今日最新!實現(xiàn)“固收”與“+”的融會貫通

來源:中國證券報

多年管理“固收+”產(chǎn)品的經(jīng)驗,讓農(nóng)銀匯理固收部副總經(jīng)理、農(nóng)銀瑞澤添利債券擬任基金經(jīng)理劉莎莎,更加看重組合中固收資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)的相互配合與融會貫通。劉莎莎在接受中國證券報記者采訪時表示,“固收+”產(chǎn)品的投資管理目標,應(yīng)該是在波動的市場中,力爭為投資者獲取長期可持續(xù)的投資回報。

回顧此前的債市調(diào)整,劉莎莎認為更多是機構(gòu)投資者預期變化帶來的市場反應(yīng)。研判后市,她認為債市或迎來一波布局機會。


(資料圖)

控制組合整體波動

在2018年資管新規(guī)出臺后,劉莎莎研究了新規(guī)對資本市場的影響以及銀行理財對基金的影響,發(fā)現(xiàn)“固收+”產(chǎn)品或許會成為未來穩(wěn)健投資者選擇的主流方向。

她認為,傳統(tǒng)銀行端保本保收益的產(chǎn)品逐漸退出,無風險收益率逐步下行,投資者不斷適應(yīng)與自己風險偏好相對應(yīng)的收益條件,這為基金產(chǎn)品帶來很大的發(fā)展機遇。

“‘固收+’產(chǎn)品波動不會有權(quán)益類產(chǎn)品那么大,又能夠通過部分權(quán)益增厚收益,相較于純債產(chǎn)品在流動性處理上也具有優(yōu)勢?!淌?’較少采用信用下沉策略,更多是利用久期策略、杠桿策略去獲取收益,增加產(chǎn)品的彈性則可以通過配置股票的方式來實現(xiàn)?!眲⑸硎尽?/p>

在劉莎莎看來,目前市場對于“固收+”的定位和認知還處于發(fā)展過程中?!霸谌袌鲑Y金的熱情追捧下,去年‘固收+’產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模很大,但部分產(chǎn)品在持倉結(jié)構(gòu)上更偏股性。如果基金經(jīng)理為了追求產(chǎn)品的更大彈性而過高地提高股票倉位,相應(yīng)的債券倉位會被壓縮,即使部分個股能夠賺取阿爾法收益,市場下行幅度較大時,也有可能擊穿固收資產(chǎn)對權(quán)益資產(chǎn)的保護,導致投資者的持有體驗不佳。”?她表示。

劉莎莎奉行經(jīng)典的“固收+”策略,并且將風險控制擺在投資管理的關(guān)鍵位置。從2014年開始管理公募產(chǎn)品,到2019年轉(zhuǎn)戰(zhàn)專戶產(chǎn)品,劉莎莎經(jīng)歷了資本市場完整的市場周期?!斑^去公募類產(chǎn)品主要追求相對收益,我也體會過追尋市場熱度的糾結(jié)心情,而管理專戶需要在相對收益基礎(chǔ)上強調(diào)對絕對收益的把控,這讓我重新從控制回撤的角度來修正投資決策,并去思考出現(xiàn)極端回撤情況的應(yīng)對之法?!眲⑸硎?。

劉莎莎介紹,自己的“固收+”管理框架主要有兩個方面,一是自上而下對大類資產(chǎn)的配置形成判斷,包括對“固收”部分的信用債、利率債以及“+”部分的可轉(zhuǎn)債和個股的倉位選擇;二是自下而上結(jié)合對市場流動性、市場風格的判斷選擇行業(yè)和個股配置思路。在極端行情下,劉莎莎希望能夠通過多種資產(chǎn)性價比及確定性的綜合判斷,通過多資產(chǎn)之間的此消彼長,控制組合的整體波動,同時加強對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的紀律性把控。

農(nóng)銀瑞澤添利債券采取雙基金經(jīng)理模式,由劉莎莎與錢大千共同管理,不做簡單的“1+1”疊加。劉莎莎認為,無論采取哪類管理方式,拉長時間年限來看,如果既要控制波動又要長期獲得超額收益,兩類資產(chǎn)的配置需要融會貫通。她認為,股債市場互相影響,在組合配置上更需要考量兩類資產(chǎn)的供需情況,并結(jié)合財政政策、貨幣政策的邊際變化進行調(diào)整和配合。

債市迎來布局機會

在劉莎莎看來,今年以來最大的政策邊際變化,一是保交樓相關(guān)政策陸續(xù)出臺。二是防疫政策的優(yōu)化。

“強有力的政策可以有效解決地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)問題,同時緩解市場對行業(yè)的悲觀預期,通過穩(wěn)定需求預期和實現(xiàn)資金融通,無論是投資需求、消費需求還是融資需求都會出現(xiàn)邊際上的改善?!眲⑸硎?。

復盤此前的債市回調(diào),劉莎莎認為,這一波回撤更多是機構(gòu)投資者對政策預期出現(xiàn)變化導致市場波動,但調(diào)整后的短期債券的持有收益已經(jīng)明顯提高。在她看來,明年當銀行的信貸需求開始釋放的時候,債市將迎來一波配置機會,這也是拉長久期、配置更高收益資產(chǎn)的窗口。

“當前,國內(nèi)順周期政策例如支持房地產(chǎn)、防疫政策變化等大方向預期比較明確,順周期內(nèi)的價值股會持續(xù)有較好表現(xiàn)。前期由于地產(chǎn)等行業(yè)的悲觀預期,相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈受到影響,未來隨著政策持續(xù)改善,相關(guān)行業(yè)的權(quán)益投資也會面臨一定機會。明年一季度和二季度,隨著上市公司業(yè)績的公布,市場會找到更為確定的方向。”劉莎莎表示。

對于權(quán)益資產(chǎn)配置,劉莎莎認為,結(jié)合當前市場環(huán)境及政策預期,目前更加看好價值組合,主要包括大金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈及部分低估的消費類個股。與此同時,成長行業(yè)的業(yè)績悲觀預期已經(jīng)相對充分反應(yīng),未來將密切關(guān)注基本面的邊際變化,擇機布局。

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