多,買的人多了,債市當(dāng)然會(huì)上漲。

反過來也是一樣,如果市場(chǎng)利率開始上升,銀行手里的錢變少了,債券票面利率相對(duì)就變低了,債市自然會(huì)下跌。

這里就牽扯到了一個(gè)關(guān)鍵問題:“預(yù)期差?!?/p>

今年這個(gè)形勢(shì),大家都以為資金會(huì)一直寬松下去,央行放水的步伐不會(huì)停止。

可進(jìn)入11月,市場(chǎng)里的錢明顯變少了,比如我們看DR007、一年期同業(yè)存單利率,都在上升,說明銀行手里也缺錢。

然后,又出現(xiàn)了優(yōu)化措施20條,還有金融支持房地產(chǎn)16條。

都說信心比黃金還珍貴,一旦大家有了經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期,消費(fèi)和投資的意愿回來了,對(duì)貨幣的需求肯定會(huì)加大。

偏偏這個(gè)時(shí)候,11月至今,央行非但沒怎么放水,甚至還回收了不少資金。

比如,11月15號(hào)有巨量的1萬億MLF到期。

這筆錢,是央行借給銀行,用來投放基礎(chǔ)貨幣的,是印鈔的主要手段。

一般來說,央行超量續(xù)作,那就是給市場(chǎng)放水,縮量續(xù)作相當(dāng)于收水。

因?yàn)檫@次麻辣粉的到期資金,創(chuàng)出了有史以來的最高紀(jì)錄,所以大家都非常關(guān)注央行的態(tài)度。

然后我們看到,央行選擇縮量8500億續(xù)作一年期的MLF,坑沒填上,利率也不變。

或許是為了讓短期市場(chǎng)的錢不那么緊張,又做了7天期1720億的逆回購(gòu)。

表面上凈投放是200億,但一年時(shí)間的中期借貸便利,也就是麻辣粉的縮量,更讓大家確信,錢開始收緊了。

這一看就不對(duì)勁啊,經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇,水龍頭擰小了,央媽態(tài)度變了。

本來以為大水不會(huì)停,哪知道說變就變。

這樣一來,債市的預(yù)期,自然會(huì)出現(xiàn)劇烈的變化。

然后,我們就看到了經(jīng)典的“下跌-贖回-再下跌”的反饋。

本以為買的是躺那睡覺也不用管的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái),自己已經(jīng)夠謹(jǐn)慎了,誰(shuí)知道能玩得這么大。

錢收緊了,還有哪些影響呢?

很有可能,貸款利率已經(jīng)到了這一輪寬松周期的最低谷。

廣發(fā)宏觀的數(shù)據(jù),三季度新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率是4.34%,環(huán)比下降7BP。

其中,企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.0%,創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低,環(huán)比下降16BP。

房貸利率4.34%,環(huán)比回落28BP。

這個(gè)利率,也是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最低值,已經(jīng)跟2009年二季度持平了。

換句話說,不管你是做生意的經(jīng)營(yíng)貸款,還是買房的商業(yè)房貸,低利率能維持多久,什么時(shí)候利率會(huì)漲咱也不敢說。

但繼續(xù)往下的空間,已經(jīng)不大了。

我當(dāng)然不是勸大家趁利率低的時(shí)候去創(chuàng)業(yè),去買房,這年頭,手里留著現(xiàn)金比什么都強(qiáng)。

政策的邊際變化,看的是大局。

要考慮到出口匯率、市場(chǎng)流動(dòng)性、通脹預(yù)期、內(nèi)外形勢(shì)、就業(yè)和物價(jià)。

個(gè)人的抉擇,卻是千差萬別。

有人一天650吃早餐都不夠,有人半夜送外賣睡在天橋下,不能一概而論。

我覺得,央媽最近這一連串的表態(tài)和動(dòng)作,是未來幾個(gè)月的貨幣政策,會(huì)變得更“精準(zhǔn)”。

大家看今年放了那么多水,M2增速那么高,用低利率不斷的刺激居民和企業(yè)的需求端。

該印的錢早都印出去了,貨幣閘門已經(jīng)開到最大,也該告一段落了。

中信宏觀報(bào)告說,未來居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù),將主要取決于兩個(gè)因素:

一是房地產(chǎn)何時(shí)能夠回歸平穩(wěn)。

二是GDP何時(shí)能夠回到潛在增長(zhǎng)水平,并帶來居民收入預(yù)期的改善。

央行,已經(jīng)做了貨幣政策能做的事情。

哪怕水龍頭開的再大,對(duì)房地產(chǎn)和居民收入預(yù)期這兩個(gè)因素,也起不到更多刺激作用了。

所以下一步要考慮的,是民生,是物價(jià),是居民的錢袋子,這是謹(jǐn)慎收水的考量。

問題之復(fù)雜,從來沒有非黑即白二選一的簡(jiǎn)單選項(xiàng)。

我是藍(lán)白,今天先聊到這,咱們下期再見。

標(biāo)簽: 貨幣政策 中央銀行

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