招商證券：SWIFT制裁能起到金融“核攻擊”的效果嗎？

來(lái)源：英為財(cái)情

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報(bào)稱，Swift與CHIPS共同構(gòu)成全球跨境支付網(wǎng)絡(luò)，相比之下，Swift制裁效力更加明顯，美國(guó)曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁，取得顯著成效。不同以往，此次美歐開展的SWIFT制裁恐難以達(dá)到預(yù)期成效：一是俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準(zhǔn)備，通過(guò)創(chuàng)建俄羅斯銀行金融信息系統(tǒng)與使用多國(guó)貨幣簽署貿(mào)易協(xié)議，俄羅斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻擊；二是鑒于當(dāng)前全球通脹形勢(shì)與制裁可能對(duì)俄能源出口帶來(lái)影響，歐美國(guó)家投鼠忌器，或采取選擇性制裁方式，從而削弱SWIFT制裁影響力。美國(guó)揮舞的金融制裁大棒，對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體造成巨大威脅與傷害。作為國(guó)際貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)已通過(guò)人民幣國(guó)際化、構(gòu)建CIPS系統(tǒng)，以及試點(diǎn)數(shù)字人民幣跨境支付領(lǐng)域應(yīng)用等方式加以應(yīng)對(duì)。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：

在俄烏沖突進(jìn)入第三天之際，美，英，歐盟等國(guó)發(fā)表共同聲明，宣布禁止俄羅斯部分銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)的國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)，被市場(chǎng)視為最嚴(yán)厲的非軍事制裁措施落地。

核心觀點(diǎn)：

Swift與CHIPS共同構(gòu)成全球跨境支付網(wǎng)絡(luò)。相比之下，Swift制裁效力更加明顯，美國(guó)曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁，取得顯著成效。

不同以往，此次美歐開展的SWIFT制裁恐難以達(dá)到預(yù)期成效：

一是俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準(zhǔn)備，通過(guò)創(chuàng)建俄羅斯銀行金融信息系統(tǒng)與使用多國(guó)貨幣簽署貿(mào)易協(xié)議，俄羅斯可最大限度削弱SWIFT制裁攻擊；

二是鑒于當(dāng)前全球通脹形勢(shì)與制裁可能對(duì)俄能源出口帶來(lái)影響，歐美國(guó)家投鼠忌器，或采取選擇性制裁方式，從而削弱SWIFT制裁影響力。

美國(guó)揮舞的金融制裁大棒，對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體造成巨大威脅與傷害。作為國(guó)際貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)已通過(guò)人民幣國(guó)際化、構(gòu)建CIPS系統(tǒng)，以及試點(diǎn)數(shù)字人民幣跨境支付領(lǐng)域應(yīng)用等方式加以應(yīng)對(duì)。

潛在的市場(chǎng)影響及機(jī)遇

1. 歐美開展的金融制裁，或?qū)⒁l(fā)俄羅斯動(dòng)用能源武器進(jìn)行反制，原油，天然氣等國(guó)際大宗商品存在進(jìn)一步上漲的空間。

2. 俄央行若出于制裁反制考慮，加大加息力度，則會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生負(fù)面影響。

3.中俄貿(mào)易結(jié)算貨幣多元化進(jìn)程顯著，因此即便美國(guó)中斷俄羅斯能源出口使用SWIFT支付交易，中俄貿(mào)易仍有備用選擇，制裁對(duì)我國(guó)能源供應(yīng)與價(jià)格的影響預(yù)計(jì)有限。

4. 西方金融制裁或?qū)⒓涌鞌?shù)字人民幣在跨境支付領(lǐng)域的測(cè)試和應(yīng)用，數(shù)字人民幣板塊有望再添動(dòng)力。

以下為正文內(nèi)容：

一、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后西方金融制裁全梳理

2月24日，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。面對(duì)俄軍的步步緊逼，西方世界除了武器援助外，迅速啟動(dòng)制裁武器，試圖以制裁手段阻止俄羅斯的進(jìn)軍步伐。在諸多制裁措施當(dāng)中，金融制裁受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。截至27日，美，英，歐，日，加拿大等國(guó)紛紛對(duì)俄羅斯展開金融制裁措施，但收效甚微。北京時(shí)間27日，美、英、法、意大利和歐委會(huì)發(fā)布聯(lián)合聲明，稱其將限制俄羅斯央行用其外匯儲(chǔ)備來(lái)對(duì)沖之前的對(duì)俄制裁措施，并禁止部分俄羅斯銀行使用SWIFT系統(tǒng)，被市場(chǎng)視為“金融核彈”的Swift制裁意外落地。

二、SWIFT制裁是美國(guó)金融制裁的常用手段

Swift與CHIPS共同構(gòu)成全球跨境支付網(wǎng)絡(luò)。成立于1973年的環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱：Swift)運(yùn)營(yíng)著全球金融電文網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)向會(huì)員機(jī)構(gòu)提供交易信息與金融標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)，Swift在國(guó)際金融信息傳輸領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。凡是從事國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的銀行，無(wú)不需要借助Swift系統(tǒng)提供的SwiftCode(國(guó)際代碼)開展國(guó)際電匯與信用證電報(bào)傳輸。因此，Swift可視為開展國(guó)際金融業(yè)務(wù)的銀行的“門牌號(hào)”。通過(guò)切斷被制裁金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或國(guó)家與SWIFT系統(tǒng)之間的聯(lián)系，制裁國(guó)可使被制裁方無(wú)法通過(guò)SWIFT系統(tǒng)進(jìn)行金融信息傳輸，被制裁國(guó)銀行將成為國(guó)際支付體系中沒(méi)有戶口的“黑戶”，國(guó)際貿(mào)易支付結(jié)算將難以開展。

除了Swift之外，CHIPS也是全球跨境支付網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分。CHIPS(即：Clearing House Interbank PaymentSystem)，是由美國(guó)運(yùn)營(yíng)的全球資金調(diào)撥系統(tǒng)，是國(guó)際貿(mào)易重要的資金清算渠道。由于美元充當(dāng)著全球貨幣的角色，全球約九成的外匯交易與國(guó)際貿(mào)易要通過(guò)美元來(lái)計(jì)價(jià)和結(jié)算，因此國(guó)際貿(mào)易離不開CHIPS系統(tǒng)提供服務(wù)支撐。

相比之下，Swift制裁效力更加明顯，美國(guó)曾多次揮舞Swift“大棒”開展金融制裁。鑒于Swift與CHIPS是全球支付體系的核心基礎(chǔ)設(shè)施，美國(guó)曾多次將該系統(tǒng)作為金融制裁的武器。回顧美國(guó)對(duì)伊朗的金融制裁過(guò)程可見，Swift制裁效力更加明顯。一方面，將被制裁方剔除出CHIPS體系只是將排除出美元支付體系之外，其還可選擇其它貨幣支付結(jié)算方式；相比之下，中斷Swift系統(tǒng)服務(wù)則是置被制裁方于“金融孤島”的不利境地，沒(méi)有信息報(bào)文的傳送，國(guó)際貿(mào)易與相應(yīng)的結(jié)算將難以為繼。

近十年來(lái)，美國(guó)曾多次揮舞Swift“大棒”，對(duì)伊朗，俄羅斯，朝鮮等國(guó)進(jìn)行金融制裁；2019年香港事件期間，美國(guó)曾一度考慮是否對(duì)香港中斷Swift服務(wù)，對(duì)我國(guó)施加壓力。

受制于能源危機(jī)，此次西方對(duì)俄施加Swift制裁一度存在爭(zhēng)議。在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之初，西方就已萌生對(duì)俄開展Swift制裁的想法。因?yàn)閷⒍砹_斯從SWIFT剔除，將限制俄羅斯從石油和天然氣出口中獲得國(guó)際收入的能力(占其政府收入的40%以上)，引發(fā)俄羅斯經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，從而限制其戰(zhàn)爭(zhēng)能力。但嚴(yán)重依賴俄羅斯天然氣供應(yīng)的德，意兩國(guó)，由于顧慮俄羅斯能源中斷對(duì)本國(guó)能源安全的沖擊，并不支持將俄羅斯剔除在SWIFT系統(tǒng)之外的做法。隨著俄烏戰(zhàn)局的升級(jí)，英/法/荷蘭等歐盟國(guó)家呼吁盡快啟用SWIFT金融武器，SWIFT協(xié)會(huì)也表示“越來(lái)越不拒絕”。

三、SWIFT制裁對(duì)俄羅斯的沖擊恐不及預(yù)期

與以往不同，此次開展的SWIFT制裁恐不及預(yù)期：

一方面，俄羅斯央行已就西方金融制裁做好準(zhǔn)備，并立即著手反制。俄烏交戰(zhàn)后，俄羅斯金融市場(chǎng)劇烈震蕩。開戰(zhàn)當(dāng)日，俄羅斯RTS指數(shù)收盤跌38.8%，MOEX指數(shù)收盤暴跌33.28%；10年期盧布債券收益率累計(jì)上升近2個(gè)百分點(diǎn)，25日收盤至12.46%。由于此次公布SWIFT制裁聲明恰逢周末，俄羅斯金融市場(chǎng)閉市，該制裁對(duì)俄金融市場(chǎng)的影響稍稍后置。

針對(duì)歐美發(fā)起的金融制裁，俄羅斯央行已提前進(jìn)行了防御措施：去年12月，俄羅斯銀行機(jī)構(gòu)增加了價(jià)值50億美元的外匯現(xiàn)鈔；1月，俄羅斯銀行機(jī)構(gòu)提升了外匯流動(dòng)性準(zhǔn)備，客戶外匯資金和銀行負(fù)債端的流動(dòng)性比例分別提升至21%和15%；2月21日，俄央行表示，將俄羅斯銀行機(jī)構(gòu)1月份外匯流動(dòng)性資產(chǎn)提升85億美元至535億美元。

2月24日，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)當(dāng)天，俄央行動(dòng)用10-20億美元的外匯儲(chǔ)備，維護(hù)盧布匯率穩(wěn)定，這是2014年以來(lái)俄央行首次開展此類操作。在此影響下，盧布匯率在貶值超4%后，迅速反彈企穩(wěn)，26日美元兌盧布匯率回落到83.5附近。

此外，俄央行已在2014年創(chuàng)立了俄羅斯銀行金融信息系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱“SPFS系統(tǒng)”)，模擬SWIFT系統(tǒng)發(fā)揮金融信息傳輸功能。此外，俄近期簽署的多項(xiàng)國(guó)際貿(mào)易協(xié)議，有意避開美元計(jì)價(jià)與結(jié)算，著在一定程度上可削弱SWIFT制裁的影響。

二是鑒于當(dāng)前全球通脹形勢(shì)與制裁可能對(duì)俄能源出口帶來(lái)影響，歐美國(guó)家投鼠忌器，或采取選擇性制裁方式，從而削弱SWIFT制裁影響力。

這從此次公布的SWIFT制裁聯(lián)合聲明可見一斑。此次聲明雖聲稱要對(duì)俄羅斯部分銀行開展SWIFT制裁，但并未公布實(shí)際制裁銀行名單。財(cái)新網(wǎng)援引德國(guó)政府發(fā)言人表示，“制裁目前僅針對(duì)已受美歐制裁的俄羅斯銀行機(jī)構(gòu)，但如有必要，將擴(kuò)大到其他俄羅斯銀行”，一名美國(guó)官員亦表示：“目標(biāo)銀行會(huì)被審慎選擇，以最大化對(duì)俄羅斯的影響，最小化對(duì)歐盟國(guó)家的影響”。鑒于歐洲冬季經(jīng)歷了天然氣能源危機(jī)與高企的通脹壓力，若減少對(duì)歐盟國(guó)家的影響，則需將那些專注于能源出口的俄羅斯銀行排除在制裁范圍之外，或在SWIFT系統(tǒng)中單獨(dú)為俄歐能源交易開辟路徑。無(wú)論采用哪種方式，都將削弱此次SWIFT制裁產(chǎn)生的執(zhí)行效果?？梢姡谌蛲浀拇蟊尘跋?，歐美難以像2014年那樣對(duì)俄能源/金融等要害領(lǐng)域進(jìn)行全面制裁，歐美缺乏對(duì)俄經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)的底氣。

四、后續(xù)發(fā)展推測(cè)與啟示

在SWIFT制裁的沖擊下，俄央行或?qū)囊韵路矫嬷志S護(hù)本國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

一是為銀行機(jī)構(gòu)的額外流動(dòng)性支持。24日，俄央行表示將通過(guò)隔夜回購(gòu)拍賣提供1萬(wàn)億盧布(118億美元)，為銀行提供額外流動(dòng)性；在外匯掉期操作中，俄央行對(duì)銀行機(jī)構(gòu)提供了50億美元的支持。此外，央行表示預(yù)算中有超過(guò)4.5萬(wàn)億盧布(530億美元)的額外可用資金。

二是開展資本流動(dòng)管理。俄央行此前表示，如果事態(tài)嚴(yán)峻，可能針對(duì)俄羅斯盧布債券采用跨境資本流動(dòng)管理和資產(chǎn)購(gòu)買措施。

三是可能緊急加息。俄央行雖未提加息，此前12個(gè)月為應(yīng)對(duì)通脹，俄基準(zhǔn)利率已經(jīng)提高了525個(gè)基點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)此輪沖擊，不排除俄央行緊急加息的可能。

金融制裁對(duì)中國(guó)的影響及應(yīng)對(duì)

美國(guó)揮舞的金融制裁大棒，對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體造成巨大威脅與傷害。作為國(guó)際貿(mào)易大國(guó)，中國(guó)在跨境支付領(lǐng)域早已著手布局，可在一定上抵御美國(guó)金融威脅與制裁沖擊。

人民幣已成為國(guó)際支付貨幣，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易使用人民幣結(jié)算占比提高。2009年，央行在上海/廣東等五市試點(diǎn)開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，在國(guó)際支付結(jié)算中逐漸引入人民幣交易。據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上年末，人民幣國(guó)際支付份額已升至2.70%，人民幣在國(guó)際支付中的份額占比升至第四，人民幣國(guó)際支付全球排名首次超越日元。此外，截至2020年末，央行已與40個(gè)國(guó)家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，互換金額近4萬(wàn)億元。

CIPS系統(tǒng)為人民幣跨境支付架起專屬通道。2015年，CIPS(一期)順利投產(chǎn)，重點(diǎn)構(gòu)建符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和通行做法的制度框架和基礎(chǔ)性安排；2017年，CIPS(二期)優(yōu)先開展支持“債券通”結(jié)算業(yè)務(wù)，涵蓋現(xiàn)券買賣，發(fā)行承銷，債券回購(gòu)等業(yè)務(wù)，次年3月CIPS(二期)投產(chǎn)運(yùn)行，5月向合格參與者全面推廣上線。目前，CIPS可支持跨境人民幣貿(mào)易，投融資業(yè)務(wù)等資金結(jié)算需求，便利性和資金結(jié)算效率得到參與者的廣泛認(rèn)可。

數(shù)字人民幣開啟跨境支付新篇章。我們?cè)趫?bào)告《數(shù)字人民幣新場(chǎng)景落地，該把握哪些賽道機(jī)遇》中提到，以SWIFT為核心的全球支付體系弊病叢生，各國(guó)央行普遍關(guān)注到法定數(shù)字貨幣在跨境支付領(lǐng)域的巨大潛力。央行曾在《數(shù)字人民幣白皮書》中明確提出，“積極響應(yīng)國(guó)際社會(huì)倡議，探索改善跨境支付”；2021年，央行牽頭搭建“多邊央行數(shù)字貨幣橋”測(cè)試平臺(tái)，吸引國(guó)內(nèi)六大行與匯豐，渣打等22家境外金融機(jī)構(gòu)參與跨境支付項(xiàng)目測(cè)試，探索跨境支付新型模式，擺脫對(duì)SWIFT系統(tǒng)的依賴。

潛在的市場(chǎng)影響及機(jī)遇

1.歐美開展的金融制裁，或?qū)⒁l(fā)俄羅斯動(dòng)用能源武器進(jìn)行反制，原油，天然氣等國(guó)際大宗商品存在進(jìn)一步上漲的空間；

2.俄央行若出于制裁反制考慮，加大加息力度，則會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生負(fù)面影響；

3.中俄貿(mào)易結(jié)算貨幣多元化進(jìn)程顯著，因此即便美國(guó)中斷俄羅斯能源出口使用SWIFT支付交易，中俄貿(mào)易仍有備用選擇，制裁對(duì)我國(guó)能源供應(yīng)與價(jià)格的影響預(yù)計(jì)有限。

4.西方金融制裁或?qū)⒓涌鞌?shù)字人民幣在跨境支付領(lǐng)域的測(cè)試和應(yīng)用，數(shù)字人民幣板塊有望再添動(dòng)力。

本文選編自微信公眾號(hào)“軒言全球宏觀”，作者：招商宏觀團(tuán)隊(duì)，智通財(cái)經(jīng)編輯：謝青海。

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