實際凈利潤超2020年，中國生物科技服務(08037)新增長點有望陸續(xù)爆發(fā)

來源：英為財情

在疫情反復挑動市場神經(jīng)之際，擁有香港規(guī)模最大之一的核酸檢測實驗室的中國生物科技服務(08037)于近日公布了2021年的年報。

據(jù)年報顯示，由于香港疫情的持續(xù)，核酸檢測需求旺盛，中國生物科技服務在報告期內錄得收入6.24億港元，凈利潤1.33億港元。得益于核酸檢測使用物料成本的整體下降，公司毛利率提升5.69個百分點至57.4%。

為擴大檢測業(yè)務板塊的業(yè)務能力，中國生物科技服務在報告期內的開支有所上升，疊加研發(fā)投入的加大使得公司凈利率承壓。若扣除新產品上市和研發(fā)投入，公司的實際凈利潤已超過2020年。

隨著后疫情時代的來臨，中國生物科技服務的發(fā)展脈絡越加清晰，公司在豐富檢測業(yè)務的產品管線，提供多元化檢測服務產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，加速對最新型精準放療技術以及CAR-T創(chuàng)新藥的投入，打造新增長點為公司未來的快速成長奠定堅實基礎，公司的內在價值也將隨之持續(xù)提升。

精準檢測豐富產品線，拓展渠道加速業(yè)務發(fā)展

致力于成為全球領先的癌癥治療一體化平臺的中國生物科技服務，其通過自主研發(fā)和專利引進兩種方式，形成了精準檢測、精準治療、全方位精準靶向治療藥物研發(fā)三大業(yè)務板塊，各板塊之間相互協(xié)同發(fā)展，持續(xù)提升平臺核心競爭力。

其中，精準檢測是中國生物科技服務穩(wěn)健發(fā)展的“壓艙石”，這不僅因為該業(yè)務是公司目前的主要收入來源，亦是因為該業(yè)務產生的利潤對其他兩大業(yè)務的培育孵化起到了關鍵作用。為保證精準檢測業(yè)務在后疫情時代持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，中國生物科技服務做了多維度布局。

在華昇診斷中心方面，目前香港第五波疫情仍未平息，4月10日、11日的新增病例仍在2000例附近，高峰雖過，但仍未下降至令人安心的數(shù)字。香港特首林鄭月娥此前表示，如果時機合適仍會考慮全民檢測。

同時，華昇診斷中心在多個主要關口布局了出入境檢測，已入駐香港機場和港珠澳口岸，以及過境中港車司機的檢測。智通財經(jīng)APP了解到，自4月1日起，香港已取消了9個國家的禁飛令，隨著航班的陸續(xù)恢復，香港作為全球客流量最大的機場之一將顯著帶動核酸檢測需求。且香港與內地的通關也即將開啟，這必將帶動核酸檢測需求增長。

除了核酸檢測外，華昇診斷中心與政府合作，開拓包括HPV、大腸癌等在內的公共衛(wèi)生項目的大規(guī)模篩查，實現(xiàn)了對檢測產品線的拓展。而在擴大產品線的同時，華昇亦在渠道端發(fā)力，公司2022年3月與康健國際(03886)成立合營實驗室，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，通過康健國際的診所網(wǎng)絡，華昇的各類檢測服務可快速推向市場，為公司檢測業(yè)務的長遠發(fā)展提供可持續(xù)的動力。

而AMDL(亞洲分子診斷實驗室)提供癌癥精準檢測、伴隨診斷服務，其與PillarBiosciences于2019年達成戰(zhàn)略合作，雙方攜手共進、優(yōu)勢互補基于Illumina測序平臺開發(fā)腫瘤診斷應用，聯(lián)手在香港科技園共建高通量測序創(chuàng)新實驗室。

近期，該實驗室滿分通過了美國病理學家協(xié)會(College of American Pathologists，簡稱“CAP”)組織的NGSST-B2021(Next-Generation Sequencing SolidTumor，實體瘤高通量測序)室間質評，這標志著該實驗室在腫瘤高通量測序方面的專業(yè)性和數(shù)據(jù)分析以及解讀能力達到了國際先進水準。

同時，AMDL擁有首個獲得FDA核準的NGS的肺癌與結腸癌CDx診斷檢測試劑盒在亞洲多個國家和地區(qū)的商業(yè)化權利。目前，該檢測服務即將在香港推出。據(jù)了解，香港每年有3.72萬癌癥患者就醫(yī)，帶動的基因檢測比例還在持續(xù)提升。且愈合監(jiān)測、防止復發(fā)、MRD等都能帶來持續(xù)的檢測需求。但當前香港市場中的檢測都是發(fā)往美國送檢，導致時間周期長、價格高昂(4-10萬港幣不等)。

AMDL作為NGS的CDx癌癥診斷產品在香港的獨家承銷商，壟斷優(yōu)勢明顯，其即將推出的檢測服務預計定價在2萬多港幣，價格實惠，方便快捷，有望迅速打開香港及內地，甚至是周邊的東南亞市場。

此外，擁有50多年的發(fā)展歷史，具有較高品牌知名度且作為香港最大第三方醫(yī)學檢測中心之一的PHC標準病理仍在傳統(tǒng)檢測方面占有穩(wěn)定市場。智通財經(jīng)了解到，PHC近期除了引入最新的可應對Omicron變異株，且獲得WHO認可的中和抗體檢測。更引入國際知名藥廠合作，合約為期5年，為其提供臨床試驗的檢測服務。PHC將持續(xù)貢獻穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流。

可以預見，通過對華昇、AMDL新增長點的布局再加上PHC的穩(wěn)定發(fā)展，中國生物科技服務的精準檢測業(yè)務有望穩(wěn)健成長，持續(xù)發(fā)揮“壓艙石”的關鍵作用。

BNCT項目啟動建設，2024年有望投入運營

若說精準檢測是目前業(yè)績的主要增長點，那么BNCT(硼中子俘獲療法)板塊有望成為中國生物科技服務的中長期新增長曲線。據(jù)悉，BNCT療法由中國生物科技服務于日本引進，是世界上首款獲批上市并納入醫(yī)保的BNCT技術。

與其他粒子治療相比，BNCT療法只需1次照射治療即可達到殺死腫瘤細胞和組織的目的，療程顯著縮短。因此該療法被譽為放療領域的“皇冠明珠”，是行業(yè)內公認的極具發(fā)展?jié)摿Φ男乱淮哪[瘤治療方法。

2021年11月時，中國生物科技服務的BNCT項目正式通過海南博鰲樂城國際醫(yī)療旅游先行區(qū)準入評審，并2022年2月28日簽訂了先行區(qū)入園協(xié)議，正式啟動籌建。預計該項目2023年底建設完成，2024年便能投入運行，開始接待患者。

博鰲國際BNCT中心建成后，將成為中國第一臺可提供商用化臨床治療服務的硼中子治療設備，亦是中國第一個可提供硼中子俘獲療法的癌癥中心，可滿足全國、東南亞乃至全球癌癥患者的BNCT治療需求。

從市場容量來看，據(jù)2017年中華醫(yī)學會放射治療學分會第八次全國放療情況調查報告顯示，我國放療設備為1.57臺/百萬人口，遠不足美國12.4臺/百萬人口，亦未達到WHO的建議2-4臺/百萬人口。以每百萬人口0.5套BNCT設備測算，則對應中國市場需求量為700套。

對比質子33次照射，BNCT療法僅一次照射的便捷性和安全性享有較高的定價權，一次治療費用可在30萬至40萬左右仍有極大吸引力。若中國生物科技服務未來開設五個治療中心，布局10臺設備，以治療人次每年1萬計算(2020年中國新發(fā)癌癥457萬例，僅頭頸部癌癥便超14萬例)，公司將有每年30-40億的收入，成長空間明顯。

臨床試驗穩(wěn)步推進，首例受試者回輸順利完成

細胞治療臨床試驗的持續(xù)推進亦提升公司的內在價值。2021年1月21日，中國生物科技服務旗下的上海耀隆的LY007細胞注射液的IND申請正式獲得中國藥品監(jiān)督管理局的批準，這是國內申報和獲批IND的第一款CD20靶點的CAR-T產品。

據(jù)悉，LY007在CAR的結構中引入獨立的共刺激信號受體OX40，實驗證明該結構能夠減少T細胞耗竭、增強CAR-T細胞的增殖和殺傷能力以及使其釋放更多的效應因子，從而在安全性和有效性兩個方面提高CAR-T的性能。?；谶@些作用機制，LY007具有攻克實體瘤的潛力，而現(xiàn)有絕大多數(shù)CAR-T細胞治療對實體瘤無顯著療效。

2022年1月25日、1月27日，LY007治療復發(fā)/難治性CD20陽性B細胞非霍奇金淋巴瘤的I期注冊臨床試驗分別在上海瑞金醫(yī)院和江蘇省人民醫(yī)院順利召開啟動會。該項目由瑞金醫(yī)院趙維蒞副院長和江蘇省人民醫(yī)院血液科李建勇主任共同主持。

2022年3月1日，LY007一期注冊臨床項目在上海瑞金醫(yī)院入組了第一例病人。4月7日，第一例受試者的細胞回輸工作正式完成，回輸過程總體順利，回輸后受試者情況良好。公司預計2022年9月底便會陸續(xù)整理出相關數(shù)據(jù)，至2023年上半年便能發(fā)布中期數(shù)據(jù)。中國生物科技服務表示，該臨床試驗預計在明年上半年獲批二期臨床，并于2024年下半年完成二期。

眾所周知，臨床數(shù)據(jù)的披露是決定藥物研發(fā)企業(yè)真實價值的關鍵節(jié)點，一旦數(shù)據(jù)符合預期，公司的內在價值將爆發(fā)式增長，市場對隆耀生物的一期臨床試驗數(shù)據(jù)也已翹首以盼。

此外，上海耀隆與徐州大學附屬醫(yī)院已在2021年10月正式啟動了針對胰腺癌和胃癌的創(chuàng)新型CAR-T(LY011)治療的臨床研究，并已入組四例病人。綜合安全性、PK特征及初步藥效的研究結果來看，LY011注射液值得進一步研究和開發(fā)。

從資本市場來看，中國生物科技服務的價值已被顯著低估。據(jù)招商證券(香港)數(shù)據(jù)，港交所主板上市的臨床階段CAR-T可比公司的市值在12億美元以上，納斯達克可比CAR-T上市公司的市值則高達60多億美元，而中國生物科技服務當前的市值竟不足2億美元，這就意味著，市場對中國生物科技服務的認知還停留在精準檢測上，市值僅反映了精準檢測板塊的估值。

不過，中國生物科技服務以檢測業(yè)務的利潤和現(xiàn)金流孵化其他新增長點的模式已見成效，BNCT板塊、CAR-T細胞治療均穩(wěn)步推進，成為了公司中長期的新增長點，為未來的持續(xù)成長奠定堅實基礎。隨著BNCT項目的落地以及LY007注射液臨床試驗的公布，中國生物科技服務的內在價值將大幅提升，并有望在市值上體現(xiàn)，而當下，或許便是最好的布局時機。

此外，中國生物科技服務已連續(xù)兩年實現(xiàn)盈利，按照目前的經(jīng)營態(tài)勢，業(yè)績有望保持平穩(wěn)增長。在今年實現(xiàn)盈利后，制約轉板的因素將消除，公司的財務狀況便符合創(chuàng)業(yè)板轉主板的條件。一旦轉板成功，流動性的提升將帶來估值的修復，屆時公司市值有望在被動投資基金的配置下大幅上漲，估值有望修復至于可比公司同一水平。

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