世界最資訊丨美聯(lián)儲持續(xù)加息將加大美國政府債務風險|國際
文/清華大學國家金融研究院副院長,清華大學五道口金融學院黨委委員、校友辦主任、校友會秘書長,金融發(fā)展與監(jiān)管研究中心副主任,《清華金融評論》執(zhí)行主編兼編輯部主任張偉
(資料圖片)
截至2022年11月,2022年美國聯(lián)邦儲備委員會已6次加息,累計加息幅度達375個基點。本文分析認為,美聯(lián)儲以如此猛烈的力度和快節(jié)奏持續(xù)加息,將顯著增加美國政府債務風險,同時使得美國貨幣政策與財政政策的協(xié)調更為艱難。
2022年3月至11月,美聯(lián)儲以抑制通貨膨脹為名連續(xù)6次加息,聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間升至3.75%~4.00%。預計美聯(lián)儲還將繼續(xù)加息,并在較長時間內使利率保持高水平。天下沒有免費的午餐,任何政策選擇都是有代價、有取舍的,加息同樣如此。美聯(lián)儲以如此猛烈的力度和極快的節(jié)奏持續(xù)加息,不僅會加大美國政府債務風險,也會使得美國貨幣政策與財政政策的協(xié)調變得更為艱難。
2022年加息前美國政府債務風險狀況
近年來,美國聯(lián)邦政府公共債務余額持續(xù)上升(表1)。據美國財政部數(shù)據,截至2021財年末(美國財年為上年10月1日至當年9月30日),美國聯(lián)邦政府公共債務余額達28.4萬億美元,遠高于2019財年末的22.7萬億美元,在2020財年和2021財年兩年時間里增長了5.7萬億美元。美國聯(lián)邦政府公共債務與國內生產總值(GDP)之比,從2019年末的107.8%升至2020年末的126.1%,2021年末雖略有下降,為122.9%,但均遠高于60%警戒線。
從聯(lián)邦政府債務余額的結構來看,在2020財年和2021財年,美國中期國債、長期國債、通脹保值證券(Treasury Inflation-Protected Securities,簡稱TIPS)和浮動利率票據(Floating Rate Notes,簡稱FRN)均明顯上升,而短期美國國債在2020財年大幅上升,由2.4萬億美元上升至5萬億美元,上升幅度高達2.6萬億美元,2021財年雖然大幅下降,但仍較2019財年末高出1.3萬億美元。
新冠肺炎疫情暴發(fā)后,美國聯(lián)邦政府公共債務余額以及公共債務余額與GDP之比在原有高水平上大幅攀升,主因是美國聯(lián)邦政府為應對疫情沖擊和推動經濟復蘇而推出了多輪大規(guī)模財政刺激計劃。2020財年,美國聯(lián)邦政府支出總額為6.6萬億美元,較2019財年的4.5萬億美元有較大幅度提高。2021財年,美國聯(lián)邦政府支出總額進一步創(chuàng)出新高,升至6.8萬億美元。
財政支出猛增使得美國2020財年的財政赤字達到令人震驚的3.1萬億美元,是疫情前2019財年的3倍多(圖1)。2020財年美國財政赤字與GDP之比升至16.1%,創(chuàng)下1945年以來最高水平,大大高于3%警戒線。
新冠肺炎疫情暴發(fā)后,隨著美國聯(lián)邦政府財政支出大幅增加,美國國債發(fā)行規(guī)模也大幅增加,尤其是短期國債。美國短期國債發(fā)行規(guī)模在2020財年相比上一財年的增幅高達6.5萬億美元(表2),在2021財年略降,但仍然超過15萬億美元。中期國債和長期美國國債等可流通附息票國債在2020財年同比雖然只增長約5000億美元,但在2021財年卻大幅增加了1.6萬億美元。???
2022年加息潮對美國政府債務風險的影響
加息潮推高美國國債票面利率
政府債務利息支出是財政支出的重要組成部分。政府利息支出的多少,是由政府各項債務余額和票面利率決定的。美國國債發(fā)行采取招標拍賣方式、定期批量滾動發(fā)行。美聯(lián)儲掀起加息潮后,美國基準利率急劇升高,新發(fā)行國債的票面利率遲早會隨著基準利率的上升而水漲船高。
本文選取了期限為13個星期、7年期和20年期美國國債分別作為短期、中期和長期國債的代表。從發(fā)行利率看,在2022年前10個月里,期限為13個星期、7年期和20年期的美國國債的拍賣利率分別提高了391.5、262.5和137.2個基點(表3)。而同期美聯(lián)儲累計加息300個基點??梢?,短期國債的發(fā)行利率與基準利率的同步程度明顯大于中期和長期國債。短期國債的發(fā)行利率上升幅度大于基準利率的升幅,也反映了對后續(xù)加息的預期。隨著時間的推移,短期利率將繼續(xù)高企,而隨著短期利率逐步向中期和長期利率傳導,中期和長期國債的發(fā)行利率也會上升,并向上逐步趨近于長期均衡水平。
美國國債平均利率的走勢也呈現(xiàn)出上述規(guī)律(圖2)。平均利率反映存量債券的平均付息水平,是基于某類債券在一定時期內所支付的利息總額和這類債券的總規(guī)模計算出來的。2022年,美國短期國債的平均利率持續(xù)顯著走高,從上年末的0.071%,升至10月末的2.924%,累積漲幅達285.3個基點,非常接近于同期聯(lián)邦基金利率的上升幅度。美國中期國債的平均利率也開始處于上漲勢頭,從2022年2月末(美聯(lián)儲加息前)的1.396%,升至10月末的1.631%,累積漲幅為23.5個基點。美國長期國債平均利率的變化很小,基本圍繞3%窄幅波動,其上漲勢頭尚未形成,具有明顯的滯后效應。總之,短期國債由于新舊更替的速度快,其平均利率跟當前利率的相關性更大,而中期和長期國債的更替速度相對較慢,其平均利率變化對于當前利率的變化就不那么敏感。然而,隨著基準利率較長時間處于高位水平,且預期美聯(lián)儲還將繼續(xù)加息,假以時日,未來美國國債的平均利率,無論是短期還是中長期,遲早都將會上升,并趨近于較高水平,因此,必然會進一步推高美國聯(lián)邦政府的利息支出……
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