債市大跌后,會有“救市”嗎?

來源:華爾街見聞

數(shù)日以來債市大幅回調(diào),截至11月16日周三已連續(xù)五日下挫,由此導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值明顯回撤,并引發(fā)贖回潮進(jìn)一步加劇債市下挫。但11月17日周四,受央行開展1320億元7天期逆回購操作影響,債市止跌反彈,國債期貨漲幅擴(kuò)大。

在債市經(jīng)歷連續(xù)大跌之后,市場目前的關(guān)注點在于,未來債市企穩(wěn)究竟是要依靠央行出手干預(yù),還是能夠憑借自我調(diào)節(jié)機(jī)制來逐步恢復(fù)。

中信證券明明團(tuán)隊在11月17日研報《理財、債基贖回潮2.0如何演繹?》中分析稱,本次贖回潮主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā),未來央行很可能會出手干預(yù),或?qū)⑼ㄟ^逆回購等操作平抑市場波動,維護(hù)市場秩序,因此贖回潮預(yù)計不會持續(xù)很長時間。


(資料圖)

并且還補充道,此次收益率大漲并無持續(xù)快速上漲的基礎(chǔ)。

11月理財理財?shù)狡跀?shù)量相對可控,且此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄,在寬信用尚未得到實際驗證,實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固時,收益率并無持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。

相比之下,華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊則在11月17日發(fā)布日報《債券市場是否有自我調(diào)節(jié)機(jī)制?》中強調(diào)稱,債券市場調(diào)整具有合理性,但引發(fā)贖回-調(diào)整的負(fù)反饋,加劇市場的調(diào)整,則不具有持續(xù)性,市場還是存在自我調(diào)節(jié)的機(jī)制。在負(fù)反饋較大的期間,考慮到債券價值的逐步體現(xiàn),配置機(jī)構(gòu)可以逐步的買入。

華創(chuàng)證券認(rèn)為,首先贖回具有自我調(diào)節(jié)的機(jī)制,資金并未流向央行,之后還是會回歸債市。

本輪債券市場調(diào)整,引發(fā)的贖回路徑無非就是:銀行理財贖回基金,銀行自營贖回基金,老百姓贖回銀行理財,保險贖回基金等等......等于理財?shù)馁Y金變成了銀行自營的資金,顯然還是會留在債券市場,只是需求上,從信用債變成了利率債。

如果是銀行自營的資金贖回公募債券基金,這些資金銀行還是回去買債券。如果是保險贖回基金,這些資金最終還是會去投債券,只是時間的問題。

因此,我們需要明確的是,這一輪贖回,資金并沒有被央行收走(如果收走,市場就徹底沒錢了),也不會因為風(fēng)險偏好提升,導(dǎo)致資金從債券轉(zhuǎn)向股票,所以這些流動性還是會回到債券市場。

其次華創(chuàng)證券表示,債券的價值具有自我調(diào)節(jié)的機(jī)制。伴隨利率下跌,買盤也會增加。

客觀的說,債券的價值是可以評估的,也是相對確定的。而市場短期波動則是很難把握的。利率過低,即使短期情緒好,中期看,一定的有風(fēng)險的;利率高了,即使短期情緒不好,中期看,則是機(jī)會。因此,某種程度上,債券的價值具有自我調(diào)節(jié)的機(jī)制,也就是說伴隨著債券的下跌,利率的反彈,逐步到了價值點,買盤也就會多起來。

那么對債券價值的問題的討論,則需要回歸宏觀基本面,流動性,通脹等影響因素。目前宏觀經(jīng)濟(jì)還很弱,流動性雖然比之前緊張,但也不會一直收緊;通脹方面,央行雖然有擔(dān)心潛在的上升風(fēng)險,但央行也不能走在曲線之前太早,畢竟如果是那樣,央行因為擔(dān)心通脹而過于收緊流動性,則會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的更快。因此,我們認(rèn)為目前債券經(jīng)歷了這幾天的調(diào)整后,價值是逐步顯現(xiàn)了。

華創(chuàng)證券還強調(diào)稱,目前波動屬于市場應(yīng)有的波動,所以寄希望央行“救市”并不合理。并認(rèn)為,尚不知利率大幅回升引發(fā)出何種問題,才會引起央行的關(guān)注。

這幾天的債券市場快速下跌后,市場也寄希望央行“救市”。目前市場的波動屬于利率在低位后潛在風(fēng)險的客觀釋放,也屬于市場應(yīng)該有的波動。所以,寄希望央行“救市”并不合理。

當(dāng)然,我們認(rèn)為確實也要關(guān)注利率大幅回升對經(jīng)濟(jì)的沖擊,金融市場的大幅波動對經(jīng)濟(jì)的沖擊。例如,利率大幅回升—》企業(yè)發(fā)債放緩—》社融下降;而且利率大幅回升,也導(dǎo)致企業(yè)融資成本提升,降低企業(yè)盈利能力;或者利率大幅回升,導(dǎo)致財政融資成本提高,加大財政資金的缺口。這些都是利率大幅回升所帶來的負(fù)面影響。

只是我們不確定的是,利率大幅回升到什么階段,引發(fā)的這些問題,才會引起央行的關(guān)注,并通過某種方式例如流動性更多的投放來實現(xiàn)市場所謂的“救市”的希望。

標(biāo)簽: 中央銀行 資管產(chǎn)品 債券市場

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