今日看點:A股成交持續(xù)縮量,2023年增量資金哪里來?10萬億超額存款或有答案

來源:第一財經

2022年最后一個月,A股日度成交額持續(xù)縮量,月內即從單日萬億縮至最低不到6千億,幾近腰斬。第一財經記者發(fā)現(xiàn),機構對于新的一年股市有望轉入增量資金博弈階段較有共識。然而緊跟的問題就是,增量資金從哪里來?


【資料圖】

對于這一問題,除外資等增量資金外,十萬億超額存款中或有答案。疫情以來,投資、消費、出口均受沖擊,居民收入大幅低于趨勢值。但是,居民超額存款規(guī)模創(chuàng)出新高。

“截至11月份,2022年居民存款累計新增存款高達 14.95萬億,環(huán)比上年多增約5萬億,是歷史同期從未出現(xiàn)過的水平。”中信建投陳果團隊1月1日研報稱。而據(jù)中信證券宏觀首席程強團隊測算,2019年以來我國居民積累了約10.8萬億超額存款,其中約一半是在2022年積累的。

如此大規(guī)模的超額存款較為罕見。有機構分析人士對第一財經表示,疫情之下居民收入受到沖擊,但是存款依然大幅增長,簡單來說就是源自不買房、不消費、不投資,“其實最明顯的就是今年(2022年),理財贖回、地產滯銷、疫情下消費減少,都趕在一起了”。

程強團隊認為,在中性情景下,2023年超額存款可能消耗的比例和對各類市場的影響,總體來看超額存款的消耗對消費、房地產和權益市場的邊際影響均較為顯著,其中“若全部用于投資于權益市場,以2022年自由流通市值35.5萬億元的規(guī)模來看,對權益市場的提振約為3個百分點”。

股市資金大幅流出

2022年最后一個交易日,A股以6040.64億元的日成交劃上年度句號。成交持續(xù)縮量的背后,是資金大幅流出。

據(jù)海通證券荀玉根團隊統(tǒng)計,2022年前11個月股市資金凈流出超過8800億元,而2021年全年為資金凈流入16600多億元。

2022年前11個月,融資余額、私募、資管產品都是凈流出,公募基金流入規(guī)模僅有3800多億元,遠低于2021年1.7萬億元的水平。外資流入規(guī)模也僅有550億元,相比2021年的4300多億元大幅萎縮。

“2022 年市場行情整體偏弱的背景下 A 股資金面臨一定的流出壓力,”荀玉根表示,展望 2023 年,在居民資產配置力量推動下,隨著市場行情的整體好轉,A 股的增量資金有望重新回流。

在他看來,短期內股市的資金流向和行情密切相關,隨著 2023年A股賺錢效應整體好轉,疊加中長期居民資產配置向權益遷移趨勢進一步延續(xù),2023年A股資金將明顯回流。

超額存款快速增長

陳果認為,2022 年以來流動性供給端持續(xù)發(fā)力,但實體經濟融資需求萎縮疊加居民部門風險偏好系統(tǒng)性回落,導致被創(chuàng)造出來的貨幣大量滯留于銀行體系成為儲蓄,并未進一步轉化為股市流動性,形成了當前宏觀流動性充裕,但全年市場大幅調整的局面。

那么這部分儲蓄,特別是“超額儲蓄”有多大?

據(jù)程強團隊測算,2019年以來我國居民共積累了10.8萬億元超額存款。2019年以來,我國居民存款增長速度明顯加快,尤其是2022年前11個月居民存款比2021年同期多增6.9萬億元。 而這部分超額存款主要有消費下滑、地產銷售下滑和理財產品回表三個原因所致。

其中,消費貢獻超額存款約4.9萬億元。疫情期間雖然居民收入承壓,但是消費的收縮更加明顯。據(jù)其測算,2020~2022年居民收入分別低于趨勢值2.4萬億元、1.8萬億元和3.6萬億元,三年合計少7.8萬億元。而同期社會消費品零售額分別低于趨勢值4.8萬億元、2.6萬億元和5.2萬億元,三年合計少12.7萬億元。

超額存款的另一個來源是地產銷售下滑?!百彿繙p少導致的存款增加主要出現(xiàn)在2022年,2022年前11個月,住宅銷售額同比下滑28.4%。我們假設2022年全年住宅銷售額同比下滑28.5%,而中樞增速為8.8%,則2022年住宅銷售額比銷售中樞下滑6.1萬億元?!背虖妶F隊認為,按居民的購房資金約50%來自于銀行貸款,測算2022年房地產銷售下滑導致的居民超額存款約為3萬億元。

2022年年底的理財贖回也為超額存款添了“一把火”。

“2022年的理財回表主要發(fā)生在四季度的債券市場大幅調整時期,測算規(guī)模約為1.5萬億元。”程強團隊表示,理財產品回表始于2018年,當年資管新規(guī)正式印發(fā),以委托貸款和信托貸款為代表的非標理財規(guī)模開始見頂回落。2019~2021年的銀行理財增長總計低于中樞約1.1萬億元,而2022下半年出現(xiàn)了大規(guī)模銀行理財贖回。他預計,2019~2022年理財回表貢獻了2.6萬億元超額存款。

股市有望轉入增量博弈

對股市而言,在陳果看來,超額儲蓄預示著資金上并無擔憂,核心仍在于信心修復的時間及斜率。

“目前來看,房地產融資政策逐步放開,疫情防控措施不斷優(yōu)化,內需提振政策箭在弦上,整體而言,基本面短期內壓力仍存,但長期改善確定性強。屆時一旦信心重拾,居民資產負債表走向修復,風險偏好提升下積壓的超額儲蓄流至股市可期。”他預計,2023 年資金面的擔憂將逐步得到緩解,有望轉為增量博弈。

程強也認為,居民的超額存款主要由消費場景缺失、房地產銷售的回落和理財產品回表所形成,明年預計各行業(yè)均將有一定的改善能夠帶動預防性儲蓄的消耗。

其中,在中性情境下,四年累積超額存款10.8萬億元規(guī)模,假設超額存款2023年釋放10%即1.08萬億元,若該資金全部用于消費,對2022年約43.6萬億元的社消總規(guī)模來看,能帶動 2023年社消增速約為1.2個百分點;若全部都用于購房,以2022年商品房銷售總金額13.9萬億元來看,對商品房銷售的提振為7.8個百分點。而如果全部用于投資于權益市場,以2022年自由流通市值35.5萬億元的規(guī)模來看,對權益市場的提振約可以達到3個百分點。

“當股市行情處于明顯上漲的牛市時,增量資金往往大幅入市;而當寬基指數(shù)開始明顯下跌時,股市資金會明顯流出;最后在股市走勢偏震蕩時,資金面也往往呈現(xiàn)小幅波動的緊平衡狀態(tài)。”荀玉根表示,從牛熊周期視角來看,股市資金面與牛熊周期的關系為“牛市入、熊市出、震蕩市緊平衡”。他預計,2023年A股資金將明顯回流,整體增量規(guī)模有望達到萬億。

標簽: 增量資金

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