市場正在等待創(chuàng)夢天地(01119)的拐點出現(xiàn)

來源：英為財情

“種一棵樹最好的時間是現(xiàn)在”，創(chuàng)夢天地(01119)的發(fā)展軌跡很好地證明了這一句話。

3月30日，這家公司發(fā)布了2021年全年財報。根據(jù)財報顯示，創(chuàng)夢天地2021年營收為26.37億元，同比下降18%;歸母凈虧損1.6億元，同比收窄64%;經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4220萬元。

如果單單從數(shù)字來看，這并不是一張很漂亮的財報，但是細讀財報和看完管理層出席的業(yè)績會問答后，投資人卻可以得到了和初始印象不一樣的答案。譬如從營收上看，營收的下滑主要源于戰(zhàn)略變化和業(yè)務(wù)調(diào)整——2021年聚焦于自主研發(fā)和運營消除類及競技類游戲，RPG品類則通過投資+定制形式深化合作，同時逐步終止了不符合公司游戲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的產(chǎn)品。

譬如從財務(wù)上看，2021年的虧損，相對于2020年的5.64億元已有較大幅度的減虧，這是戰(zhàn)略性的進步;比利潤更重要的，是經(jīng)營現(xiàn)金流，這個指標創(chuàng)夢天地2021年為正數(shù);甚至毛利率達到了41.83%，與過去五年最高的43.93%僅有一步之遙，甚至有可能在2022年超越。

自2018年以來，創(chuàng)夢天地一直在構(gòu)建線上線下，虛擬與現(xiàn)實的深度融合。三年過去之后，新的業(yè)務(wù)形態(tài)嶄露頭角：游戲業(yè)務(wù)(游戲自研為主)+IP衍生品業(yè)務(wù)(QQfamily線下店)。

以游戲業(yè)務(wù)為例，自研游戲的上線帶動毛利率提升，這成為拉高創(chuàng)夢天地全年綜合毛利率的核心;未來隨著自研的比重進一步提高，毛利率還有更大的提升空間。同時，IP衍生品業(yè)務(wù)增長迅猛，同增4.6倍，未來有望繼續(xù)抬升，且毛利率可超過40%，成為創(chuàng)夢天地新的增長發(fā)動機。

甚至新的數(shù)字化工具Fanbook，在這次業(yè)績會上也被投資人地詢問。后者上市數(shù)月，用戶數(shù)量超過200萬人，目前已有多個投資人洽談融資可能。而其對標的是目前全球最火的社交工具Discord，Discord目前的估值已達到150億美元——Fanbook倘是商業(yè)化成功，將重構(gòu)市場對創(chuàng)夢天地的估值邏輯。

現(xiàn)在看來，2022年將是創(chuàng)夢天地努力奔跑的起點，而我們可以從2021年的財報里及業(yè)績會上管理層的問答里窺斑知豹。

第一個認識 毛利率在上升

從創(chuàng)夢天地2021年財報來看，其毛利率是41.83%，較之2020年的41.59%稍有提升。

創(chuàng)夢天地CFO雷俊文強調(diào)，2021年上半年創(chuàng)夢天地的毛利率是38%，進行業(yè)務(wù)調(diào)整之后，下半年的毛利是46%?！耙簿褪钦f下半年跟上半年相比，增長了8個百分點”。主要原因是公司在收入結(jié)構(gòu)上的不斷優(yōu)化，主動減少了一些非核心產(chǎn)品，且自研的毛利率比較高。

毛利率不是投資決策唯一標準，也不是一把放之四海皆準的鑰匙，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時，毛利率的對比分析往往也是利潤表分析的第一步，之后才是三費、資產(chǎn)減值等分析。

將毛利率進行拆分，創(chuàng)夢天地又分為兩大業(yè)務(wù)：游戲及信息業(yè)務(wù)，IP衍生品業(yè)務(wù)。在這其中，前者的毛利率是41.86%，后者為39.45%。

自研游戲業(yè)務(wù)目前在游戲業(yè)務(wù)中占據(jù)的比例已超過50%，隨著2022年自研比例的提升，毛利將會攀升;IP衍生品業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)毛利率平均水平超過40%，優(yōu)秀的公司達到65%，而創(chuàng)夢天地此塊業(yè)務(wù)仍為投入期，在新的一年有極大概率會超過40%的平均水平，向優(yōu)秀公司看齊。

簡而言之，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整之下，順延2021年下半年毛利率的快速提升，2022年創(chuàng)夢天地毛利率或?qū)⒈３?021年下半年的水準，甚至?xí)摺?/p>

第二個認識 7400萬利潤背后的故事，成本及負債均在下降

2021年創(chuàng)夢天地經(jīng)調(diào)整后凈利潤是4220萬元，但這并不是真實的利潤水準。

雷俊文解釋，從公司層面而言，IP衍生品業(yè)務(wù)方面還屬于投入期，創(chuàng)夢天地為此在2021年凈投入是3200萬。倘是除掉IP衍生品業(yè)務(wù)，其他板塊的經(jīng)調(diào)整凈利潤是7400萬人民幣。

從成本端來看，在三費方面，創(chuàng)夢天地在行政成本端的控制極為成功。其2021年一般行政開支為2.99億元，較之2021年的3.69億元有了7000萬元的降幅，這主要得益于管理效率的提升。值得注意的是，這是在員工數(shù)大幅度增加的基礎(chǔ)上獲得的，更為難得：2021年底創(chuàng)夢天地共有1113名雇員，較之2020年的737名增加376名。

銷售費用率相比去年同期上升50%。雷俊文解釋，這與產(chǎn)品的上線節(jié)奏相關(guān)。2021年下半年公司有新品上線，公司持續(xù)增加品牌和效果類廣告的投放，將在一段時間內(nèi)和營業(yè)收入有所錯配。

2021年，公司在研發(fā)方面投入了3.25億元，研發(fā)費用率由2020年的10.1%上漲到2021年的12.3%，主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，除卻在游戲業(yè)務(wù)上進行研發(fā)能力的迭新，更多的是為IP衍生品業(yè)務(wù)進行科技賦能，為未來打下堅實基礎(chǔ)。

從資產(chǎn)負債方面而言，在疫情及行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴的大背景下，創(chuàng)夢天地主動管理資產(chǎn)負債表。2021年資產(chǎn)負債率是從2020年的45%下降到2021年的36.3%，下降了近9個百分點，這其中主要包括可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股、銀行貸款的償還等等。

第三個認識 自研游戲比例在提升

從創(chuàng)夢天地的業(yè)務(wù)板塊來看，游戲依然是其主要營收來源。其中，游戲及信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入26億元，這份財報不僅證明公司的商業(yè)模式和核心競爭力具有強大的韌性，同時也為2022年贏得了良好的開局。

同時在2021年度，在繼續(xù)保持業(yè)務(wù)的持續(xù)增長的同時，創(chuàng)夢天地保持月活躍用戶1.28億，有7款超過5年以上的運營在線游戲。

財報顯示，2021年，創(chuàng)夢天地繼續(xù)進行游戲業(yè)務(wù)板塊的存量調(diào)整和優(yōu)化，消除類和競技類游戲聚焦于自主研發(fā)和運營，RPG品類則通過投資+定制形式深化合作，同時尋找合適引入國內(nèi)的海外精品游戲。

創(chuàng)夢天地聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁高煉惇表示，2021年至今，創(chuàng)夢天地的自研游戲已經(jīng)慢慢傾斜到超過50%，2022年會逐步交付一些自研結(jié)果。三個核心賽道：消除、競技和RPG，將會有充分的產(chǎn)品線去確保未來收入及業(yè)績的增長。

在具體執(zhí)行方面，創(chuàng)夢天地的自研類游戲從研發(fā)立項開始就與動漫及潮流產(chǎn)品相結(jié)合，力爭全方位的打造精品IP，實現(xiàn)多維度的商業(yè)變現(xiàn)。

細分來看，在消除賽道上，《夢幻花園》和《夢幻家園》系列表現(xiàn)優(yōu)異，國內(nèi)總收入在2021年逆勢上漲，通過開展有效的運營活動及二次開發(fā)，提升游戲的長生命周期和活躍度。

RPG賽道上，自研手游《榮耀全明星》自2021年8月底安卓及iOS雙端上線以來，各項業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)已遠超預(yù)期，其中注冊用戶達到數(shù)百萬，該游戲在超級明星“周杰倫”加持下，春節(jié)期間推廣大獲成功，月流水再創(chuàng)佳績。

第四個認識 IP衍生品業(yè)務(wù)是第二大增長曲線

作為創(chuàng)夢天地聚焦美好生活和前沿消費賽道的重要一環(huán)，IP衍生品業(yè)務(wù)承載著公司由游戲廠商向生活消費領(lǐng)域多元探索、構(gòu)筑全新業(yè)態(tài)的美好愿景。

創(chuàng)夢天地IP衍生品業(yè)務(wù)CEO文永生表示，“線下業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯是，通過超預(yù)期的顧客體驗來引流、留存、打造顧客口碑，再通過精選的商品和服務(wù)來實現(xiàn)門店收益變現(xiàn)。”

文永生以QQfamily歡樂海岸旗艦店為例，單店日客流從開業(yè)之初的6000人次攀升至高峰的14000人次，從2021年7月底開業(yè)至2022年2月底，累計實現(xiàn)進店客流將近60萬人次。

從市場空間來看，中國潮玩市場尚處早期發(fā)展階段，潮玩零售市場規(guī)模于2015年的63億元增長至2019年的207億元，復(fù)合增速34.6%，預(yù)計在2024年達763億元。

創(chuàng)夢天地在IP授權(quán)方面的邊界不斷地擴大。公開資料顯示，公司已于2021年內(nèi)獲得QQfamily、QQ系列形象、“胖大腦洞家族”等IP授權(quán)，并于2022年3月投資亞洲潮玩收藏品平臺MightyJaxx，獲得Mighty Jaxx相關(guān)產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)。

雷俊文也透露了IP衍生品業(yè)務(wù)的財務(wù)情況。他表示，IP衍生品業(yè)務(wù)整體毛利率是40%左右，仍有較大提升空間。同時，IP衍生品業(yè)務(wù)也進入了快速成長期，2021年上半年的收入為1100萬，下半年為2500萬，增長了100%以上。

智通財經(jīng)APP注意到，創(chuàng)夢天地在財報中把自己定位成“科技賦能的IP運營商”，想要將IP衍生品業(yè)務(wù)視為業(yè)務(wù)第二增長曲線，明確表示要從過去單一的線上虛擬場景延伸至線下QQfamily門店，通過線上虛擬和線下實物結(jié)合，構(gòu)建了全方位、多維度、全周期的多元場景，實現(xiàn)了商業(yè)價值的攀升。

第五個認識 與騰訊、索尼的股東合作在深化

創(chuàng)夢天地的第一機構(gòu)大股東騰訊，在網(wǎng)文、游戲、動漫領(lǐng)域儲備海量IP，而公司與騰訊建立了長期緊密的合作關(guān)系。通過深度綁定騰訊，有望長期承接這些海量精品資源。

在過去一年中，創(chuàng)夢天地持續(xù)加強與騰訊聯(lián)合開發(fā)/運營的業(yè)務(wù)合作模式。財報顯示，創(chuàng)夢天地自研二次元多端競技類游戲《卡拉比丘》已于去年8月獨家授權(quán)騰訊在中國大陸地區(qū)發(fā)行手游及端游版本;首款自研的二代消除類游戲《女巫日記》已于2021年4月將海外發(fā)行代理授權(quán)予騰訊，成功實現(xiàn)了“反向輸出”。

同時，創(chuàng)夢天地與騰訊聯(lián)合運營的MMORPG《黑色沙漠》(手游)已于2021年6月28日獲得版號，將于近期上線。

基于“QQfamily”娛樂街區(qū)的成功經(jīng)驗，公司有望持續(xù)承接騰訊更多IP衍生品變現(xiàn)需求，豐富自己的IP產(chǎn)品庫。

索尼方面，在創(chuàng)夢天地港股上市前成為公司的基石投資者，且創(chuàng)夢天地是索尼投資的第一家中國游戲公司。創(chuàng)夢天地的線下業(yè)務(wù)也與索尼深度綁定，索尼向?qū)嶓w店輸入資源，也通過實體店擴大IP流量和主機展示。

第六個認識 獨樹一幟的用戶工具集優(yōu)勢，異軍突超的Fanbook

創(chuàng)夢天地創(chuàng)始人兼CEO陳湘宇表示，創(chuàng)夢天地三大核心能力中，其中一個是數(shù)字化工具的建設(shè)能力?；谶@個能力，構(gòu)建全生命周期的運營工具：用戶獲客工具，數(shù)據(jù)分析工具、用戶服務(wù)工具等。

在流量紅利消失，廣告成本高昂的情況下，企業(yè)如何獲在保障利潤率基礎(chǔ)上獲得用戶增長，這是許多企業(yè)目前面臨的艱難課題。

陳湘宇認為，只有好的工具才能做出好的產(chǎn)品，創(chuàng)夢天地圍繞著一個產(chǎn)品的全生命周期建造了一套運營數(shù)字化工具集，這個工具集從低成本、高IOE的用戶獲客，到數(shù)據(jù)化的運營分析，再到精細化的用戶服務(wù)均有囊括。而這一套工具集不僅僅適用于線上場景，也適用于IP衍生品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的線下運轉(zhuǎn)。目前有超過6000家公司在使用創(chuàng)夢的數(shù)字化工具進行投放，進行低成本、人工智能方式的獲客。

陳湘宇特別提到了Fanbook。他認為，F(xiàn)anbook是集合創(chuàng)夢天地十多年游戲行業(yè)的經(jīng)驗深耕破繭的成果，“不僅僅給公司帶來價值，也給行業(yè)帶來價值”。

作為一款基于頻道的一站式用戶服務(wù)協(xié)同工具Fanbook，用“頻道”功能實現(xiàn)企業(yè)與用戶、創(chuàng)作者與用戶的高效協(xié)作。Fanbook于2021年7月推出，目前不到一年已有超過200萬的注冊用戶，并成為《羅布樂思》、《星際戰(zhàn)甲》等諸多游戲的宣發(fā)地，亦成為創(chuàng)夢天地與QQfamily線下用戶的重要互動平臺。

據(jù)悉，在Fanbook上，部分熱門游戲如《地鐵跑酷》服務(wù)器成員已超10萬人，《夢幻家族》服務(wù)器成員近8萬人。非游戲的服務(wù)器數(shù)量也在快速增加，類別包括金融投資、體育運動、美術(shù)、區(qū)塊鏈等等。在未進行大規(guī)模公開宣傳的情況下，F(xiàn)anbook軟件的用戶數(shù)已實現(xiàn)較快增長。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，目前Fanbook正與全球最大的游戲開發(fā)社區(qū)Unity開發(fā)者社區(qū)探討。倘是兩者形成合作，F(xiàn)anbook將會得到更大的推廣和市場影響力，更多的功能及bot將會涌現(xiàn)。

作為Fanbook的對標對象，Discord目前月活用戶已達到1.5億人，活躍服務(wù)器超過670萬，估值超過150億美元。

淞港證券認為，Discord以頻道為中心的產(chǎn)品邏輯、高度開發(fā)性和去中心化等特性天然，已成為元宇宙、NFT項目運營的重要社區(qū)。作為中國版的Discord，F(xiàn)anbook目前也吸引了部分NFT玩家入駐，并因其在連接等方面的便利性形成了一定優(yōu)勢。隨著元宇宙、NFT等的興起，未來Fanbook工具應(yīng)用存在一定的想象空間。

第七個認識 對2022年的展望

2021年，創(chuàng)夢天地通過對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進行持續(xù)梳理，確立了“科技賦能的IP運營商”的戰(zhàn)略定位，將公司在游戲行業(yè)沉淀多年的數(shù)字化能力貫穿于企業(yè)內(nèi)部和IP產(chǎn)業(yè)鏈運營的全過程，全面支持IP及衍生品培育、衍生品開發(fā)選品、供應(yīng)鏈管理、渠道運營與銷售、精準獲客、用戶運營等各環(huán)節(jié)。

文永生表示，2022年，公司一方面是要有15-20款的自研IP衍生品;另一方面也在和電通、MightyJaxx合作，一起推出更多的潮流產(chǎn)品?！皠?chuàng)夢天地每年的秋季就會計劃下一年的產(chǎn)品方向，而且現(xiàn)在做產(chǎn)品有一個很重要的前提條件，就是不會著眼于單款產(chǎn)品”。

就IP衍生品而言，創(chuàng)夢天地與騰訊其他的IP授權(quán)合作逐步展開;也在全球范圍內(nèi)搜獵合適的IP來反向和騰訊IP合作。

線下店層面，QQfamily直營店門店和品類規(guī)模有望繼續(xù)擴容，預(yù)計新增門店40-50家，創(chuàng)夢加強了對大灣區(qū)部署，亦放眼全國，陸續(xù)布局華中、西南、長三角等區(qū)域，啟動線上業(yè)務(wù)協(xié)同線下打造全業(yè)態(tài)閉環(huán)，不斷拓展業(yè)務(wù)版圖的寬度和廣度。

同時，創(chuàng)夢天地在獲得騰訊QQ潮玩展(簡稱QTX)的合作授權(quán)后，通過舉辦線上線下的展會和活動，鏈接更豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源，爭取與全球更多知名IP廠商合作，豐富產(chǎn)品矩陣。

通過自研游戲和IP衍生品業(yè)務(wù)的相互加成，在游戲方面，創(chuàng)夢天地目前已完成游戲業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦，2022年將有重磅新游不斷推出和上線;IP衍生品則持續(xù)成長，成為中國領(lǐng)先的潮流品牌;Fanbook作為WEB3.0的重要入口，三者極其有望為公司帶來大幅突破的收入和長期向好的增量空間，將形成商業(yè)價值和公司業(yè)績上強有力的支撐。

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