高盛：一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策明朗，美元將見頂，2023年看好韓元看空印度盧比

來(lái)源：華爾街見聞

此前“高燒不退”的通脹數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)在激進(jìn)加息的道路上高歌猛進(jìn)，美元也因此乘上東風(fēng)，令非美貨幣難言輕松。

但是自從美國(guó)10月CPI超預(yù)期放緩后，美元指數(shù)便從11月4日113的近期高點(diǎn)大幅回撤，截至目前已下行至107附近，跌幅已超5%。


【資料圖】

而在此背景之下，高盛在最新報(bào)告中進(jìn)一步唱衰美元后期走勢(shì)。Danny Suwanapruti等分析師在11月20日直言，美元相對(duì)于亞洲貨幣的優(yōu)勢(shì)地位即將結(jié)束：

雖然確定美元見頂?shù)木唧w時(shí)間并不容易，但是總體來(lái)看，大約在3-6個(gè)月后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策逐步明朗，美元就將見頂。

高盛分析師還總結(jié)道，一旦美元走勢(shì)轉(zhuǎn)向，不同國(guó)家的經(jīng)常賬戶狀況、經(jīng)濟(jì)體補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備、資金流入亞洲股市等現(xiàn)象都將助力除日元以外的其他亞洲貨幣出現(xiàn)分化走勢(shì)。

具體來(lái)看，高盛看好韓元、新加坡元和印尼盧比，看空印度盧比、馬來(lái)西亞林吉特和菲律賓比索。

此外，高盛認(rèn)為歐洲雖“暫離”險(xiǎn)境，但歐元前景仍不明朗。并且由于英國(guó)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，英央行再難強(qiáng)硬，英鎊仍未脫離險(xiǎn)境。而日元面前則有兩條路，究竟走向何方，要看YCC政策和明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退。

美元或?qū)⒈阮A(yù)期更早見頂

在11月18日的深度報(bào)告中，Danny Suwanapruti等人重點(diǎn)闡述了對(duì)不同貨幣匯率的詳細(xì)觀點(diǎn)。

過(guò)往三年，全球市場(chǎng)共同應(yīng)對(duì)疫情大流行的沖擊，因此外匯領(lǐng)域也針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒和不同政策立場(chǎng)有所變化。

三年過(guò)后，在2023年即將到來(lái)之際，全球市場(chǎng)形勢(shì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)嶄新階段。

高盛Danny Suwanapruti等分析師在研報(bào)中認(rèn)為，雖然此前在形勢(shì)的變化過(guò)程中，美元受到較明顯提振，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩激進(jìn)步伐，并且或?qū)⒉扇「缜腋姓f(shuō)服力的降息舉措，以及歐洲逐步克服能源困境并獲得更為穩(wěn)定的能源供給格局，全球外匯市場(chǎng)在2023年的表現(xiàn)將更為不同，而美元將最終見頂就是其中的關(guān)鍵標(biāo)志。

回顧歷史，美元見頂通常與市場(chǎng)對(duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂情緒、美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)轉(zhuǎn)變以及全球增長(zhǎng)前景改善等多重因素相關(guān)，而這些因素均在當(dāng)前周期中有所反映。

正如2016年周期一樣（即唯一出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中的美元峰值），本次美元峰值的出現(xiàn)很可能與全球增長(zhǎng)前景改善和資本外流恢復(fù)相吻合，因此美元可能會(huì)比預(yù)期更早見頂。

并且摩根士丹利已在本月表示，由于通脹放緩的預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息的不確定性減弱，預(yù)計(jì)美元匯率或?qū)⒂谒募径纫婍?，并將?023年開啟跌勢(shì)，在明年年底前跌至104。

歐洲雖“暫離”險(xiǎn)境 但歐元前景仍不明朗

針對(duì)歐元走勢(shì)，雖然歐洲正在逐步擺脫能源危機(jī)，并且高盛分析師認(rèn)為按照大多數(shù)衡量標(biāo)準(zhǔn)，目前歐元匯率已被嚴(yán)重低估。然而他們同時(shí)強(qiáng)調(diào)，認(rèn)為有充分的理由對(duì)這種估算方式持懷疑態(tài)度。

數(shù)月以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)常賬戶狀況顯著惡化，今年全年可能下滑超過(guò)5000億歐元。究其原因，稀缺能源價(jià)格上漲仍是關(guān)鍵因素。

從根本上來(lái)說(shuō)，針對(duì)歐元匯率的傳統(tǒng)估值標(biāo)準(zhǔn)仍是建立在過(guò)去的假設(shè)之上，而如今的形勢(shì)仍十分不明朗。

高盛大宗商品分析師認(rèn)為，為了重建能源儲(chǔ)備，歐洲明年將繼續(xù)面臨天然氣短缺和價(jià)格上漲的挑戰(zhàn)。而隨著歐元區(qū)進(jìn)口成本的上漲，需要?dú)W元繼續(xù)貶值才能達(dá)成與以前相同的外部平衡。

因此，我們針對(duì)歐元公允價(jià)值的模型預(yù)計(jì)今年已出現(xiàn)下降，并且如果經(jīng)常賬戶仍保持在當(dāng)前水平，那么歐元還將進(jìn)一步大幅下行。

而針對(duì)近期歐元走高的趨勢(shì)，高盛也認(rèn)為，歐元大幅升值的前景較為有限。

雖然近期溫和的秋冬天氣和歐洲各國(guó)對(duì)天然氣的瘋狂爭(zhēng)奪讓歐洲在今冬遠(yuǎn)離“懸崖邊緣”，但是考慮到天然氣供應(yīng)仍不穩(wěn)定，并且歐洲制造業(yè)的疲軟可能最終導(dǎo)致歐央行“落后于”美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮步伐，均對(duì)歐元發(fā)展前景造成限制。

總而言之，只要貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，只要?dú)W洲央行必須在高通脹與增長(zhǎng)疲軟之間找到平衡，我們認(rèn)為歐元大幅升值的前景將會(huì)受限。

日元：面前兩條路走向何方？YCC政策和明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退成關(guān)鍵

今年以來(lái)，利率一直是推動(dòng)日元走勢(shì)的主要因素，高盛預(yù)計(jì)明年將繼續(xù)如此。而在這種背景下，日元走勢(shì)可能會(huì)存在兩種路徑：

1. 美元兌日元匯率會(huì)再次上行，高盛對(duì)此列舉了兩個(gè)原因：

首先，即使美聯(lián)儲(chǔ)將利率峰值上調(diào)至高于預(yù)期的水平，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诿髂瓯苊馑ネ恕?/p>

其次，日本央行的收益率曲線控制（YCC）政策將至少持續(xù)至2023年上半年黑田東彥任期結(jié)束。

并且如果美日利差繼續(xù)向利好美元的方向發(fā)展，即使日本財(cái)務(wù)省對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施進(jìn)一步干預(yù)也難以阻擋日元頹勢(shì)。

因此高盛認(rèn)為，展望未來(lái)數(shù)月，美元兌日元匯率或?qū)⒃俅畏磸椫?55附近。

2. 美元兌日元匯率將在未來(lái)一年內(nèi)大幅度下行，對(duì)此高盛提出了三種猜測(cè)，即YCC政策早于預(yù)期結(jié)束，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，或兩者同時(shí)發(fā)生：

但相比之下，對(duì)日元匯率更大的驅(qū)動(dòng)因素則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。即便美聯(lián)儲(chǔ)采取相對(duì)有限的降息行動(dòng)，美元兌日元匯率可能會(huì)下降10%-15%。

這也意味著，如果在YCC政策結(jié)束的同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示衰退即將到來(lái)，那么我們將更加看空美元兌日元匯率，預(yù)計(jì)在三個(gè)月、六個(gè)月、十二個(gè)月后的表現(xiàn)分別為155、145、130。

英鎊：仍未脫離險(xiǎn)境

上周四公布的秋季預(yù)算被認(rèn)為是英國(guó)新首相上任后，對(duì)財(cái)政政策進(jìn)行180度大轉(zhuǎn)彎的最后一步，這一舉措大幅降低了英國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但是高盛認(rèn)為，考慮到高企能源價(jià)格所造成的負(fù)面沖擊，近期英鎊難以斬獲良好表現(xiàn)。

面對(duì)緊張的能源和勞動(dòng)力市場(chǎng)，政策制定者選擇漸進(jìn)的緊縮路徑，這給英鎊造成了更大壓力。

目前，英國(guó)是唯一一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍低于疫情前的G10集團(tuán)國(guó)家。按照我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)計(jì)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并且潛在通脹異常強(qiáng)勁，尚未出現(xiàn)明顯下降的跡象。

但是鑒于英國(guó)在支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和抗擊通脹行動(dòng)上取得了越來(lái)越微妙的平衡，因此未能實(shí)現(xiàn)（激進(jìn)）加息，這意味著實(shí)際利率不太可能為英鎊提供太多支持。英國(guó)央行本應(yīng)在11月會(huì)議上轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，但是卻做出了溫和加息75基點(diǎn)的決定（并強(qiáng)調(diào)利率峰值將低于市場(chǎng)預(yù)期）。

從目前來(lái)看，隨著能源價(jià)格的支撐限制了總體通脹繼續(xù)上行，以及預(yù)期衰退即將成為現(xiàn)實(shí)，所以很難看到再看到推動(dòng)英國(guó)央行更為強(qiáng)硬的催化劑。

展望未來(lái)12個(gè)月，我們預(yù)計(jì)英鎊兌美元匯率將小幅走高至1.22，但仍略低于2022年大部分時(shí)間的水平。并且考慮到英國(guó)依舊面臨不佳的貿(mào)易條件和脫歐后的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)英鎊的表現(xiàn)將弱于其他貨幣。

但值得強(qiáng)調(diào)的是，如果英國(guó)外部環(huán)境改善，并且英國(guó)央行采取進(jìn)一步加息行動(dòng)來(lái)重新平衡已非常緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)，這些共同因素相加或?qū)⑼苿?dòng)英鎊大幅上行。

小型G10經(jīng)濟(jì)體貨幣：受益于風(fēng)險(xiǎn)情緒改善和大宗商品上漲

高盛認(rèn)為，考慮到今年下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)情緒均有所改善，這將有利于G10集團(tuán)國(guó)家貨幣，包括澳元、新西蘭元、加元、挪威克朗和瑞典克朗。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息周期的結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回暖或?qū)⒕徑馐袌?chǎng)對(duì)美元的需求，轉(zhuǎn)而青睞澳元和新西蘭元等貨幣。

除了風(fēng)險(xiǎn)情緒改善之外，大宗商品價(jià)格上漲也為部分G10貨幣提供上行空間。

石油和天然氣價(jià)格上漲將有利于大宗商品出口國(guó)，加元和挪威克朗將從中受益。其中加元或?qū)@益頗多，這與今年年初以來(lái)因石油供應(yīng)受限帶來(lái)的油價(jià)沖擊有關(guān)，此外澳元也或?qū)⑹芤嬗阼F礦石價(jià)格的潛在上漲。

此外高盛表示，各國(guó)央行之間的政策分歧也將造成不同貨幣的表現(xiàn)有所不同。

雖然短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期似乎在延長(zhǎng)，澳大利亞央行和挪威央行已經(jīng)放緩了加息步伐（擔(dān)心進(jìn)一步緊縮政策會(huì)破壞經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，過(guò)多抑制通脹），因此這些貨幣的表現(xiàn)或?qū)⑦d于美元。然而長(zhǎng)期來(lái)看，此舉或?qū)⒈苊膺@些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景受到猛烈沖擊。

亞洲貨幣：看好韓元、新加坡元和印尼盧比，看空印度盧比、馬來(lái)西亞林吉特和菲律賓比索

高盛在報(bào)告中寫道，韓元在2022年大部分時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)欠佳，主要是受到國(guó)際收支急劇惡化的影響。但是目前預(yù)計(jì)，由于貿(mào)易條件逐步穩(wěn)定以及在周期性衰退期間，進(jìn)口（相對(duì)于出口）的順周期性增強(qiáng)，韓國(guó)的經(jīng)常賬戶將逐步改善，在2023年四季度占到GDP的4%。此外在股市資金方面，韓國(guó)股市在經(jīng)歷兩年資本外流之后，預(yù)計(jì)將迎接一輪海外資金回流，將對(duì)韓元形成一定支撐。

高盛表示，考慮到新加坡仍在積極收緊貨幣政策，對(duì)新加坡元的表現(xiàn)也持一定樂(lè)觀預(yù)期。并且還看好印尼盧比的表現(xiàn)，這是由于印尼的外部環(huán)境有所改善，經(jīng)常賬戶余額大致持平，再加上印尼央行近期持續(xù)加息。

但同時(shí)高盛認(rèn)為，馬來(lái)西亞林吉特、印度盧比和菲律賓比索或?qū)⒈憩F(xiàn)不佳，泰銖前景也存在不穩(wěn)定性。

回顧過(guò)去一年，亞洲大部分央行的外匯儲(chǔ)備大幅下降。對(duì)此我們認(rèn)為，當(dāng)美元走弱時(shí)，馬來(lái)西亞、印度和菲律賓等外匯儲(chǔ)備量降低或經(jīng)常賬戶狀況顯著惡化的央行，將趁此機(jī)會(huì)補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備，此舉或?qū)⑾拗破湄泿派档目臻g。

短期內(nèi)，我們認(rèn)為泰銖也難以斬獲良好表現(xiàn)，這是因?yàn)椴粩鄶U(kuò)大的利差和經(jīng)常賬戶赤字或?qū)⑾拗破渖悼臻g，但是如果泰國(guó)旅游業(yè)在明年下半年的改善，或?qū)⒅铺┿徤闲小?/p>

標(biāo)簽： 印度盧比

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